隨著進口關稅言論爆發導致市場樂觀情緒幻滅，在過去一個月，美國股市的投資氣氛轉遜，市場動力急劇逆轉。市場的不穩定性及波幅顯著上升。Vincent Nichols反思：這對美國小型股有何啟示？
若美國按照「解放日」的公佈對進口商品加徵關稅，平均稅率將超過20％，這是100多年前經濟大蕭條時期的水平，將嚴重擾亂商業活動，並削弱消費者的財務狀況。股票市場可能仍未完全反映有關影響。
若關稅成為促使貿易政策更趨平衡的談判手段，近期的跌市可能只是市場的過度反應。當事態發展轉趨明朗，股市或會迅速回升。
毫無疑問，經濟及市場的短期走勢，將會深受這場由美國引發的貿易戰的每個波折所影響。
那麼，小型股的前景如何？
截至4月中，小型股的跌幅已經與過去經濟溫和衰退時期相若（見圖1），這使投資者處於交叉點：若經濟能夠在未來數季避免出現較溫和放緩更嚴重的情況，小型股有望回升；但若經濟繼續顯著放緩或陷入衰退，小型股則可能進一步下行。
若經濟繼續顯著放緩或陷入衰退，我們認為美國聯儲局有充裕的空間放寬貨幣立場，因為政策利率仍處於遠高於4%的限制性水平，但投資者憂慮關稅可能引發的價格壓力將削弱聯儲局靈活調控政策的能力。
即使如此，利率期貨至今反映聯邦基金利率將於2025年底之前下調四次。引伸通脹預期（根據一年平衡通脹率）已由年初的高位下跌超過1%，降至3.05%。這顯示市場對經濟的憂慮已超越對通脹飆升的擔憂。
長期利好小型股的因素
中期而言（或若關稅談判取得成功，則為短期），我們認為支持小型股的長期動力仍然存在。
這些政策轉變可能導致
- 美國減息步伐加快
- 更顯著轉向本土經濟活動
- 大型股與小型股之間的估值折讓擴大
- 企業盈利回升幅度更顯著。
單是減息便應有助改善停滯不前的貸款增長，減輕國家財政負擔，同樣亦有助降低企業（尤其是小型企業）的利息開支，並重振已受壓的併購活動。
過去兩年，美國國內生產總值增長較預期強韌，主要受惠於消費開支穩健、勞工市場健康及工資錄得實質（經通脹調整）增長。
然而，週期性動力的多個範疇同時處於持續多年的下行趨勢。現時步入的放緩時期，可能為經濟復甦奠定基礎，投資者通常會提前數月就此作出部署。
在這情境下，投資者期盼盈利增長和市場表現擴大至大型（科技）企業以外範疇的情況，最終可能會實現。
聚焦健康護理創新
小型股領域仍存在大量創新趨勢，尤其是健康護理業。
在過去數年完成所有基因測序後，現時一些最具影響力的創新可能來自在未來十年把這些成果轉化為藥物。
舉例來說，現時多種技術可結合抗體與化療有效載荷，並可把研發用於攻擊癌細胞的T細胞放回人體內，以利用免疫系統對抗癌症。
基因療法和基因編輯的發展，以及在核糖核酸（RNA）層面進行干擾的能力，亦創造投資機會。
許多主動型美國小型股資產管理公司均迴避處於早期階段的生物科技公司，因為這些公司具複雜性，而且表現兩極化。在過去十年，我們的策略成功精選該行業贏家，而生物科技業持續復甦，應可使我們的策略相對同業顯著受惠。
近日健康護理業的併購活動顯著回升，因為現金充裕的大型製藥公司面臨專利懸崖，正致力補充研發中的藥物。這些公司通常會支付巨額收購溢價。
聯儲局可能減息、企業董事會感到前景樂觀，加上一定程度的經濟穩定，可能促使併購熱潮更趨廣泛。這將會是小型股的另一項利好因素 — 不但為估值帶來支持，亦為策略投資組合創造高溢價收購的機會。
