新興債市殖利率仍處高檔，降息有利未來表現 2026.01.12
美元及美債殖利率走弱助漲新興債市 過去5年(2021-2025)彭博新興市場債券指數累積上漲7.5%，儘管累積漲幅在主要債種別中排序第二，但其幅度明顯低於非投資等級債券動能，而觀察2021年迄今，其主要原因在於主要央行開始進行高強度升息，美元及美債殖利率持續走揚對新興債市形成較大壓力。然而，自Fed於2024/9開始進行降息政策後，美元及美債殖利率已明顯震盪下行，2025全年度美元指數下跌9.4%、美國10年債殖利率下降40bps，彭博新興市場債券指數於此期間上漲10.6%(表一)，位居主要債種漲幅首位，且當前Fed仍維持貨幣寬鬆政策不變，市場認為2026年降息空間有機會來到2碼，對新興債市應可繼續形成助漲力道。 總體環境對新興經濟體形成有利條件 新興經濟體成長動能仍優於成熟國家 儘管關稅和貿易不確定性持續存在，但新興市場在2025年上半年的動能整體上超出預期，我們預計，隨著美國及世界其他地區貿易政策和貨物運輸路線進一步明朗化，新興市場在2026年將呈現更佳的成長軌跡，我們估計新興市場的成長動能仍將優於成熟市場，若按地區劃分，亞洲預計仍將領先拉丁美洲及歐非中東(圖一)。 通膨走勢使新興央行有機會進一步降息 許多新興國家在2021-2023年期間經歷了物價上漲，使得新興央行進行快速升息，然在2023-2024年通膨快速滑落之際，各央行又於2023-2024年開啟降息循環，當時政策利率處於較高水準，自2024年中期至2025年間，我們看到許多新興國家央行轉向更為寬鬆的貨幣政策立場以支持經濟成長。 儘管新興國家央行於2025年已大幅放鬆貨幣政策，但我們預計央行降息趨勢將會持續進行(圖二)，它們仍有很大的降息空間(許多市場的實際利率仍然很高)，其中許多央行的降息政策是為了抵消關稅和貿易不確定性加劇的負向影響。 新興債市殖利率仍在相對高檔，息收才是主要報酬貢獻來源 2023-2024年期間，成熟及新興央行陸續轉向降息循環，而殖利率水準也出現下行現象，但整體新興債市之殖利率水準仍明顯優於成熟市場債券(圖三)，且新興市場主權債利差相對美國國債仍具有吸引力，目前約可提供70-80 bps的超額利差，另外在新興非投資等級債券部分，其超額利差水準也高於美國非投資等級債券約40-50 bps(圖四)，儘管利差水準已逐漸縮小，然在2026年預計持續降息下，殖利率水準應會進一步下行，在此時應優先掌握高殖利率水準之債券。 過去在遭遇重大負向事件導致利差擴大時，短期間或有機會可以產生資本利得，然長期以來價格走勢則顯示對總報酬貢獻度極低，下圖五顯示過去20年以來，債券價格累積報酬仍是負貢獻，而累積息收報酬才是持有新興市場債券主要獲利來源，因此在當前新興債券殖利率維持高檔之際，未來Fed持續降息引導美元、美債殖利率下行，或有機會形成更大助漲力道。 我們對新興當地貨幣債券市場較為樂觀 美元債及當地貨幣債靈活配置 另外我們在三大新興市場中較著重於歐非中東、拉丁美洲之配置，近3年來此兩地區漲幅高達40%，明顯優於亞洲債券的20%漲幅(圖七)，顯示投資團隊在全球各區域的精準研究能夠對投資組合產生正向貢獻。 法巴新興市場精選債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券，基金之配息來源可能為本金)成立迄今已逾17年，本基金最大特色是投資團隊可在複雜的金融環境中，同步考量總體環境、貨幣政策、利率市場等條件，進一步調整美元債及當地貨幣債之配置，以符合當下市場趨勢。此外，本投資組合平均信評落於BBB水準，但有超過35%配置於非投資等級債券，近3年來非投資等級新興主權債表現明顯優於投資等級債種(圖六)，根據投資團隊對市場的合理判斷來尋找亮點機會。
19/01/26
