洞悉萬變永續投資

宏觀經濟學

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金融市場週報 2023.02.06

上週金融市場動態上週Fed、ECB、BOE三大央行同步召開利率會議，儘管其結果符合預期，但市場更聚焦於Fed持續降低升息幅度，更首次提及未來將暫停升息語句，全球多數資產繼續呈現偏多上揚走勢；新興市場方面，中國股市上週在漲多後出現較明顯回檔。MSCI世界指數及新興市場指數分別上漲1.25%及下跌1.19%。 MSCI各產業類股於上週仍延續今年以來資金移動方向，即以科技、非必需消費、通訊服務等成長型資產為主，而防禦型資產如健康護理、必需消費、公用事業則持續維持偏弱格局；另一方面商品類資產於上週出現較大回落，除上週五美元大漲直接產生負向影響外，美國原油庫存增幅遠高於市場預期也使油價形成較大跌勢。儘管Fed貨幣緊縮態度已明顯弱於ECB及BOE，但上週五(2/3)美國就業報告、ISM服務業指數大幅優於預期再度使美元出現較大漲勢，美元指數上週上漲0.97%，原物料貨幣中澳幣、南非幣、巴西里爾則出現較明顯下跌。在成熟國家股市持續上揚下，上週非投資等級債券表現相對較佳，而在美國10年債利率小幅揚升下，與利率敏感性較高的投資等級債及新興市場債漲幅則相對較小。本週金融市場展望三大央行升息幅度符合預期，但Fed首次提出暫停升息說詞上週Fed、ECB、BOE三大央行同步召開利率會議，而升息幅度分別為1碼、2碼、2碼也符合市場預期，由於美國通膨下行幅度快於歐洲國家，因此Fed也開始提到未來將暫停升息之說詞，短期內ECB升息強度仍將高於Fed。市場下修未來利率展望，有利投資等級債發展由於Fed升息循環即將進入尾聲，市場也持續下修未來長債殖利率各季度預期，根據過去經驗顯示，於最末次升息後布局投資等級債皆有不錯表現。短線漲多過熱回檔，資金仍進行通膨交易美國股市自年初以來在長債殖利率、美元下滑下出現連續性漲勢，並突破2022年以來下降趨勢，投資情緒也逐漸轉向樂觀氛圍；然極短期內S&P500指數已觸及超買區間，加上美國就業報告、ISM服務業指數大幅優於預期，過去經驗顯示股市或可能出現修正，但近三個月的上升格局尚未被破壞。市場估計美企獲利動能將恢復正成長截至上週五(2/3)已有251家S&P500指數成分股公告財報，約69%企業盈餘成長優於市場預期，接近過去長期平均水準，儘管Q1扣除能源業後獲利年增率仍為負成長，但估計自Q2起將轉為正成長，且動能將逐季轉強，對金融市場應可產生正向助益。警語法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02) 7718－8188…

