- 英國領導層更替
- 盈利表現強勁，市場仍有疑慮
- 歐洲央行保持謹慎
英國領導層更替
英國投資者正面對新一輪政治領導層更替，這亦可能意味著經濟政策方向有所調整，重點將放在推動經濟增長及縮窄地區發展差距。首相施紀賢的潛在繼任人伯納姆已承諾遵守政府的財政紀律。英國國債市場的公信力仍將是維持經濟穩定的重要支柱。自首相辭任以來，英國國債孳息率已回落。然而，兩項發展將對市場穩定至關重要：其一是內閣人事任命，尤其是財政大臣的人選；其二則是伯納姆政策議程的具體內容。
市場尤其關注的是，作為促進經濟增長政策的一部分，如何在增加基建投資的同時，仍能將政府借貸維持於財政規則容許的範圍內。在目前孳息率水平下，加上英倫銀行看來傾向維持利率不變，英國國債具一定投資吸引力。英國股市亦有望受惠於任何政策方向的轉變。儘管英國脫歐公投踏入十周年，市場普遍重新檢視英國自脫歐以來所承受的相對經濟損失，但富時350指數未來12個月預測市盈率僅相當於標普500指數約60%，亦低於2010年以來的平均水平。倘若經濟增長前景有所改善，將有望為投資者帶來回報。
盈利表現強勁，市場仍不確定
儘管油價較6月高位回落約30%，股票市場並未因此明顯受惠。隨著市場再度關注估值水平及盈利前景，科技股再次出現波動；至於非科技類股份，儘管經濟數據表現理想，升幅仍然相對溫和。美國勞工市場已連續三個月維持穩健的新增職位增長，而PMI則反映，美國、歐洲及日本的製造業活動保持韌性，美國及日本的服務業則持續處於擴張區間。
股市維持審慎的其中一個原因，是中東局勢的不確定性仍然揮之不去；另一個原因，則是市場預期實質利率將進一步上升。歐洲央行已因應通脹憂慮而加息，而聯儲局新任主席沃什亦承諾以實現價格穩定為首要目標。儘管如此，企業盈利前景仍然向好。市場一致預期顯示，第二季MSCI Europe指數成份股盈利增長預計為12%，Russell Value指數為17%，而納斯達克指數則為30%。新興市場科技企業盈利預計增長138%，其中韓國更高達840%。1 如此強勁的盈利增長，預料將繼續為股票市場提供有力支持。
歐洲央行：毋須急於進一步收緊政策
能源價格衝擊過後，市場對2026年貨幣政策的預期出現顯著變化。2025年底，市場原本預期歐洲央行將於整個2026年維持利率不變。然而，繼6月升息25個基點後，市場近期已轉而預期年底前將再升一次以上。然而，這一預期未必與油價走勢一致。目前油價已跌穿每桶80美元，較歐元體系工作人員在所謂「較溫和」預測情景中假設的水平低近10%。2
在有更多證據顯示能源價格衝擊已開始傳導至非能源商品及服務價格之前，市場或會關注，以市場定價反映的政策預期與波動較大的油價走勢之間的背離，還會持續多久。最終，在貨幣政策逐步正常化的情景下，歐洲央行或會選擇按兵不動，等待更多數據，再決定是否進一步朝中性利率方向調整。歐洲央行本身亦認為，中性利率很可能已輕微上升。而我們的模型亦印證這一點。在此情景下，貨幣市場利率有望回落，政府債券孳息率曲線或會略為陡峭，整體金融環境亦有望進一步改善。
投資思路 – 美國及新興市場顛覆性科技
理由： AI浪潮有能力改變企業營運及就業模式，同時為全球經濟帶來創新且具實際效益的新產品及服務。隨著功能更強大的應用程式陸續推出，AI基礎設施、產業價值鏈及下游應用將帶來豐富的投資機會。這項技術尚未充分釋放的潛力，預料將繼續支持企業維持強勁的資本開支，並帶來具潛力的投資機遇。
投資思路 – 歐洲股票
理由： 圍繞提升經濟自主性的策略重點，預料將於2026年繼續支持歐洲股票市場的投資機會。歐洲將持續優先投入國防、數碼基建及綠色科技等領域，並將於未來多年獲得各國政府及歐盟層面的政策支持。相關投資預料將在多個行業產生乘數效應。與此同時，相較美國及日本市場，歐洲股票估值仍然較低，因此我們認為，歐洲股票的投資機會依然明確。
