美國健康護理產業：更明朗的前景，強勁的創新動力
健康護理股票在2023年面臨極大的挑戰之後，今年的表現已有改善。但是，由於整體市場皆持續由人工智慧（AI）相關股票的動能引領，使健康護理產業落後於整體市場。儘管如此，從長期來看，我們相信健康護理創新的驅動者與受益者，其表現將會超越整體市場。 健康護理產業的相關表現，會隨著對美國經濟前景、通貨膨脹數據和長期利率走勢的投資氛圍波動而變動（參見圖表1）。 因為通貨膨脹最終會接近美國聯準會的目標，且貨幣政策也變得較寬鬆，應該會減弱總體經濟因素的影響。公司基本面和政治環境變化等特定因素對股票價格的影響將會越來越大。 近期健康護理產業基本面 在今年初，我們強調了幾個導致2023年健康護理股票表現低迷的阻力。儘管其中的一些阻力已經減弱，但是部分仍存在。 我們注意到在2023年的大部分時間內，中小市值生物科技股票因為長期利率上升和資金取得受限而面臨困境。現在，美國10年期國債收益率比2023年最高點低了大約125個基點，此下降改善了市場情緒，使股票可在傳出臨床和監理上取得成功的消息後走高。 相較於前幾年，取得此等成功的健康護理公司即使未進行首次公開募股活動，仍可以透過現金增資或私募方式籌集資金（參見圖2）。同時，併購（M&A）活動的增長速度較2023年更緩慢，可能是大市值生物製藥公司在近期專利到期前整合近期交易和進行成本重組的附帶結果（參見圖3）。鑒於大市值生物製藥公司面臨的重大專利嚴峻狀況以及重大產品線的深度不足，我們預計未來將會有更多的併購活動。 向生物製藥轉變 相對於中小市值生物科技，生命科學工具和受託研究機構股票的前景各不相同。中國的需求仍低迷，中小市值公司的支出更謹慎，而大型生物製藥公司則更專注於利潤率和規劃短期產品線，而非前期臨床研究與資本投資。 然而，從第二季度財報訊息的情況來看，客戶幾乎已完成了去庫存的情況，特別是在臨床階段和商業產品的生物生產方面。從長期來看，顯然有兩個法律議題將會驅動未來的生物生產需求。 首先，由於生物製劑（享有 13 年專利權）與小分子製劑（享有 9 年專利權）在降低通膨法中的待遇不同，因此越來越多公司地將產品線轉移至生物製劑。 其次，由於《生物安全法案》旨於禁止政府機構與中國公司合作進行生物製造和基因研究工作，各公司正在將更多的生物製造和基因研究工作轉移至中國境外的公司。因此，我們認為有機會在已開發經濟體內逐步投資生物製造。 隨著肥胖症藥物獲得採用，市場對於其對醫療程序數量影響的焦慮，在2023年夏季達到高峰，之後在年底前開始緩解。 自此之後，醫療程序數量持續保持高位，提升了健康護理提供者的報酬，卻抑制了管理式醫療股票的表現。但是，醫療科技股票的回報表現更複雜，所有正向表現主要集中在少數長期增長的贏家身上。 負面情緒持續籠罩該產業，看跌的投資人可能需要數季的穩健表現，才會相信有持續性的正成長。此種負面情緒妨礙了整體行業的報酬，並阻止了小型企業首次公開募股（IPOs）活動數量的反彈。由於使用率趨勢保持穩健，併購活動出現了一些活躍跡象，產業表現應遲早會改善。 肥胖症藥物市場的熱潮可能達到頂峰…
15/10/24
