Including ESG in a fund...
A recent study by an international team of academics examines whether renaming investment funds to include the term ‘ESG’ is…
29/11/24
永續性
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2025投資展望 – 震盪世界中的機會
摘要 總體經濟狀況 2025 年，全球經濟實現軟著陸的普遍預期將受到考驗。在重大政治變化的背景下，政策的不確定性可能對經濟穩定構成威脅。 由於未來經濟政策發展方向與其實際影響皆渾沌不明，各國央行面臨必須調整貨幣政策之挑戰。 美國新政府政策選擇的具體內容，將會對歐洲（很容易遭到衰退風險影響）與中國（仍深陷房地產危機泥淖中）產生重大影響。 更寬鬆的融資環境應能促進經濟成長並提升企業利潤，但美國聯準會將格外警惕通貨膨脹壓力可能再次升高的風險。此外也需密切關注經濟增長放緩的程度可能超出市場預期。目前的地緣政治局勢複雜且挑戰重重，特別是烏克蘭、以色列和台灣的緊張情勢尤為突出 資產配置 – 投資股票的時機來臨 我們看好股票的表現優於政府公債，預期在更強勁之美國經濟成長推升需求的背景下，股票與通貨膨脹將順勢反應。 永續經濟 我們認為，身為投資人的我們，必須持續將資源集中於永續長期成長標的，以及有助於提升各種與保護環境永續性、促進能源轉型和確保穩健轉型至低碳經濟有關的投資機會。降低氣候變遷之影響和因應全球暖化之風險都需要具有創造力的解決方案。此領域正在快速發展供投資人運用的機會，且此領域是為了達成綠色轉型而進行之各項投入的核心。 長期投資主題 人工智慧領域中各種令人印象深刻的應用，將會是未來幾年推動創新與創造性破壞的主要因素。我們相信，人工智慧具有為醫療保健、教育、物流與交通等產業之股票標的創造報酬的潛力。 不過，仍需要仔細觀察幾項風險因素，包括環境、社會與治理（ESG）疑慮、監管以及變化無常的投資人信心。 對於因為政策利率與短期利率下跌而希望調整配置的投資人而言，我們建議透過廣泛的債券機會組合鎖定收益目標。對於希望分散投資和受益於更寬鬆之貨幣政策的投資人來說，我們認為新興市場債券是一項可以提供具吸引力之風險調整後報酬的資產類別。 永續發展 2025年三大永續發展主題 Alexander…
18/11/24
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法巴能源轉型股票基金經理人報告 2024.09.11
全球金融市場 8月份是全球股市動盪的一個月，8月初的大幅拋售導致全球指數出現較大跌勢，波動性上升Covid-19大流行爆發以來最高水準，而市場投資氣氛低迷是由日本央行意外鷹派導致日圓交易大幅平倉、及美國部分經濟數據疲軟所引發。然市場隨後在9月份首次降息預期的樂觀情緒推動下明顯回升，例如那斯達克指數於月初下跌近8%，隨後上漲9%，8月份共上揚約1.0%；另MSCI ACWI指數於8月份表現相對持平，上揚約0.24%(以歐元計價)。而在全球投資範圍內，防禦型類股於8月份表現優於大盤，其中由健康護理、必需消費類股領漲，而成長型及價值型類股表現則同樣出色。 乾淨能源市場 在8月份財報公布期間，乾淨能源主題表現出現分歧，由於近期公布了《通膨削減法案IRA》對於國內項目的指導細節，住宅太陽能主題表現良好，而公司的現金生成更新計畫也產生正向影響，然太陽能供應鏈的其他部分仍遭受持續的競爭及定價壓力影響。 本基金投資組合說明 我們於Q2財報發布前後，略微增加我們信心度較高的太陽能及儲能企業之投資，Q2財報結果多數優於市場預期。8月份相對表現正貢獻最大者為Sunnova，該月份的優異表現最主要源自於美國對於9月份首次降息的樂觀情緒增強、及市場開始認同該公司的現金生成能力，且Q2財報顯示其現金增加量高於市場預估，該公司還提高了2024、2025、2026年(皆為財政年度)的現金增加目標，更重要的是預計到2026財年底將產生8.5億美元現金，加上包含資產負債表中的2.5億美元現金將足以解決2026年的債務到期議題，而現金生成能力最主要受益於投資稅收抵減(ITC)及獎勵抵減。 儘管面臨即將降息的環境，但近期環境相關主題股票仍然不穩定，乾淨能源企業於本質上是屬於資本密集型產業，尤其是處於未來數十年持續發展的早期階段，因此利率在這一點上對該領域具有極其重要的意義。雖然2021年迄今，利率議題一直是一項重大阻力，但現在這正成為該主題的重要順風條件，更重要的是，他們必須合理化成本結構，並提高營運及技術效率，以找到有吸引力的經營效益。因此，隨著利率下降，市場上的乾淨能源企業可能會看到規模更大的營運槓桿。 總體環境背景也是今年另一項重大阻力，例如年初時利率並未向原先市場預期那樣快速滑落，但目前金融市場已高度預期9月份Fed會進行首次降息，且部分機構甚至認為有可能降息50bps；而美國總統選舉也處於類似模式，今年競爭更加激烈，根據市場平均民調數據顯示，民主黨總統候選人Harris略高於共和黨總統候選人Trump(統計至2024/9/10)，即便如此，我們仍然看到Trump對乾淨能源的立場顯著軟化，調整《通膨削減法案IRA》的可能性大大降低。 英國衛報(The Guardian) : Trump與Musk對談…