By BNP Paribas Asset Management

06/02/23
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前瞻性觀點

金融市場週報 2022.12.26

上週金融市場動態目前正逢歐美耶誕節假期，全球金融市場交易略顯清淡，但上週日本央行微調10年債殖利率上下限區間引發短暫動盪，市場認為此舉為日本央行轉變寬鬆貨幣政策前兆，日本股市上週因此重挫4.69%。MSCI世界指數及新興市場指數分別下跌0.03%及0.26%。上週日本央行微調貨幣政策舉動已對金融市場產生影響，最主要衝擊為美、歐長天期債券殖利率同步揚升，對於長存續期間(long-duration)股票產生較大負向壓力，MSCI非必需消費、資訊科技類股於上週跌幅皆超過2%；原物料類股表現則相對正向，其中布蘭特原油因中國解封、俄羅斯表態將於明年初減產5-7%等因素而大漲6.17%，MSCI能源類股也大漲4.18%。日本央行微調貨幣政策同步引發匯市震盪，日圓匯價大漲2.7%，其餘非美貨幣也大多呈現上漲走勢，美元指數上週因此下跌0.37%；新興市場貨幣中則以原物料貨幣表現較為正向，南非幣、巴西里爾上週分別大漲3.74%、2.74%。全球主要國家長債殖利率於上週皆出現上揚，全球投資等級債於上週因此下跌0.82%，然新興市場貨幣於上週出現較明顯漲幅，新興市場債券並未出現下跌走勢，其中新興市場當地貨幣債券更大漲1.52%。本週金融市場展望 BOJ黑田表示政策調整並非升息，但…實質上已有緊縮行為日本央行上週利率會議(12/20)意外將10年債殖利率上下限區間由0.25%上調至0.50%，並將明年1-3月每月份購債金額上調至9兆日圓，但其他政策皆維持不變。儘管BOJ行長黑田東彥表示此次調整並非升息，但日本10年債殖利率水準已大幅躍升，代表BOJ購債以壓低利率的行動正在放寬，市場資金成本未來將逐步上移，日本過去以來的超寬鬆貨幣政策實質上已出現變化。日本央行臨時舉動對美、歐長天期債券殖利率影響有限 ECB將維持高強度升息一段時間，歐元估計可保持相對強勢 ECB於12月利率會議中表示壓抑通膨仍需更長時間，且未來仍有一段時間將維持2碼的升息幅度，並預計於2023年3月起以每月150億歐元速度開始縮減資產負債表，其貨幣緊縮態度明顯強於Fed最近行動，可觀察到自10月份以來短期資金持續作多歐元期貨，其淨多部位依然維持相對高檔，估計歐元仍可保持強勢水準。短期資金面仍著重布局價值、防禦類股 12月份以來金融市場表現相對10-11月份較為動盪，除耶誕節假期使得投資人暫時離開市場外，今年全球市場表現不佳也使得年底虧損抵稅賣壓(Tax-Loss Selling)較大，尤其以偏成長型股票的資訊科技、非必需消費類股修正幅度最顯著；然另一方面此震盪期間也使資金流入較具防禦性類股標的如健康護理等，其中MSCI製藥類股指數於Q4以來(統計至12/23)已大漲14.3%。

By BNP Paribas Asset Management

28/12/22
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金融市場週報 2022.11.21

上週金融市場動態在日前因美國CPI優於預期而使全球股市出現較大漲勢後，上週金融市場進入偏盤整格局，且部分Fed官員也釋出偏鷹派言論，降低市場對於未來可能停止升息的期待。MSCI世界指數及新興市場指數分別下跌0.57%及上漲0.78%。上週金融市場呈現盤整走勢，日前漲幅較大的資訊科技、非必需消費分別下跌0.96%、2.45%，而屬於防禦性資產的必需消費、公用事業、健康護理類股則呈現上揚走勢。另一方面，市場擔憂正在討論的俄羅斯石油禁運、價格上限等議題可能實現，加上中國防疫控管未見放鬆，使得布蘭特原油單週重挫8.72%。在日前全球主要非美貨幣出現較大漲勢後，上週多數貨幣呈現漲多修正現象，美元指數單週上漲0.60%。儘管全球股、匯市多呈現漲多回落現象，但美國長天期債券殖利率並未出現明顯變化，多數固定收益資產上週仍呈現偏多走勢，全球及美國非投資等級債券分別上漲0.98%、0.70%。本週金融市場展望多位Fed官員發表談話，但短期升息路徑預估未有太大改變全球主要資產明顯轉向全球主要資產價格自10月份以來似已暫停年初以來的連續性走勢，其動態轉為橫向整理型態，不論股、匯、債市皆然，顯示全球投資情緒於近期已由悲觀轉為中性態度；11月份迄今美元及美債殖利率更出現反向下跌走勢，激勵風險性資產自低檔向上漲升，若利率升幅確實逐次下降，則美元及美債殖利率有機會繼續維持弱勢格局。利率下行有利於新興市場債、投資等級債表現美國10年債殖利率自10月底迄今已由高檔明顯下行，與利率敏感性較高的新興市場債及投資等級債於本波利率下行時表現較佳，截至最近日新興市場債利差仍超過1倍標準差水準，若殖利率動態可由高檔繼續下行，則利差可望進一步收斂，有利於新興市場債券自低檔向上漲升。警語