投資思路 – 美國高息債券
信貸環境維持穩健，全球經濟已抵禦能源價格衝擊，企業盈利增長亦保持穩固。利率上升推高債券孳息率，而由於通脹仍高於2.0%，聯儲局已明確表示今年不會減息，預料將有助維持具吸引力的信貸市場孳息率水平。儘管投資級別企業債券發行增加，高息債券市場仍受惠於信貸質素改善，以及技術面和資金流向維持正面。目前超過7%的孳息率仍具吸引力，而2026年上半年美國高息債券的收益回報已接近3%。透過精選信貸投資標的，並酌情運用槓桿，有望在此市場取得較相關指數更佳的總回報。
資產類別觀點摘要
相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。
| 利率 | ||
| 美國國債 | = | 凱文·沃什獲任命為聯儲局主席，帶動減息預期升溫；惟財政前景仍可能推高長端利率 |
| 歐元 – 核心政府債券 | = | 孳息率已於較高水平企穩，市場預期歐央行年內或升息兩次 |
| 歐元 – 政府債券利差 | = | 對伊朗危機的財政應對相對有限，意大利及西班牙財政狀況較2022年有所改善 |
| 英國國債 | + | 通脹及財政憂慮或被市場過度反映，英債表現持續偏弱；政治風險或令長端孳息率維持高位，而市場利率預期似乎過於進取 |
| 日本國債 | = | 日本央行在危機環境下對加息維持審慎態度 |
| 通脹 | + | 通脹票息收入料於整個夏季維持高位；短久期策略或具成效 |
| 信貸 | ||
| 美元投資級債券 | = | 息差較伊朗危機前擴闊，但仍受利率及增長風險影響；偏好短久期 |
| 歐元投資級債券 | = | 孳息率受資金流入支持帶來技術面利好，但隨息差收窄，相對價值再度轉差 |
| 英鎊投資級債券 | + | 對長線英鎊投資者而言孳息率具吸引力，惟英國國債仍為主要波動來源 |
| 美元高息債券 | + | 收益具吸引力，市場已逐步消化早前對軟件行業敞口的憂慮 |
| 歐元高息債券 | + | 孳息率接近6%，相對投資級債具吸引力的相對價值機會 |
| 新興市場硬通貨 | = | 自3月以來表現穩健，孳息率具吸引力，惟宏觀風險仍在 |
| 新興市場本地貨幣 | + | 一旦能源前景更趨明朗，本地減息空間有望釋放 |
| 股票 | ||
| 美國 | + | 能源價格及長期利率回落，為更多板塊參與市場升勢創造空間；與此同時，大型科技股的升勢動力依然強勁 |
| 歐元區 | + | 受惠於能源價格回落，加上估值仍屬合理，以及企業盈利有望錄得超預期表現。行業方面偏好銀行及電氣化主題；地區配置偏重西班牙及意大利市場 |
| 英國 | = | 較高利率仍拖累經濟增長動力；防守性板塊表現或較為突出 |
| 日本 | = | 財政擴張有望支持內需相關行業，但估值已完成重估，而每股盈利預測修訂亦缺乏進一步上調動力 |
| 中國 | – | 中國經濟增長仍然疲弱；儘管推出定向刺激政策的可能性有所增加，尤其是在戰略性產業方面，但在重新入場之前，我們仍會等待更具體的政策措施出台 |
| 全球新興市場 | = | 半導體及記憶體股份的盈利動能仍然強勁，持續利好韓國及台灣市場；惟市場槓桿水平偏高，增加出現調整的風險 |
| 投資主題* | + | 長期看好 AI 硬件、電網電氣化和碳轉型策略 |
* 法國巴黎銀行資產管理公司確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的多個主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：自動化與數位化、消費趨勢與長壽經濟、能源轉型以及生物多樣性與自然資本；資料來源：法國巴黎銀行資產管理公司
[1]資料來源：FactSet