11/09/24
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央行們同步降息有利投資等級企業債券 2024.09.11
主要國家央行多進入降息循環 2022年在疫情後的消費力爆發、供應鏈斷鏈，加上俄烏戰爭所造成的國際原物料價格大漲下，各國通膨皆自低檔快速向上走揚，並迫使各國央行紛紛進入升息循環已壓抑快速上漲的物價，而過去的高強度升息也對利率敏感性較高的固定收益資產形成負向衝擊；然而，在歷經約12-15個月的升息循環後，多數國家通膨水準已被有效壓制，但另一方面經濟動能也因高物價而開始出現疲弱現象。 2024年上半年部分成熟國家央行已轉向進入降息循環，且降息次數已超過1次，根據隔夜交換利率估算，主要央行截至2025年中仍有多次降息機會(圖一)，長天期債券殖利率應可有效被引導下行，對固定收益資產將會是一大利多。 進入降息循環2年後可引導長天期債券殖利率下行達80點 在部分央行已進入降息循環的前提下，金融市場已高度預期Fed也將啟動降息政策，由於多數成熟國家金融機構放貸利率皆以市場利率為訂價標準，因此過去以來各主要央行會採用調整官方利率模式來引導市場利率變化，而此模式不論在升息或降息循環中大多會先被市場預期，因此在正式宣布貨幣政策變動前，長天期債券殖利率便會先行轉向。 下圖二、三分別統計Fed及ECB於過去降息循環前後，美國、歐洲10年債殖利率變動值，可觀察到在宣布首次降息前，債券殖利率皆已由高點下行，政策宣布前100個交易日至宣布日平均變動幅度可達60-70bps，而在降息政策宣布日2年後，殖利率向下平均變動幅度也一度超過80bps，不論美國、歐洲皆然。因此在ECB 6月份宣佈首次降息、Fed多數官員高度暗示9月政策可能變動、加上市場認為兩者皆有機會連續進行多次降息的情境下，美、歐長天期債券殖利率應可被有效向下引導，且下行幅度不會過低。 歐、美央行降息循環有利投資等級企業債 由歷史經驗可觀察到進入降息循環後，長天期債券殖利率可被有效引導下行，而在此段時間中，與利率敏感性較高的投資等級企業債券也有不錯表現。在ECB、Fed過去三次降息循環中，歐洲及美國投資等級企業債券在政策宣布後6、12、18、24個月，其平均報酬表現多為正值，且歐洲區域投資等級企業債券表現相對較佳(圖四、圖五)，因此未來商品選擇上可多納入歐洲比重較高之資產。 歐、美央行降息循環對BBB、A級債券更有利 在已知降息循環有利投資等級企業債券情境下，可進一步探討在投資等級類別中，何種評級之資產更具爆發力。我們同樣在歐洲、美國過去三次降息循環期間，對AA、A、BBB級企業債券進行統計，儘管Fed、ECB於過去降息循環起點、各次降息幅度不同，但其報酬結果卻是類似的，其中BBB級企業債券不論在何種情境下表現皆較為突出；此外，不論何種等級之企業債券，持有2年之平均表現皆達雙位數報酬(表一)。因此在主要央行紛紛進入降息循環之際，拉長投資等級企業債券的持有時間對投資人將較為有利(圖六)。 本基金均衡布局於美、歐企業債，且主力配置BBB級債券 法巴永續高評等企業債券基金(基金之配息來源可能為本金)成立迄今已逾16年，投資團隊過去以來特別注重風險分散概念，基準大盤採用50%的Bloomberg Barclays US Aggregate Corporate+50% Bloomberg Barclays Euro…
11/09/24
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法巴能源轉型股票基金經理人報告 2024.08.13