By BNP Paribas Asset Management

21/11/22
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金融市場週報 2022.11.14

上週金融市場動態全球股市上週出現較大漲勢，最主要原因為美國10月份CPI下滑幅度明顯優於市場預期，且部分Fed委員開始釋出偏溫和的鴿派言論，市場資金再度重回風險愛好情緒，今年初以來因Fed高強度升息而有較大變化的美元、美債殖利率也出現反向走勢。MSCI世界指數及新興市場指數分別上漲6.66%、5.73%。在美國通膨率降幅優於預期下，美元、美債殖利率大幅走弱激勵市場資金重回風險性資產，尤其以成長股反彈幅度較為驚人，其中MSCI資訊科技、通訊服務、非必需消費分別上漲10.99%、8.70%、7.36%，而屬於防禦型資產的必需消費、公用事業、健康護理等類股漲幅則相對較低。由於美國通膨率降幅優於預期，加上部分Fed官員釋出偏鴿派言論，未來強升息預期大幅降低，使得美元指數上週重挫4.14%，而非美貨幣則普遍出現明顯漲勢，歐元、英鎊、日圓漲幅皆超過3%，MSCI新興市場貨幣指數上週也大漲2.41%。因市場對Fed未來升息預期出現明顯變化，美國10年債殖利率快速下滑至3.81%，激勵固定收益市場出現較大反彈，與利率敏感性最高的投資等級債券大漲3.86%，新興市場當地貨幣債券也加計新興貨幣反彈而大漲3.97%。本週金融市場展望美國CPI降幅優於市場預期美國10月份CPI自8.3%大幅下滑至7.7%，核心CPI也由6.6%降至6.3%，儘管住宅(租金)價格持續攀升，但一般商品及醫療服務品項價格則明顯下滑，使得整體物價年增率持續滑落。根據市場最新預估，2023年物價增幅仍會因高基期因素持續下滑，並在2023/Q2後會有更顯著之降幅。一般商品價格漲幅續降，抵銷其他品項價格揚升美國通膨降幅優於預期，市場開始預估Fed升息幅度將放緩在美國通膨降幅優於預期下，市場對於Fed高強度升息預期有鬆動跡象，儘管對今年12月及明年2月FOMC的升息幅度仍分別估計為2碼及1碼，但已較日前偏鷹派預期和緩許多；此外，根據交易員預期，2023年下半年Fed降息幅度已較CPI公布前為大，雖然Fed並未鬆口2023年有降息可能，但市場預期已足以引導債券殖利率由高點下行，對風險性資產具正向助益。可密切關注主要資產價格動態，投資情緒似有轉向跡象 10月份以來，全球主要資產價格似已暫停年初以來的連續性走勢，其動態轉為橫向整理型態，不論股、匯、債市皆然，顯示全球投資情緒於近期已由悲觀轉為中性態度；此外，10月初迄今國際資金連續做多歐元期貨，也顯示出今年Fed高強度升息對於強勢美元或已進入尾聲，若美元及美債殖利率在預期心理下反轉下滑，則市場資金也將反向流入多數已跌深之風險性資產。美國期中選舉投票結束，歷史經驗顯示選後股市可正向看待警語法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02) 7718－8188…

