每週市場最新動態 — 美國資產是否見底回升？
美國於4月強勢公佈「解放日」關稅措施，促使外國投資者撤離當地資產，但這股趨勢可望告一段落：美國財政部國際資本流動數據顯示，5月份錄得大量外資淨買入。另一方面，自6月份以來，中國股市的反彈力度較美股強勁，反映投資者認為中國政府最新的刺激措施有望推動內地經濟復甦。 外國投資者重返美國資產市場 從4月初開始，投資者對連串美國問題的憂慮加劇。美國能否繼續為相當於國內生產總值6%的龐大經常賬赤字融資？美國總統特朗普提出缺乏財政支持的減稅措施、高額進口關稅，以及收緊移民政策，會否導致財政赤字上升、債務負擔增加，並引發經濟放緩？隨著「美國例外論」的主題消退，投資者同時拋售美國股票、債券和美元。 然而，市場其後迅速重新評估情況，令拋售潮結束。財政部於7月17日公佈的數據顯示，5月份錄得外資淨買入美國資產（見圖1）。不過，美元匯價依然疲弱。美國資產需求轉強，但美元持續下跌，這個兩極化現象背後的原因何在？ 美國資產：別無他選 從經濟基本因素可見，美國資產在中期仍然是「別無他選」（There Is No Alternative，簡稱TINA）。關鍵在於美國的國際收支平衡：其經常賬赤字（反映美國儲蓄不足）必須以資本賬盈餘抵銷。順理成章，這些資金應來自擁有經常賬盈餘（即儲蓄過剩）的經濟體。 哪些經濟體包括其中？ 「四大盈餘」經濟體包括中國、歐元區、日本及海灣合作委員會成員國1，其本土儲蓄龐大，遠超當地的投資需求，意味資金正尋求海外出路。 以現行匯率計算，這四個經濟體的經常賬盈餘總額約為1.3萬億美元，幾乎相等於美國的經常賬赤字。在這個情況下，由於美國金融市場深厚且具流動性，因而成為吸納龐大過剩儲蓄的必然之選（見圖2）。 一直以來，這些巨額儲蓄盈餘大部份會回流至美國資產。鑑於市場上並無其他明顯的替代資產，這個情況可望持續。如果外國（以及引申至其投資者）不希望再為美國財赤提供資金，必須先處理自身的經常賬盈餘，而這可以透過刺激本土消費開支和投資來實現。 我們預期這類全球結構調整難以在短期內出現，因此美國資產料將繼續受到追捧。 對沖活動令美元受壓 既然美國資產的需求持續，為何美元表現疲弱？國際結算銀行在6月份發表的報告指出，主要原因在於非美國投資者的對沖活動增加，這個情況自4月份以來尤其明顯。 在後疫情時期的大部份時間內，外國投資者並無對沖美元風險，因為當時美元強勢，而美國的高息環境令對沖活動缺乏成本效益。然而，這個情況自今年初起有所改變。投資者對美國政策不明朗因素升溫作出反應，美元開始走弱。 隨著美元匯價下挫，持有美國資產的外國投資者提高其對沖比率（部份估算認為原屬偏低水平），以減輕匯率損失風險。由於市場預期美國經濟將會轉弱，加上聯儲局進一步減息，將令美元持續下跌，並引發更多對沖盤，因此未來數月可能出現對沖美元的惡性循環。 中國股市回升 與此同時，中國股市在經歷美國進口關稅的初步衝擊後，其回升勢頭領先美國市場（見圖3）。…
23/07/25
