美國聯儲局於 7 月會議（7月28日至29日）上，以 9 比 3 的投票結果決議維持利率於 3.5% 至3.75% 不變。此決策旨在於相對穩健的經濟與就業增長，以及由供應和能源短期性衝擊所導致的持續通脹高企兩者之間取得平衡。
然而，大多數市場人士批評聯儲局主席沃什（Warsh）言論不著邊際，未能就經濟、通脹，以至貨幣政策指引提供明確的訊息。市場似乎並不採信其抑制通脹的鷹派言論，因而對聯儲局未來的政策走向缺乏信心，儘管市場對未來加息預期仍然偏低。
沃什主席想傳遞什麼訊息？這對市場有什麼深遠影響？
利率決策背後的經濟狀況與前景：
- 經濟活動： 在強勁的生產力及資本投資（特別是人工智能與科技領域）帶動下，經濟活動繼續保持穩健擴張。
- 勞工市場： 新增職位增長大致符合勞動力增幅，失業率維持穩定。薪酬按年增長率略高於3.0%，表現穩健。
- 消費支出： 受惠於家庭動用儲蓄及穩健的收入增長，個人消費支出保持平穩。
- 物價壓力： 受供應鏈衝擊及能源成本影響，物價壓力持續高於聯儲局 2.0% 的目標。
加息預期持續
重點在於我們是否正在步向通脹持續向上的週期？支持此觀點的兩個理由如下：
- 地緣政治因素對貿易、投資和供應鏈造成的衝擊似乎日益頻繁。
- 氣候變化、貿易保護主義，及人工智能開支需求，均可能引致通脹風險上行。
上述因素均為聯儲局決定政策時會考慮的因素。然而短期內影響通脹和政策前景的關鍵變數，顯然是中東戰爭及相關能源衝擊。因此，市場對聯儲局的政策方向並無強烈共識，僅隱約傾向預期加息。
在通脹壓力居高不下和地緣政治風險下，美國經濟和勞動市場依然穩定，聯儲局在9月加息一次作為保障，已成為市場共識。但如伊朗戰爭的石油衝擊持續，短期通脹壓力加劇，聯儲局或會在26年第四季進一步加息，而具體情況將取決於實際數據。
聯儲局立場含糊
市場上絕大部分人士批評聯儲局在政策展望聲明和前瞻指引方面缺乏透明度，但本人對沃什主席在7月FOMC會議後發表「令人困惑」的言論有著不同解讀（因而得出不同的市場啟示）。
沃什主席可能正使用央行在1980和90年代常用的策略 ─ 「建設性模糊」或「保密性」─ 旨在透過政策衝擊，令貨幣政策對經濟產生最大程度的影響力。運用前瞻指引令政策透明化，是自1990年代末和2000年代初才開始。
時間會證明此舉是否正確，但觀乎沃什主席的政策意圖／聲明（他一再表示希望摒棄前瞻指引的慣例），似乎正朝著這個方向發展。如推測屬實，意味著短期國債收益率曲線的波幅將會增加，股市波幅更大，而長債年期溢價會提高。未來美國國債收益率曲線在結構上將趨向陡峭。
沃什主席在FOMC會議上發表鷹派言論，強調控制通脹的重要性，但市場未有接納其觀點，並對政策方向感到困惑。這可見於會議結束後（7月29日），國債收益率曲線出現陡峭化，短債收益率下降2個基點，而長債收益率則上升14個基點。
長期收益率上升，可能是缺乏前瞻指引，導致年期溢價增加所致。如升幅反映市場混亂，便正好印證上文觀點：聯儲局可能正摒棄前瞻指引，重新採取「建設性含糊」或保密的政策方針。
