- 企業盈利表現強勁，支持股市
- 信貸市場展現韌性
- 亞洲向可再生能源轉型
文：市場策略總監Daniel Morris；歐洲投資總監Alessandro Tentori；亞太高級市場策略師Chi Lo
天平傾向利好
股票市場一直在兩股相互對立的力量之間尋求平衡。利好因素來自表現非常強勁的企業業績季。根據彭博數據，截至7月底，標普500指數已公布業績公司的盈利增長接近30%，而實際業績較市場預期高出12%（相比之下，一般「超預期」幅度通常只有3%至4%）。以科技股為主的指數表現更為強勁。另一方面，新興市場科技股遭拋售、伊朗衝突再度升級，以及聯儲局新任主席沃什履新後引發市場對利率上升的憂慮，都對市場構成壓力。現在的問題是，這些因素之中，哪些將會持續？
企業盈利不僅表現理想，而且企業給出的業績指引亦異常正面，顯示盈利增長帶來的支持有望持續。科技股於上月底大幅反彈，反映我們仍然認為該行業基本因素向好。我們對美國久期維持中性看法，目前市場偏高的遠期預期反映，若經濟數據持續超出預期，未來數月利率仍有進一步上升的風險。中東局勢仍是未知因素。雖然最壞情況仍有可能出現，但市場面臨的下行風險似乎有限。因此，就股票而言，天平仍然傾向利好一方。
聚焦收益，同時控制久期
美國及歐元區信貸市場已連續近四年維持有利的市場環境。儘管潛在風險因素及地緣政治緊張局勢持續存在，但投資級債券及高收益債券的信貸息差均接近歷史低位。尤其是高收益債市場，對希望分散配置、減少持有波動異常及收益率曲線平坦的政府債券的投資者而言，仍然提供潛在機遇。在公共財政持續錄得赤字，以及債務佔GDP比率不斷上升的環境下，久期已不能再被視為一項策略性工具。
另一方面，對於着重收益、希望降低利率風險，同時利用信貸評級顯著改善的投資者而言，即使是中小型企業，亦有望受惠於採用新科技所帶來的生產力提升。例如，美國高收益債市場中剩餘年期為一至三年的債券，目前收益率接近7.5%，久期不足兩年，或可提供具吸引力的收益機會。此外，在扣除對沖成本後，其收益率仍較相應歐元計價債券高約90個基點。
从石油到綠色能源
中東衝突引發的石油衝擊，令高度依賴海灣地區石油進口的亞洲深受影響。這促使亞洲的公共及私人機構積極尋求減少對海灣地區能源的依賴，並加快轉向可再生能源。由於區內能源轉型仍處於起步階段，可再生能源僅佔亞洲整體能源消耗的一小部分（根據能源顧問JKempEnergy的數據，約為10%），因此發展潛力龐大。
中國處於亞洲能源轉型的前沿，已建立大規模可再生能源裝機容量。中國是光伏發電領域的領導者，其發電成本遠低於煤炭、石油、天然氣，甚至核能。2021年至2025年間，中國太陽能裝機容量大幅增加近300%，與亞洲其他國家較慢的太陽能發展步伐形成鮮明對比。
我們認為，亞洲在這一領域仍有相當大的投資追趕空間。當前的石油衝擊，以及未來能源危機可能反覆出現的風險，將成為推動區內未來數年加快能源轉型的關鍵動力。
資產類別觀點摘要
相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。
| 利率 | ||
| 美國國債 | = | 目前市場偏高的遠期預期反映，若經濟數據持續超出預期，未來數月利率仍有進一步上升的風險 |
| 歐元 – 核心政府債券 | = | 孳息率已於較高水平企穩，市場預期歐央行年內或升息兩次 |
| 歐元 – 政府債券利差 | = | 對伊朗危機的財政應對相對有限，意大利及西班牙財政狀況較2022年有所改善 |
| 英國國債 | + | 通脹及財政憂慮或被市場過度反映，英債表現持續偏弱；政治風險或令長端孳息率維持高位，而市場利率預期似乎過於進取 |
| 日本國債 | = | 日本央行在危機環境下對加息維持審慎態度 |
| 通脹 | + | 通脹票息收入料於整個夏季維持高位；短久期策略或具成效 |
| 信貸 | ||
| 美元投資級債券 | = | 息差較伊朗危機前擴闊，但仍受利率及增長風險影響；偏好短久期 |
| 歐元投資級債券 | = | 孳息率受資金流入支持帶來技術面利好，但隨息差收窄，相對價值再度轉差 |
| 英鎊投資級債券 | + | 對長線英鎊投資者而言孳息率具吸引力，惟英國國債仍為主要波動來源 |
| 美元高息債券 | + | 收益具吸引力，市場已逐步消化早前對軟件行業敞口的憂慮 |
| 歐元高息債券 | + | 孳息率接近6%，相對投資級債具吸引力的相對價值機會 |
| 新興市場硬通貨 | = | 自3月以來表現穩健，孳息率具吸引力，惟宏觀風險仍在 |
| 新興市場本地貨幣 | + | 一旦能源前景更趨明朗，本地減息空間有望釋放 |
| 股票 | ||
| 美國 | + | 標普500指數成份股第二季每股盈利增長超出原本已偏高的市場預期，而估值仍受支持 |
| 歐元區 | + | 受商業活動改善支持，每股盈利預測修訂亦在廣泛行業中持續改善，而不僅限於能源業，與美國之間的差距正逐步收窄 |
| 英國 | = | 較高利率仍拖累經濟增長動力；防守性板塊表現或較為突出 |
| 日本 | = | 財政擴張有望支持內需相關行業，但估值已完成重估，而每股盈利預測修訂亦缺乏進一步上調動力 |
| 中國 | – | 中國經濟增長仍然疲弱；儘管推出定向刺激政策的可能性有所增加，尤其是在戰略性產業方面，但在重新入場之前，我們仍會等待更具體的政策措施出台 |
| 全球新興市場 | = | 半導體及記憶體股份的盈利動能仍然強勁，持續利好韓國及台灣市場；惟市場槓桿水平偏高，增加出現調整的風險 |
| 投資主題* | + | 長期看好 AI 硬件、電網電氣化和碳轉型策略 |
* 法國巴黎銀行資產管理公司確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的多個主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：自動化與數位化、消費趨勢與長壽經濟、能源轉型以及生物多樣性與自然資本；資料來源：法國巴黎銀行資產管理公司
