- 歐洲市場分化
- 債券孳息率上升
- AI與生產力
歐股中的精選配置
市場一般認為，伊朗戰爭引發的能源衝擊對歐洲的影響較美國為大，原因是歐洲依賴能源進口，美國則為能源出口國。從GDP角度來看，這個說法確有其道理；然而對企業及消費者而言，能源成本上升才是關鍵，不論能源來自進口還是本土生產，實際影響未必有太大分別。
儘管如此，歐洲經濟表現似乎的確遜於美國。歐洲PMI顯示，服務業及製造業活動均見轉弱，相反美國經濟活動則見改善。股市表現亦反映出類似情況。截至5月底，MSCI歐洲指數仍低於戰爭爆發前水平，而標普500指數則累升10%。不過，這項差距主要由科技股強勁表現所帶動。剔除科技股後，歐洲股市雖然仍然跑輸，但差距已明顯收窄。若進一步聚焦有望受惠於歐盟「戰略自主」政策的企業1，歐美市場之間的表現差距幾乎完全消失。因此，對今年投資歐洲股市而言，精選個別板塊及股份，將是爭取理想回報的關鍵。
長債孳息率重成市場焦點
自新冠疫情以來，長期政府債券孳息率顯著上升。例如自2021年底起，30年期美國國債孳息率已累計上升約300個基點。日本及德國國債孳息率亦錄得相若升幅，而英國金邊債券的升勢更為顯著，累升逾400個基點。美國聯儲局前主席伯南克於2013年一次演講中曾概述其認為影響長期利率的主要因素。與當時相比，市場對長遠經濟增長、通脹及實質息率的預期均有所上升。此外，期限溢價亦重新回升，背後似乎受到債券市場波動增加，以及股債相關性轉為正值所支持。
除週期性因素外，隨着各國央行縮減買債規模，加上對價格較為敏感的投資者需要騰出更多資產負債表空間，以吸納持續增加的債券供應，固定收益市場的供求平衡正面臨新的挑戰。IMF數據顯示，未來五年發達經濟體的平均財政赤字將達4.6%，帶動債務佔GDP比率由2025年底的108%，升至約115%。固定收益市場正處於轉型階段，而在策略性資產配置框架下，政府債券與企業債券之間的相對投資價值亦正重新調整。
AI生產力之辯
美國三藩市聯儲最新一期《經濟通訊》再次探討市場近年最關注的問題之一：美國經濟是否正步入由AI投資推動的高生產力增長時代？答案並不明確，原因之一是生產力本身難以量化。 近年勞動生產力（即每小時產出）顯著上升。 至於全要素生產力（TFP），則反映整體經濟效率的改善，而不只是新技術推高勞動生產力的效果。三藩市聯儲最新估算顯示，全要素生產力增長遠遠落後於勞動生產力增長，意味近期AI帶來的效益，更多來自更密集使用現有工具，而非整體經濟效率出現根本性改善。
生產力不單是學術議題，亦與貨幣政策息息相關。聯儲局新任主席凱文．沃什曾表示，AI將帶來顯著的生產力提升，並認為有關技術具備「結構性抗通脹」特質。理據是，潛在產出提高後，經濟可在不突破通脹目標的情況下實現較快增長。然而，三藩市聯儲認為，現階段便斷言美國已進入持續高生產力增長周期仍嫌過早。雖然與上世紀90年代初科技繁榮時期的比較為市場帶來憧憬，但目前仍未足以提供確切結論。
資產類別觀點摘要
相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。
| 利率 | ||
| 美國國債 | = | 凱文·沃什獲任命為聯儲局主席，帶動減息預期升溫；惟財政前景仍可能推高長端利率 |
| 歐元 – 核心政府債券 | = | 孳息率已於較高水平企穩，市場預期歐央行年內或升息兩次 |
| 歐元 – 政府債券利差 | = | 對伊朗危機的財政應對相對有限，意大利及西班牙財政狀況較2022年有所改善 |
| 英國國債 | + | 通脹及財政憂慮或被市場過度反映，英債表現持續偏弱；政治風險或令長端孳息率維持高位，而市場利率預期似乎過於進取 |
| 日本國債 | = | 日本央行在危機環境下對加息維持審慎態度 |
| 通脹 | + | 通脹票息收入料於整個夏季維持高位；短久期策略或具成效 |
| 信貸 | ||
| 美元投資級債券 | = | 息差較伊朗危機前擴闊，但仍受利率及增長風險影響；偏好短久期 |
| 歐元投資級債券 | = | 孳息率受資金流入支持帶來技術面利好，但隨息差收窄，相對價值再度轉差 |
| 英鎊投資級債券 | + | 對長線英鎊投資者而言孳息率具吸引力，惟英國國債仍為主要波動來源 |
| 美元高息債券 | + | 收益具吸引力，市場已逐步消化早前對軟件行業敞口的憂慮 |
| 歐元高息債券 | + | 孳息率接近6%，相對投資級債具吸引力的相對價值機會 |
| 新興市場硬通貨 | = | 自3月以來表現穩健，孳息率具吸引力，惟宏觀風險仍在 |
| 新興市場本地貨幣 | + | 一旦能源前景更趨明朗，本地減息空間有望釋放 |
| 股票 | ||
| 美國 | + | 美國AI相關股票的動力仍然強勁，而且升勢開始有點過度延伸；基本面仍然支持其中長線結構性投資理據 |
| 歐元區 | + | 高油氣價格仍為增長阻力；看好銀行、電氣化及國防相關主題 |
| 英國 | = | 較高利率仍拖累經濟增長動力；防守性板塊表現或較為突出 |
| 日本 | = | 財政擴張料將支持本地需求相關行業；日本央行似乎更接近再次加息，銀行板塊仍具吸引力 |
| 中國 | = | 科技股受中美「脫鈎」趨勢支持；有機會推出定向刺激措施，尤其聚焦戰略性行業 |
| 全球新興市場 | + | 科技及原材料相關股份盈利動能較強；惟海灣地區局勢緊張，拖累依賴能源進口的亞洲經濟體，投資需更具選擇性 |
| 投資主題* | + | 長期看好 AI 硬件、電網電氣化和碳轉型策略 |
* 法國巴黎銀行資產管理公司確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的多個主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：自動化與數位化、消費趨勢與長壽經濟、能源轉型以及生物多樣性與自然資本；資料來源：法國巴黎銀行資產管理公司
所有數據來源：FactSet、彭博社及法國巴黎銀行資產管理，截至2026年5月29日，除非另有說明。過往業績不會指引未來表現。
[1] 資料來源：歐洲議會智庫，《EU Strategic Autonomy: From Concept to Capacity（2013–2023）》
