節日快樂？
從歷史數據上看，至少對於美國和新興市場股票而言，每年的第四季通常是表現最佳的季度。我們能否期待一個愉快的假期呢？ 持悲觀態度的人可能會認為不太可能：通常情況下，第四季強勁的回報往往伴隨著前一季低迷的表現。例如，今年第三季的回報率約為7.8%，而第四季的平均回報率為零，儘管這些回報率的波動範圍很大，從-23%到17%不等（圖表1）。 鑑於美國股市在上一季的良好回報，如果估值過高成為因素，人們可能會預期未來幾個月股市將會停滯，甚至下跌。 圖表1第四季收益較好往往是在第三季收益較差之後出現的標普500指數季度價格報酬率 基本面和市場事件將決定我們實際看到的收益。樂觀者若預期收益將高於歷史區間，則會關注盈利的積極增長軌跡，這反映了全球經濟增長勢頭，儘管美國的增長速度高於其他地區：根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的預測，美國第四季度經濟增長預計將達到3.9%；彭博社對2026年GDP增長的共識預測已從解放日後的低點1.5%；然而，前景中不可避免地存在其他負面跡象。大多數主要經濟體的製造業採購經理人指數（PMI）均低於50，顯示製造業正在萎縮（圖表2）。但服務業PMI大多高於50。 圖表2採購經理人指數 美國勞動市場比預期更為疲軟，但由於美國政府停擺導致數據缺失，其當前狀況尚不明朗。 然而，即便美國就業成長乏力，鑑於失業率仍然很低，這並非對經濟成長構成明顯的限制因素。失業率和工資水準的走勢將取決於勞動參與率，以及勞動參與率能否上升到足以抵消因移民限制和驅逐出境而導致的勞動市場供給下降。 歐洲陷入困境 面對美國關稅和歐元走強，歐洲企業舉步維艱。美國大選後，人們曾天真地設想關稅幅度不大，且貶值貨幣足以抵銷其影響。 然而，現實卻是歐洲企業對美出口下滑，並不得不自行承擔大部分關稅損失。除了對美出口下降外，隨著中國將部分原本銷往美國的商品轉向歐洲，歐洲國內競爭日益加劇。 美國新政府對國際政治和經濟秩序的破壞促使歐洲試圖減少對美國的依賴，例如通過提高其國防能力——一項名為“戰略自主”的倡議。 許多投資者期待政府推出財政刺激措施，加大對基礎建設和國防的投入，以提振企業利潤。鑑於政府能力有限，其資金支出速度仍有待觀察。放鬆管制將加速資金部署，但實施上是一個挑戰。 與戰略自主主題相關的股票的表現仍然優於大盤指數。今年迄今為止，泛歐交易所歐洲戰略自主 （ESA） 指數上漲了 20%（以歐元計算），而 MSCI 歐洲（英國除外）指數上漲了 15%。然而，跑贏大盤的程度並沒有增加：在過去…
27/10/25
