科技債券熱潮 儘管人工智能正在對股票市場帶來衝擊，但有一點十分明確——由 AI 驅動的投資開支持續增長。預計到 2026 年，大型科技公司在算力及數據中心方面的投資將高達 6,500 億美元。自由現金流仍然強勁，但科技公司正愈來愈多利用其穩健的信貸評級進入債券市場融資。截至 1 月底，科技與電子行業在 ICE 美銀美國企業債券指數中的佔比為 6.48%，而且預計將進一步上升。對債券投資者而言，這一趨勢值得關注。科技企業發行規模的增長進一步提升了分散投資的潛力，並且在某些情況下，亦為債券市場提供較長年期的債券供應，帶來穩定的票息收入來源。該行業整體槓桿水平偏低（約為盈利的 0.3 倍，而標普 500 的平均水平為 1.6 倍），且收入增長強勁。對部分投資者而言，在股票波動加劇的環境下，持有高增長科技企業債券或可成為具吸引力的補充配置。然而，與股票市場相若，硬件與軟件發行人之間可能出現表現差異，後者未來收入來源或更容易受到 AI…
05/03/26
信用違約互換交易 信用違約互換（CDS）作為衍生工具，使投資者能夠對沖公司債券的信用利差。購買一份 CDS 或 CDS 組合，相當於是在買入「保護」，防止未來信用利差上升所帶來的損失。隨著 CDS 流動性提升，也可用於押注信用利差走勢，並在投資級債券、高收益債券及新興市場信用資產中獲得槓桿投資敞口。由於市場普遍超配信用資產，利用 CDS 獲取槓桿敞口已成為熱門交易策略。信用資產基本面良好：經濟持續增長、利率穩定以及企業盈利強勁。信用利差的勢頭良好，2025 年整體呈收窄趨勢。我們對該類資產持樂觀態度。不過，利差已縮窄至一段時間以來的低位，投機性 CDS 空頭倉位亦相當可觀。任何宏觀經濟衝擊皆可能會觸發投資者迅速平倉，導致利差反轉。信用資產具有吸引力，但鑒於當前市場水平和持倉狀況，出現負回報的風險十分明顯。 聯儲局的困境 聯儲局在七月決定維持利率不變後，市場預計年底前還會有另外 35 個基點的減息——這與「解放日」宣佈關稅時超過 100 個基點的預期形成了鮮明對比。同時，市場普遍預期美國經濟增長率將從 2024…
07/08/25
美元疲軟的影響 修正價格預期 中國的內循環 美元疲軟可能會使美國資產更具吸引力 過去一年，美元/歐元的短期利率差異增加了 100 多個基點。但美元非但沒有受到支撐，反而在外匯市場上表現疲弱。美國政策、流入美國的外資減少，以及德國財政刺激可能加快歐洲經濟增長等因素共同導致了美元走弱。美元的短期前景不確定，因為它往往在地緣政治風險上升時受益。但從歷史上看，美元表現出較大的週期性波動，並且近年來價格昂貴。美國通膨走高及經濟增長放緩，可能進一步加劇美元下行壓力；若華盛頓被迫應對債務軌跡而收緊財政政策，也可能帶來同樣影響。投資者應記得，歐元兌美元曾一度高達 1.60，而考慮到當前市場情緒，升至 1.25 至 1.30 也並非不可能。美元再跌 10% 至 15%，或可作為解決貿易逆差、提升美國資產吸引力的一部分方案，尤其是在當前股市仍處於高估狀態的背景下。 是孳息率曲線還是信貸市場？ 套利的概念——透過買賣資產以利用價格差異獲利——意味著價格最終將被迫趨於均衡。但這並不一定意味著平衡是靜態的——資訊的持續流動要求投資者不斷修正其價格預期。政府債券存續期與企業信用利差之間的關係，是動態均衡的一個典型例子：投資者可以選擇維持無風險隔夜投資，拉長政府債券曲線上的存續期，或者透過企業債券指數承擔信用風險。權衡的關鍵在於政府債券曲線的期限利差與信用利差之間的比較，哪一種能在孳息率變動時提供更多保護。當前市場共識似乎更傾向於持有企業債，而非政府債。但在孳息率曲線的某個時刻，套利將開始，投資者將再次修改其假設——儘管我們似乎還沒有達到那個臨界點。 內循環：一個強大的投資主題 在中國的週期性阻力、結構性失衡和充滿挑戰的地緣政治背景下，內循環正在成為一個強大的投資主題。在過去的十年中，決策者以各種形式強調了這一點——內循環有助於推動技術進步，降低供應鏈風險並鼓勵國內需求。科技、能源轉型、醫療保健和大眾消費平台是主要受益者。此外，人工智慧和智慧製造領域最近崛起的中國領導者表明，增長可能來自更廣泛的全球參與者。因此，由於宏觀層面的廣泛復甦仍然具有挑戰性，投資者應將注意力集中在政策和技術領導力支持的領域。頑固的通縮可能會繼續，而國內經濟正在消化關稅衝擊、日益加劇的製造業產能過剩和持續的房地產緊縮週期。國內通縮壓力可能會日益壓制增長和收益。 資產類別觀點摘要…
03/07/25
