地緣政治一直受到媒體關注，並主導市場走勢，情況在近日尤其明顯。中東衝突一旦升級，可能會大幅推高油價，並將對通脹、經濟增長和風險資產構成負面影響。
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在撰文之時（6月25日），一項脆弱的停火協議似乎已經達成，但投資者將繼續注視相關消息，以確定局勢是否真的轉趨穩定。
考慮到市場對以色列與伊朗之間的衝突反應有限（例如布蘭特原油每桶價格在僅升10美元後回落），這事件對經濟的直接影響不大。
不過，近期的數據能夠合理反映環球經濟現況，而關鍵數據是6月份採購經理指數初值。採購經理指數顯示，美國經濟穩步增長，但歐洲持續受困。
美國關稅仍然困擾歐洲工業
首先是製造業，市場對美國進口關稅影響的憂慮集中於此，而至今已公佈數據的三個歐洲經濟體（法國、德國、英國）均反映製造業持續收縮。法國的收縮步伐加快，德國和英國的收縮速度則放緩（見圖1）。
美國現已暫停徵收「對等」關稅（並將於7月9日重新評估），但維持10%的基本關稅，而鋼鐵和鋁材等行業的關稅稅率較高。
儘管關稅拖累製造業活動，但在關稅措施生效之前數月，歐洲製造業採購經理指數已經處於50以下的收縮區間。因此，我們認為區內面對的問題更為廣泛。政府增加基建和國防開支，最終應可重新加快推動經濟活動，但這情況未必會在未來數月出現。
圖1
採購經理指數顯示關稅對歐洲的影響
數據截至2024年6月24日。*供應管理協會。資料來源：FactSet、法國巴黎資產管理。
有別於歐洲，美國製造業採購經理指數為52.0，表現優於預期。正如美國政府所預期，關稅正為當地製造業帶來助益（前提是製造商並非依賴進口原材料）。
不過，供應管理協會的製造業活動指標在5月份處於50以下的水平。我們將在下週得知，這項數據會否繼續產生矛盾的訊號。
法國和德國的服務業活動亦有所回落，英國則穩定擴張（某程度上抵銷5月份疲弱的零售銷售數據）。
關稅對服務業活動的影響應屬輕微，由此可見服務業活動放緩反映更廣泛的問題。若考慮到歐洲央行自去年9月起持續下調主要政策利率，這些數據尤其令人憂慮。
相反，美國服務業繼續以強勁步伐擴張（53.1）。
市場反應顯示歐美走勢分歧
近期股市表現反映大西洋兩岸經濟活動分道揚鑣。6月初至今，MSCI歐洲指數以當地貨幣計算下跌1%，標普500指數則上升3%。
10年期美國國庫券與德國政府債券收益率仍在過去數週的低位附近徘徊，而市場目前明顯不大憂慮美國預算赤字膨脹及特朗普的《大而美法案》。
自公佈「解放日」關稅措施以來，美元已趨穩定，但美匯指數（量度美元對一籃子六種已發展市場貨幣的表現）仍較年初低10%。
了解美匯指數為何下跌的關鍵因素之一是投資組合的資金流向：外國投資者是否正在出售美國資產（抑或是美國投資者正在買入外國資產）？
美國財政部最近公佈的數據顯示4月份的情況。一般而言，美國投資組合會錄得資金流入，與其經常賬赤字相對應。
然而，美國在4月份錄得自1978年以來第四大單月資金流出（見圖2）。若排除在新冠疫情這個特殊時期出現的兩次最大單月資金流出，4月份的資金流出甚至可被視為歷來第二大。
資金流出的情況反映，在公佈關稅措施後，投資者對美國資產相比非美國資產的投資優勢觀點出現明顯轉變。
在特朗普再次當選後，市場普遍形成持重美股的觀點，因此當某些事件出現而動搖這種共識時，市場反應如此強烈也就不足為奇。
往後發展如何？
當前面對的問題是：資金流出（「沽售美國」）將持續多久，以及美元會否繼續貶值。結果仍有待觀察，但值得注意的是，自4月以來，交易所買賣基金的資金流向顯示，歐洲投資者正重返美國資產領域。
若美元進一步下跌，受惠者之一可能會是新興市場股票。在上一次美元持續貶值期間（2002年至2011年），新興市場股票的表現持續優於已發展市場。對比之下，美元走勢與美股相對非美股表現之間並無明顯相關性。