市場動態 全球金融市場 受惠於降息預期提振而誘發債券殖利率下行，全球股市在7月上半月表現良好，正如過去發生的那樣，對聯準會貨幣政策的預期是導致市場多個指數(不只是美國)創下紀錄的決定性因素。但7月下半月出現了重大修正，這首先衝擊了大型科技股，並引發一些關於AI人工智慧投資主題的爭論，科技股並不是7月唯一表現不佳的族群，這強化了迄今為止表現優於大盤的股票、產業、或指數皆有獲利了結的可能，但整體上股市基本面仍然有利，尤其是具備強勁的獲利動能。 乾淨能源市場 能源轉型主題在6月份出現回檔修正後，7月份出現反彈，而原因是美國CPI(消費者物價指數)低於預期，導致9月降息的可能性增加，市場轉向小型股企業。另一方面這也是乾淨能源財報季的良好開端，在住宅太陽能方面，Enphase於第二季財報中已證實通路庫存已正常化，美國需求也隨著電池的強勁成長而穩定；NextEra Energy的收益顯示出對再生能源及儲存持續的強勁需求，他的積壓訂單增加了3GW(百萬/瓩)，其中包含與Google達成協議的860MW(千瓩)，這表示科技公司對獲取再生能源為其資料中心供電的強勁需求。 本基金投資組合說明 7月份我們繼續著墨於信心度較高的太陽能及儲能設備企業，有鑑於更具吸引力的風險/回報值，我們於5月份時便已增加對這些企業的投資。我們的主要持股Sunnova公布了優於預期的第二季度財報，其現金增加量也高於市場預估，該公司還提高了2024、2025、2026年(皆為財政年度)的現金增加目標，更重要的是預計到2026財年底將產生8.5億美元現金，加上包含資產負債表中的2.5億美元現金將足以解決2026年的債務到期議題，而部分資金來源則是受益於投資稅收抵免(ITC)及額外增益抵減。 我們新引入杭州第一應用材料的布局，該企業是最大的太陽能薄膜生產商，其市場占有率居全球領先地位，具有顯著的成本及規模優勢，也使得其毛利率高於市場同業，在中國產業協會及國家能源局呼籲採取措施解決產業產能過剩問題後，我們認為下半年中國太陽能產業將出現更有利的局面，且近期我們也看到了一些產業整合的跡象。 我們於特斯拉第二季度財報公布前已戰術性獲利了結，因為我們看到利潤率可能下降，且今年電動車交付更具挑戰性，因該公司準備在明年推出低成本車型，且其長遠計畫也準備推出機器人計程車。另一方面我們也持續減碼雅保，因為我們繼續看到中國的庫存持續增加而導致鋰價面臨壓力，而該公司尚未宣布有意義的減產，但從中長期角度而言我們仍持建設性態度。 未來展望 雖然乾淨能源主題估值創下歷史新低，且當前仍有多項利多因素支持，但整體環境主題領域仍然面臨挑戰，儘管7月份Fed維持利率不變(當時我們認為在疲弱的數據下應該要降息)，但金融市場現在已預期到年底前將存在多次降息機會，對於下半年乾淨能源領域我們仍認為處於相對有利之環境，包含 : 我們認為長期趨勢仍是正向不變，有具體證據表明，更廣泛的電氣化項目、及與AI人工智慧相關的資料中心建設將導致電力需求大幅增加，對太陽能、風力、儲能等可再生能源產能具備強勁需求，我們也看到乾淨能源領域的併購活動增加，而且美國電價持續上漲，為更便宜的替代能源提供了強而有力的理由。 於政策動態上，我們認為全面廢除《通膨削減法案IRA》的可能性極小，且目前該法案對乾淨能源解決方案之政治風險相對較低，並可能受益於兩黨之支持，如 : 此外，我們認為科技及AI人工智慧在全球市場的空前集中度及估值倍數將會擴大到以下領域 : a) 受益於人工智慧者；b)…
13/08/24
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法巴能源轉型股票基金經理人報告 2024.07.12
市場動態 全球金融市場 6月份全球股市持續走揚，MSCI AC World指數(以歐元計價)較5月底上漲3.55%，對AI人工智慧主題的熱情持續支撐整個科技產業，尤其是半導體類股。另一方面美國總統候選人拜登與川普的辯論、及法國總統馬克宏意外宣布提前大選等事件導致政治不確定上升，並影響了法國及其他資產的表現。 經濟環境方面則是讓投資人放心許多，最近幾週發布的數據支持了通膨將會放緩的假設，且全球成長動能似乎正在穩定下來，在此背景下，大多數已開發經濟體之央行自今年起將開始實施貨幣寬鬆政策的預期轉強(尤其是美國)，儘管現階段聯準會仍維持利率不變，但歐洲央行6月份進行了過去5年來首次降息，而加拿大則是過去4年來首次降息。 乾淨能源市場 能源轉型主題在5月份強勁反彈後，於6月份出現回檔修正，最主要原因在於政治不確定性影響了環境相關政策之預期，另一方面該面向也影響了利率預期。 本基金投資組合說明 6月份我們繼續著墨於信心度較高的太陽能及儲能設備企業，有鑑於更具吸引力的風險/回報值，我們於5月份時便已增加對這些企業的投資。其中我們增加了Enphase的投資部位，因為我們相信庫存週期正在改變；此外，我們也增加了Sunrun的投資部位，因為我們看到美國住宅太陽能安裝已經度過了低谷期，根據相關通路商數據，目前發貨量有逐月增加現象。上述兩家企業也將從稅收抵減的國內增益項目中受益。 我們也利用近期印度股市拋售的機會建立了Sterling & Wilson部位，Sterling and Wilson Renewable…
12/07/24