- AI帶來的行業衝擊以及中東地區緊張局勢引發市場波動，但信用利差擴張仍相對有限
- 從歷史角度看，歐元投資級和高收益債券收益率仍處於較高水準，為投資者提供了有選擇性的入場機會
- 信用基本面依然穩健，一級市場發行活躍；在持續不確定性背景下，投資者應採取精選配置和積極的久期管理策略
2026年初，信用市場整體開局良好，但隨後市場環境發生了顯著變化。 原本充滿宏觀經濟樂觀情緒的一年，先後受到兩大衝擊的考驗：先是AI對私人信貸市場的擾動，後是中東衝突引發的滯脹擔憂。儘管如此，信用資產類別仍表現出相當強的韌性。
衝擊顯現
年初時，信用市場受到多項有利因素支撐。全球經濟增長展現出韌性，而通脹持續回落，為各國央行維持寬鬆政策創造了空間，從而幫助維持投資者信心。
整體市場普遍認為信用利差將保持相對穩定，同時債券發行活動也有望維持強勁。
然而，此後市場環境發生了變化。最初的重要推動因素之一，是AI對科技、資訊技術服務以及媒體等行業商業模式帶來的衝擊。
軟體行業首當其衝。AI的變革潛力威脅到現有商業模式，並對傳統收入來源構成挑戰。
由於私人信貸市場對軟體和科技企業擁有較高敞口，這一背景進一步蔓延至私人信貸領域。隨著投資者對於AI影響的不確定性加劇，相關領域壓力明顯上升。
雪上加霜的是，商業發展公司（BDC）開始限制投資者從私人信貸基金中贖回資金。此類公司通常為中型企業和私人債務機構提供融資。此舉引發了商業發展公司的贖回潮，進一步削弱投資者信心，並加劇市場波動。
對於歐元信用債投資者而言，無論是在投資級還是高收益指數中，軟體行業的占比都非常有限，同時對商業發展公司的直接敞口也極低。儘管如此，此次事件再次提醒市場關注私人信貸與公開信用市場之間的傳染風險，並強化了流動性管理的重要性。
地緣政治緊張局勢使環境複雜化
伊朗衝突爆發後持續佔據新聞頭條，並進一步放大了宏觀經濟的不確定性。同時，大宗商品價格飆升以及供應鏈中斷擔憂加劇，從根本上改變了投資者對於經濟增長、通脹和貨幣政策的預期。
油價可能長期維持高位，加之供應鏈持續受限，引發了市場對於滯脹的擔憂（所謂滯脹，是指經濟增長停滯與通脹上升同時發生的局面）。這導致利率市場出現明顯拋售，尤其是收益率曲線短端，其表現與2022年的市場情形頗為相似。
短期債券表現不佳，反映出市場擔憂貨幣政策可能進一步收緊，或通脹壓力持續存在。相比之下，信用市場反應相對溫和。雖然信用利差有所擴大，但考慮到當前地緣政治背景，其幅度低於部分投資者預期。
3月份，歐元投資級和高收益信用債利差分別擴大約10個基點和55個基點。相比之下，去年“解放日”期間，利差分別擴大25個基點和105個基點。當前市場波動幅度較小，反映出信用市場技術面依然較強。1
更高的收益率
利率市場拋售導致信用利差擴大，但也改善了整體收益率環境。更高的收益率對於追求收入的投資者具有吸引力，因此市場出現了較為積極的買盤行為。
整體投資級信用債指數利差僅溫和擴大10個基點，其中房地產、汽車以及次級債券表現相對較弱。
而公用事業、必需消費品和電信等防禦性行業則展現出更強韌性，反映出市場在動盪時期對於安全資產的偏好。高收益市場同樣出現利差擴大，整體擴大55個基點，其中單B級和CCC級等較低評級債券承受了更大壓力。2
市場活動與投資者情緒
儘管面臨挑戰，一級市場依然保持高度活躍。本季度新債發行規模約為2250億歐元，與2025年第一季度基本持平。其中，高收益債券發行規模接近180億歐元。3
即使在市場動盪的3月份，新債需求依然十分強勁，顯示出投資者配置需求旺盛且市場資金充裕。不過資金流向出現分化：投資級債券資金流入有所放緩，但年初至今仍維持淨流入；而高收益債券則出現部分資金流出。4
對於風險資產而言，未來最大的風險來自於市場對經濟衰退預期的變化。如果經濟增長前景進一步惡化，或衰退擔憂升溫，信用利差可能進一步擴大，以反映更弱的基本面預期。與此同時，資金流出壓力也可能加劇，尤其是對於被視為風險較高的信用資產類別。
目前，儘管我們承認地緣政治不確定性可能影響投資者情緒並加劇利率波動，但我們的基本判斷仍是經濟將逐步回歸正常化。
雖然未來數月宏觀經濟仍將受到不確定性主導，但無論是投資級還是高收益市場，其基本面（包括杠杆水準和信用指標）依然保持穩健。
近期利率上升推動債券收益率走高，為信用資產創造了更具吸引力的配置機會。同時，追求收益的投資需求預計仍將保持穩定，從而為信用利差提供支撐。
我們認為，在當前環境下，信用選擇和主動久期管理尤為重要，特別是在利率波動持續以及歐洲央行存在進一步加息可能性的背景下。
展望未來
未來幾周，油價走勢及其對經濟增長、通脹和貨幣政策的影響，仍將持續主導信用市場風險情緒。但人工智慧的顛覆性影響以及私人信貸市場壓力，也可能重新成為市場關注的核心主題。整體環境依然脆弱，但尚未出現失序狀態，因此未來仍存在進一步波動的可能。
在這樣的環境下，我們對歐元信用債維持建設性但有選擇性的觀點。我們偏好資產負債表穩健的投資級發行人，同時看好部分BB評級高收益債券的配置機會，因為其票息收益相對於違約風險仍具有吸引力。
積極管理久期、信用品質以及行業配置，將是應對不斷變化市場環境的關鍵。
最終，儘管逆風因素仍然存在，但信用市場正在展現出韌性。通過審慎的風險控制，我們相信投資者仍能夠把握具有吸引力的收益率機會，並在充滿不確定性的環境中持續尋找價值。
[1] 彭博社，2026年3月31日
[2] 彭博社，2026年3月
[3] 彭博社，2026年3月31日
[4] EPFR Global，截至2026年5月29日
