市場原本預期美國在7月9日結束90天的關稅暫緩期後，能夠釐清美國貿易政策的走向，但一連串新的暫停、撤回和延期公告使這些期望落空。
這些戲劇性發展並未動搖股票和債券市場，或許是因為市場目前更關注美國進口關稅對經濟的影響，而非試圖解讀政府的談判策略。
市場似乎認為，美國最終會與各國達成貿易框架協議及／或延長關稅暫緩期，以便繼續談判，最終保留現時10%的「基礎」關稅及針對特定行業的徵稅，但避免恢復美國總統特朗普於4月2日（他稱為「解放日」）宣佈的更高關稅。
若這一解讀正確，市場將對關稅帶來的經濟影響（尤其是美國通脹數據）更為敏感，而非進一步的貿易政策公告。
鑑於特朗普的談判策略難以逆料，風險可能傾向出現比預期更差的結果，當中最主要的風險是美國重新實施嚴厲的「對等」關稅。然而，市場或需觀察相關措施持續一段時間後，才會作出明確反應。
美國勞工市場暫時未受影響
6月份非農業就業職位報告顯示，美國勞工市場表現出乎意料強勁，新增職位147,000個，市場普遍預期約為106,000個。此外，過去數月的數據亦有上調。失業率下跌至4.1%，市場原本預期上升至4.3%。
報告中有一點令人意外的是政府招聘人數大幅增加（增加73,000個，佔新增職位總數的一半）。過去三個月，私人範疇平均新增115,000個職位，與過去12個月的122,000個相差不遠。
就業數據穩健，令市場將聯儲局下一次於7月29日至30日舉行的貨幣政策會議上減息的概率下調至約5%。由於8月並無政策會議，聯儲局將利用整個夏季進一步評估關稅對美國經濟的影響。
歐洲通脹放緩陰霾浮現
歐元區已公布的主要數據包括7月1日的消費物價調和指數。一如預期，整體通脹輕微升至2%，核心通脹則於2.3%靠穩。整體而言，數據與預期大致相若。
歐洲央行在最新的貨幣政策會議上，將2026年整體通脹預測由1.9%下調至1.6%，低於其2%的政策目標。
過去一個月，歐元區經濟面臨的通脹放緩壓力有所加劇， 其中包括來自中國的進口增加，反映中國的產能過剩。市場憂慮通縮壓力正在中國工業蔓延。
中國國家主席習近平上週下令治理企業低價「無序」競爭，官方及黨媒亦加強呼籲打擊所謂的「內卷式」或破壞性價格戰。隨著關稅日益限制中國出口商進入美國市場，歐洲可能會面臨大量廉價中國商品湧入，進一步壓低價格，而歐元走強亦助長這股趨勢。
美元貨幣的問題
美元在2025年上半年走弱。除了特朗普反覆無常的關稅戰外，投資者亦憂慮美國政府的龐大借貸需求及聯儲局的獨立性能否持續，這日漸促使海外投資者對沖美元，導致美元兌其他貨幣貶值。
歐元強勢是否過度？
2025年至今，歐元兌美元已上升約14%，創近四年來的最高水平。
上週，歐洲央行於葡萄牙辛特拉舉行為期三日的年會，會上副行長德金多斯（Luis de Guindos）表示有必要「避免歐元匯率過度上升」。
他表示，歐洲央行或可接受當前約1.18美元的匯率水平，但若升至1.20美元以上，情況或會「更為複雜」。
歐元升值令進口成本下降，同時推高歐元區出口價格。這種動態可能對歐元區經濟產生顯著的通縮效應，影響甚至超越關稅談判的結果。
歐洲央行行長拉加德在6月份表示，目前當局的貨幣政策週期「接近尾聲」，政策利率已由2024年6月的高峰4%回落至2%。市場預期歐洲央行不會在7月24日的政策會議上減息，其後當局將在8月進入夏季休會期。
我們預期歐洲央行將於今年進一步下調政策利率，以抵銷通脹放緩的壓力。
