美國宣佈將進口鋼鐵的關稅由25%上調至50%，加上總統特朗普表示中國違反數週前的貿易協議，均有可能削弱股市自4月初以來的復甦勢頭。不過，部份盈利和經濟消息利好，有助維持正面動力。
儘管關稅起伏不定或會拖累市場升勢，但整體經濟環境仍然向好，因此我們預期股市將繼續（溫和）上升。
市場對總統特朗普的言論反應相對樂觀，另一個原因是不少投資者現已將此視為談判策略，而非關稅的最終定案。
歐美兩地的經濟數據均令人鼓舞。歐洲方面，德國零售銷售表現遠超預期。美國消費信心雖回升，但大部份調查數據仍低於大選前水平。
美國消費市道仍然是市場的主要憂慮。當地第一季增長的修訂數據顯示，季內消費需求僅上升0.3%，遠低於2024年0.8%的平均升幅。第二季開局同樣欠佳，4月份銷售按月收縮0.2%（見圖1）。
相比之下，歐洲整體表現較佳（德國則明顯例外）。
採購經理指數數據反映中國零售銷售下跌，製造業顯著收縮，服務業的擴張步伐亦有所放緩，但幅度較溫和。
中國製造業採購經理指數轉弱，與環球其他地區的數據形成對比；為免受美國關稅影響，各國企業加快生產，因此多國的採購經理指數有所改善或僅輕微下跌。
美國與環球其他地區出現鮮明對比：美國製造業採購經理指數的絕對水平高於50（供應管理協會指數未達到這個水平），而環球大部份地區的數據都低於50（見圖2）。服務業的情況亦類似，美國表現正在領先其他國家。
關稅是否擴大了科技股與其他股票之間的差距？
近年，科技股與股市其他領域之間的分歧擴大，特朗普政府的關稅政策可說是責無旁貸。
科技業雖難逃半導體出口關稅與限制的影響，導致盈利預測遭下調，情況與其他行業無異，但人工智能技術的發展正加快企業利潤增長。以科技股為主的納斯達克100指數顯示，市場普遍預測今年盈利增長為16%，而羅素價值指數僅得5%。
新興市場的預測數字亦偏高（按年盈利增長20%），增長同樣集中於科技業。反觀MSCI歐洲和日本指數的增長估計則顯著較低，部份原因是有關指數對能源業持偏高比重，油價下跌拖累了當地企業的盈利；美國關稅亦對日本汽車出口商造成打擊。
行政總裁仍持樂觀態度
儘管關稅的不明朗因素籠罩，但企業領導層對未來前景相對樂觀，可能令人感到意外。企業公佈的最新盈利顯示，上調盈利指引的行政總裁人數實際上高於平均（見圖3）。
雖然關稅的最終定案未明，但美國企業確信政府將對某類進口貨品徵收關稅。隨著需求轉向本土生產商，美國企業應可受惠。放寬監管、減稅、能源成本下降，以及併購活動增加，均是其他利好因素。
10年期國庫票據收益率走勢未明
年初至今，長存續期債券投資者不得不接受收益率上升，尤其是日本和德國。市場憂慮若財政狀況進一步惡化，或海外市場對債券的需求減弱，美國利率可能大幅上升。美元走弱在某程度上已反映了這個情況。
美國的經濟「陣痛」至今相對受控，10年期國庫券收益率接近過去兩年的中位。後續走向將取決於美國參議院對《大而美法案》的協商結果，該法案將延長特朗普在第一任期推出的減稅措施。
雖然建議法案並無減少預算赤字，但尤其在考慮到關稅收入後，赤字亦不會大幅增加。換言之，美國長期堪憂的財政前景依舊未變，但問題始終在於投資者會否或何時降低他們的容忍度。
