每月市場觀點 — 循環往復
面對接二連三的各項關稅公佈，難怪投資者感覺猶如輪盤上的小球，循環往復，不斷旋轉，卻無從得知最終結果。 儘管如此，市場對美國貿易政策反覆變動逐漸習以為常，面對每項新公佈不再反應劇烈。市場似乎日漸意識到，許多關稅措施不過是短期談判手段 — 因此，每當美國總統特朗普認為其目的已達成，市場便迅速逆轉。 投資者宜聚焦於持續談判可能帶來的中期結果。我們仍然認為，美國對進口商品徵收10%基本關稅將會成為永久措施，而鋼鐵和鋁材等若干戰略性行業將面臨更高稅率。加徵戰略性關稅可能影響約20%美國進口商品。 美國為抵銷加徵關稅的影響，或會下調其部份貿易夥伴的關稅。雖然具體成效尚待觀察，但鑑於美國本土市場龐大，使其擁有重大的談判籌碼，我們對最終將下調關稅保持審慎樂觀。 有兩項主要因素值得注意： 上述任何一項因素都會使美國經濟增長在短期內面臨更大阻力。 增長風險不容小覷。日本的經驗前車可鑒。如同美國，日本的債務佔國內生產總值比率處於高水平。在2013年，為增加收入，日本政府決定分兩階段上調消費稅。在緊接每次上調消費稅後的季度，國內生產總值增長均急跌。然而，隨後一季便回升，因此並無出現經濟衰退（見圖1）。 美國出現類似情況的可能性，將取決於其關稅的最終水平。值得注意的是，日本在加稅後，通脹先升後降，最終回歸趨勢水平。 由於經濟已持續放緩，美國經濟增長面臨更大風險。回顧在美國大選前，大部份投資者的觀點：預期賀錦麗（Kamala Harris）當選，以及經濟將於2025年「軟著陸」。 當時的觀點認為，家庭的過剩儲蓄最終將會耗盡，導致消費需求放緩，繼而拖慢國內生產總值增長，使通脹放緩，邁向聯儲局的2%目標，並可讓當局進一步下調政策利率。 至少，這情境的前半部似乎正在發生。在第一季，按經季節性調整的年率計算，個人消費開支（消費需求）僅升0.3%，升幅低於過去兩年的一半。無論誰當選，經濟都可能放緩。 然而，後半部的「軟著陸」情境並無實現。聯儲局並未減息，而是決定觀望關稅對經濟增長及通脹的影響。儘管如此，市場對2025年底聯邦基金基準利率的預期大致與大選前相若（介乎3.5%至3.75%）。 儘管經濟增長面臨多項短期風險，我們不應忽視在特朗普勝選後，最初促使我們認為可抵銷有關風險，而對美股持偏高比重的正面因素： 這些因素應可繼續支持美國經濟增長。其力度是否足以（且及時）抵消關稅衝擊，以及由此導致的消費和企業信心下滑，仍有待觀察。 另一個或許被忽視的正面因素是企業投資，尤其是與人工智能相關的領域。 雖然第一季消費需求轉弱，但企業投資卻大幅上升。非住宅固定投資季內上升2.5%（經季節性調整，以年率計），2024年則為0.6%，而當時預期與《降低通脹法案》（IRA）相關的投資持續增加。 近期的增長主要源於資訊處理設備及軟件，可見企業增加資本開支，致力開發和執行人工智能模型（見圖2）。…
06/06/25