By BNP Paribas Asset Management

14/11/22
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金融市場週報2022.10.24

上週金融市場動態全球金融市場於上週出現較大反彈，主要原因包含1) Q3財報季公布迄今表現仍算強勁，超過7成美企獲利優於於預期；2) 英國能源補貼、減稅預算緊急刪除，降低市場不確定性；3) 市場傳出Fed可能考慮放緩升息步伐，激勵上週五(10/21)出現較大漲勢。MSCI世界指數及新興市場指數上週上漲3.61%及0.20%。在財報季多優於預期、及Fed可能降低升息幅度等訊息下，各類型金融資產多出現明顯漲勢，尤其成長型資產表現較為明確，MSCI資訊科技、非必需消費漲幅分別達6.25%、4.18%，能源類股則持續受到OPEC+減產影響而上漲6.36%，然防禦型資產如必需消費、健康護理、公用事業類股漲幅則相對較小。由於英國緊急刪除減稅及補貼計畫，導致歐系貨幣普遍上揚，歐元、英鎊上週漲幅皆超過1%，加上市場風險愛好情緒上揚，避險情緒消退也使美元指數下跌1.15%；此外，原物料貨幣中的澳幣、巴西里爾、南非幣也出現較大漲勢。儘管市場傳出Fed可能降低未來升息幅度，市場樂觀情緒明顯上揚，但美國10年債殖利率並未出現顯著下滑，使得與利率敏感性較高的投資等級債及新興市場債仍呈現跌勢，美國、全球非投資等級債因股市走揚而呈現漲勢。本週金融市場展望 Fed高強度升息預期仍在，美債殖利率已突破4.0%關卡金融市場對於Fed持續高強度升息的態度並未明顯鬆動，即便市場傳出Fed可能放緩未來升息幅度，但在核心通膨持續攀升下，12月份FOMC會議仍有極高機率升息2碼，而美國10年債殖利率仍接近4.2%水準，根據過去經驗，在升息循環結束前，債券殖利率仍有近一步揚升的可能。殖利率上揚對各類型資產皆產生負向影響今年以來債券殖利率快速走揚，對股票及固定收益市場皆產生負向影響。股市方面，殖利率走揚對長存續期股票產生較大負向衝擊，尤以科技、非必需消費之成長股為最，而價值型股票跌幅則相對輕微；債市方面，利率敏感性最高的投資等級債、新興市場債在利率揚升過程中壓力較重，非投資等級債券於本波升息循環中之影響相對輕微。低波動資產為降低投組風險的最佳利器由於市場估計本波升息循環終點可能落於明年Q1，因此在繼續升息過程中震盪格局恐無法避免，因此投資組合需適時增加低波動資產以降低投組風險，近期以來MSCI低波動指數表現皆優於MSCI世界指數及全球模擬平衡投資組合。…

By BNP Paribas Asset Management

24/10/22
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前瞻性觀點

金融市場週報 2022.10.11

上週金融市場動態 (10/4-10) 全球金融市場於上週週間出現較劇烈震盪，週初受益於美國ISM製造業指數明顯下滑而使長債殖利率出現較大幅度落，已跌深之風險性資產則有較大反彈，但隨後在各項經濟數據優於預期、及AMD發布獲利預警下，殖利率攀升再度使風險性資產重挫。MSCI世界指數及新興市場指數上週下跌1.41%及上漲0.99%。上週OPEC+會議決議減產原油生產200萬桶/日，較市場預期的減產100萬桶高出一倍，布蘭特原油於上週大漲8.25%，並帶動MSCI能源指數上漲3.96%，但在全球投資氛圍依然朝風險趨避靠攏下，多數產業類股仍呈現下跌走勢，成長股比重較低的能源、工業、原物料、金融類股跌幅相對較輕。由於下半週經濟數據多優於預期，對Fed強升息預期使得美元指數再度向上走揚，單週上漲1.25%，而多數非美貨幣則呈現下跌走勢，且在俄烏戰爭情勢惡化下，歐元、英鎊等歐系貨幣跌勢擴大。因美國10年債殖利率再度接近4.0%水準，與利率敏感性較高的投資等級債、新興市場債跌幅相對較大，僅美國、全球非投資等級債單週呈現正報酬。本週金融市場展望美國就業市場仍維持穩健成長模式 9月份美國新增就業人次儘管由31.5萬人降至26.3萬人，但仍較預期25.5萬人次高，而失業率由3.7%降至3.5%，加上初領失業金人數仍維持在相對低檔區，顯示美國勞動市場依然維持穩健成長模式；此外，每小時平均薪資年增率5.0%也維持在偏強勁水準，使得市場依然預期Fed高強度升息模式不會改變。預估美國CPI數據下滑至8.1%，但核心CPI將上升市場焦點將逐漸轉向至美企Q3財報季自本週起市場焦點將陸續轉移至美企Q3財報發布狀況，10月下旬至11月上旬將是發布高峰期，儘管獲利預期年增率僅呈個位數，但這是由於前年度基期大幅變化下之結果，未來需留意各企業營運展望預期。每週皆有重量級企業發布財報，金融優先打頭陣本週留意金融股財報：未來4週美企將陸續公布Q3財報，每週皆有大型企業之數據可能影響盤勢發展。本週按例由金融股打頭陣，第2-4週各類產業也將陸續公布，由於通膨、利率議題已對企業營運形成衝擊，需留意各企業對於未來之營運展望描述。警語法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02) 7718－8188…

By BNP Paribas Asset Management

11/10/22