戰爭、油價大幅波動與市場影響
儘管美國總統特朗普政策反覆無常、朝令夕改，股市仍希望能逐步淡化伊朗戰爭及其對油價與能源價格的影響。不過，戰爭何時結束仍是未知數。目前市場預期，美國很可能會盡快結束衝突，重新聚焦本土經濟，為11月的中期選舉做準備。這意味着短期內市場偏向審慎（中性或避險），但中期對風險資產（如股票）仍偏正面。 石油的影響 雖然市場焦點普遍落在美伊戰爭及油價飆升，但美股（以標普500為例）似乎想擺脫戰爭所帶來的影響—從圖1可見，即使油價大升，標普500仍然表現正面。 歷史數據顯示，每次油價大升之後，往往會出現20-30%的下跌（圖2）。這或有助紓緩市場對戰爭破壞產油設施而導致油價長期高企的憂慮。然而，當美伊戰爭結束及/或霍爾木茲海峽重新開放時，油價「先升後跌」的情況很可能再次出現。原因如下: 破壞需求 高油價本身會對需求造成破壞。換言之，供應受阻導致油價攀升，會使全球需求調整以應對「高價格、低供應」的情況。事實上，全球已減少了石油消耗，「石油強度」（即每單位GDP所需的石油）多年來已下降了約60%（圖3）。 供應增加 歷史證明，戰爭導致的供應中斷，並未能阻止油價隨後大幅下跌。原因是產油國總有強烈誘因，在產能許可下增產，以彌補戰爭期間損失的石油收入。 以1991年美伊戰爭為例，美伊戰爭摧毀了伊拉克的石油生產，令市場損失逾每日300萬桶供應，並持續超過五年。然而，這並未令戰後油價回升（圖4），因為其他產油國趁機增產，搶回市佔率。 OPEC分裂 阿聯酋於2026年5月決定退出OPEC，顯示成員國之間出現分歧。這可能為戰後OPEC增產鋪路。除了沙特阿拉伯外，阿聯酋是擁有最大剩餘產能閒置的國家。其退出或會鼓勵更多國家離開，或增加它們增產的誘因。另外，卡塔爾、厄瓜多爾和安哥拉早已退出OPEC，它們同樣有很大誘因提高產量。 美國的壓力 正如之前所提到，特朗普正面臨壓力要結束戰爭、回歸本土經濟，因為國內對戰爭的支持度和他的民望正急速下跌；同時戰爭推高通脹，違背了他打擊通脹的承諾，令共和黨在中期選舉的形勢變得嚴峻。 民主黨在2024年大選敗給特朗普，主要原因是選民對物價上升極度不滿（即使當時通脹已在回落）。如果通脹持續上升—尤其是對家庭影響最直接、最顯眼的汽油價格持續走高，共和黨有可能失去眾議院控制權，甚至連參議院也保不住。 巿場啟示 當市場都聚焦在油價高企時，宏觀基本因素卻顯示：一旦戰爭結束，產油國很可能跟隨過往做法，增產以搶佔市場份額和收入，屆時油價將大幅回落。戰後油價調整幅度可達30%或更多，具體取決於戰爭對產油設施的破壞程度。 如果這個情況發生，對幾乎所有資產類別和整體經濟都是利好的。因為油價下跌等同減稅，有利企業和消費者，同時壓低通脹預期和長債息率。 不過，必須留意的是，沒有人知道美伊戰爭何時結束。由於特朗普行事風格反覆無常，即使傳出和談進展，市場也不會完全相信。即使他高調宣佈和平協議，但在「細節仍未落實」之前，市場情緒和風險資產部署仍應保持審慎。
29/05/26
