在歐洲央行發出政策利率不變的信號後，美聯儲卻重啟了降息週期。
正如預期一樣，美聯儲於 9 月 17 日將基準聯邦基金利率下調 25 個基點，結束了為期 9 個月的政策擱置，並在 2025 年剩餘的兩次會議上暗示將進一步寬鬆政策。市場定價表明，2026年3月和6月將進一步降息。
耐人尋味的是，此次立場的轉向更顯鴿派，適逢美聯儲顯著上調對通脹與經濟增長的預測(SEP)，且失業率出現下降。
雙重使命—在通脹與就業間取捨
美聯儲的雙重使命規定，它應維持物價穩定和實現最大就業，要求政策制定者在任何時候都必須在他們對每個目標的重視程度之間做出決定。
央行政策制定者願意讓經濟在 2026 年繼續保持較強增速，以確保就業不會出現進一步惡化。
如圖1所示，相對於2025年6月的上一次SEP，美聯儲預計GDP增長和通脹將略有上升，但預計 2026年底聯邦基金利率將較低（3.4%，而6月的預測為3.6%）。
圖1
最新的美聯儲經濟預測和展望（年末以百分比計）
誠然，美聯儲理事會最新成員斯蒂芬·米蘭 （Stephen I. Miran） 於 9 月 16 日宣誓就職，正好趕上唐納德·特朗普總統提名後的這次會議，他的加入對利率預測中位數產生了下行影響。
米蘭博士的第一票將他標記為潛在的異常值。他認為聯邦基金利率今年應該會下降 1.25%。他在會議上投了唯一反對票，支持降息 50 個基點。特朗普任命的理事蜜雪兒·鮑曼 （Michelle Bowman） 和克里斯多夫·沃勒 （Christopher Waller）則與多數成員一起投票支持下調 25 個基點。
就業是一個問題
主席傑羅姆·鮑威爾在新聞發佈會上強調，美聯儲目前更重視就業方面的任務，而不是通脹。
兩者都在上漲，所以必須做出選擇。在鮑威爾看來，勞動力市場不能再說“非常穩健”。他明確指出，“勞動力需求已經放緩，最近新增的就業機會的速度似乎低於保持失業率不變所需的收支平衡率。
美聯儲準備容忍更高的通脹
我們的固定收益團隊認為，美國勞動力市場疲軟的跡象愈發明顯，對工人的需求下降速度快於供應受限的速度。雖然我們沒有看到美國經濟出現任何令人擔憂的重大失衡，但疲軟的勞動力市場資料確實引發了人們對美國增長前景的質疑。
美聯儲對通脹率相對於其 2% 的目標在 3% 左右的容忍度可能是合理的，因為勞動力市場疲軟可能意味著進口商品關稅對工資驅動的第二輪通脹影響的可能性較小。
美國收益率曲線或將更加陡峭
我們預計美國政策制定者將在10月和12月分別降息25個基點，並在2026年至少再降息75個基點，以使本週期的終端聯邦基金利率降至2.75-3.00%或更低。
由於特朗普總統可能會繼續向美聯儲施壓，要求美聯儲採取更寬鬆的貨幣政策，我們預計，隨著長期收益率因通脹高於目標的前景而上升，債券收益率曲線將變陡。
歐洲央行的唯一關注點是通脹
在9月11日的政策會議上，歐洲央行將基準利率維持在2%不變。與美聯儲不同，歐洲央行的主要目標是確保通脹穩定，並表示當前通脹率2%為中期目標。本月，歐洲央行發出的資訊是，除非出現任何重大衝擊，否則本輪降息週期已經結束。
儘管美國對歐元區大部分商品徵收更高的關稅，但央行強調歐元區經濟的韌性。其降息週期始於 2024 年 7 月，導致歐元區借貸成本減半。在美國，美聯儲準備容忍通脹大幅高於其目標，而歐洲央行則更加謹慎，忽略了自己對未來幾個月通脹率略低於 2% 目標的預測。歐洲央行認為通脹“下調”是暫時的。未來幾個月發展將取決於外部因素，這可能是由於中國可能推動出口或歐元區家庭需求疲軟以及財政不確定性。
我們不排除歐洲央行在2026 年進一步降息的可能，但仍需確認通脹低於目標是否為持久現象。
美元走弱？
儘管受到利差的支撐，但美元在今年上半年大幅走弱。隨著美聯儲重啟寬鬆週期，而歐洲央行維持利率不變，這一支撐正在減弱。
本周美元兌歐元小幅走低。我們預計這種趨勢將持續下去，與其說是因為利差，不如說是因為市場對美國例外論的信心減弱，促使投資者加速資產多元化配置。
圖2
未來數月美元可能會進一步走弱
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