法國巴黎銀行資產管理旗下AXA IM Core亞洲區（日本除外）首席投資長 Ecaterina Bigos，以及首席市場策略師Daniel Morris，探討了2026年金融市場的發展趨勢，以及最大的機會和風險所在。 在需要關注的發展動態方面，他們權衡了許多議題，例如美國提高自給自足能力的雄心、人工智慧領域資本支出的可持續性、貨幣政策以及歐洲提升競爭力和戰略自主性的努力。Ecaterina指出最後但同樣重要的是“中國是最大的機遇”，因為它正在努力轉向需求型經濟。 本內容為根據英文原文翻譯及簡化版本，僅供參考。如有任何不清楚之處，請參閱英文原文。所有內容以英文版本為准。
22/01/26
投資者在12月底短暫擺脫了地緣政治的意外衝擊，但2026年開局便迎來震盪，美國逮捕了委內瑞拉總統尼古拉斯·馬杜羅。特朗普政府對世界秩序的重塑似乎將繼續。 市場對這則消息的反應整體偏向正面：美國石油巨頭的股價上漲。委內瑞拉政府債券大幅上漲。現貨油價和期貨波動劇烈：短期供應中斷和地緣政治風險與市場對石油供應增加的預期相對立，這預期可能導致美國的石油投資增加（見圖1）。 雖然委內瑞拉擁有世界上最大的石油儲備，但其產量相對有限。二十年前，該國石油產量曾觸及日均300萬桶的峰值; 如今，這一數字比例不到一百萬。回到之前的水準（無論如何都不會在短期內發生），全球總石油產量也僅會增加2%。 經濟資料 對投資者來說，更具參考值的或許是近期密集發佈的美國經濟資料——尤其是GDP、通脹和非農就業資料。從前受政府停擺影響而暫停的資料發佈工作，目前已逐步恢復正常節奏。 與分析師預測“解放日”關稅宣佈後出現滯脹不同，美國經濟增長加速，而通脹在初期攀升後有所下降。 第三季度GDP按通脹調整後（按季節調整年率）增長了4.3%。消費需求是推動經濟成長的主要因素，這再次與分析師先前預測的進口商品關稅會導致經濟崩潰的說法截然相反。 10月份的零售銷售數據以及假期購物季的種種跡象表明，消費者仍在積極消費。 增長的第二大貢獻者是淨出口。鑒於進口關稅大幅上漲，這種情況是意料之中。事實上，進口較2024年同期僅下降2%，出口則在美元走弱的推動下增長4%，受美元走弱推動。 等待美國製造業本土化的跡象 如果GDP資料令人失望，那就是企業投資對增長的貢獻：僅為0.4%，相比2025年頭兩個季度的平均增長率為1.1%。這表現令人擔憂, 因為美國經濟增長預測是基於人工智慧（AI）相關的持續企業投資。 然而，仔細觀察可以看出，人工智慧投資依然保持強勁。企業投資整體增速偏低，主要源於製造業投資收縮（見圖2）。結論與供應管理協會ISM製造業指數資料相吻合：該指數低於50榮枯線，表明製造業處於收縮狀態。 第四季度的ISM平均值略有下降。雖然這並非特朗普政府所期望的結果，但關稅政策推動國內生產回升的效應，或許需要更長時間才能顯現; 畢竟，汽車工廠等製造業設施的建設不是一夜之間建成的。 雖然GDP增長超出市場預期，但通脹低於預期。關稅實施後，物價漲幅從未達到市場預期的高度——整體通脹率達到3%峰值——且過去兩個月已呈現回落態勢，其中核心商品通脹的抑制效果尤為明顯。 不過，投資者不宜過度樂觀，因為美國政府停擺已對相關資料造成扭曲。未來資料可能會顯示通脹速度更快。 2025年最後一次重大經濟資料公佈涵蓋了11月的美國勞動力市場（12月資料將於1月9日公佈）。資料顯示醫療行業對招聘的依賴異常嚴重，這種情況已經持續了兩年。 私人非農就業人數增加了69,000人，其中64,000人屬於醫療和社會救助行業，僅佔就業的16%。…
08/01/26
關稅應僅對美國消費者進口商品的價格產生一次性影響，最初會推高通脹。最終，這一效應將從年度資料的計算中消失。隨著勞動力市場的放緩可能進一步放緩美國工資漲幅，我們預計這裡的通脹也會有所緩解，尤其是在“超核心”水準，即不包括住房成本的“超核心”水準。 雖然核心商品通脹受到關稅影響，但我們注意到最新（9月）消費者物價指數（CPI）顯示出美國通脹壓力的良性情況：通脹下降可見於CPI的房租和超核心組成部分（見圖1）。 圖1美國消費者物價指數（CPI）的核心與次要組成部分均出現通貨緊縮 這兩個組成部份佔核心消費者價格指數的四分之三，美聯儲在評估利率調整需求時密切關注該指數。 美聯儲在政策決策中追蹤的另一個關鍵指標是就業市場的形態。看起來，勞動力市場放軟導致增長疲軟，可能比通脹對美國經濟構成更大風險。從這個角度看，美聯儲仍有進一步降息的可能。 免責聲明本內容為根據英文原文翻譯及簡化版本，僅供參考。如有任何不清楚之處，請參閱英文原文。所有內容以英文版本為准。
05/12/25
市場對美聯儲貨幣政策的預期一直不穩定，但目前“痛苦指數”仍指向明年利率下調。 美國就業報告的難題 9月份長期滯留的就業報告表面上表現強勁，非農就業崗位119,000個，私營崗位97,000個，但數據卻更為疲弱：前兩個月的就業資料被下調了33,000個，失業率上升至4.4%，為2017年以來疫情期間外的最高水準。 對於美聯儲的政策制定者來說，就業市場是一個難題。 一方面，穩健的招聘和穩健且溫和的工資漲幅為貨幣政策鷹派提供了本月晚些時候不降息的理由。 另一方面，失業率上升，使痛苦指數（失業率與通脹率之和;見圖表1）上升，加上消費者信心的減弱，為制定利率的“鴿派”提供了降息的彈藥。 圖1美國失業率上升推高“痛苦指數” 上周發佈的會議委員會調查顯示，11月消費者信心率從10月的95.5大幅下降至88.7。關於當前及未來勞動力市場狀況的擔憂資料顯著惡化。 與此同時，剔除食品服務、汽車、建築材料和汽油的零售銷售（因停擺推遲發佈）在9月份環比下降0.1%，顯示出整體疲軟，此前三個月均增長0.5%至0.9%。 有趣的是，官方資料顯示，自今年四月以來，隨著痛苦指數的上升，美國勞動力市場的新進入人數激增（見圖2）。 雖然沒有官方解釋勞動力擴張，但可能是更多低收入群體為了應對物價上漲和工資前景不明，尋找工作，從而推高了失業率。 圖2自4月以來，新進入勞動市場的人數和痛苦指數均上升 K型復蘇與美聯儲政策 部分資料顯示美國經濟部分地區表現良好（甚至可能不算繁榮），而另一些資料則顯示疲軟（可能因人工智慧取代和生產力衝擊），經濟似乎正經歷K型復蘇。1 在這種情況下，公司利潤可能在不需大量（額外）招聘的情況下增長。這可能意味著9月份的穩健就業增長可能不會持續，工資增長可能進一步放緩。 總括而言，通脹的上行風險可能會被限制，而勞動力市場的下行風險可能會增加。在這種情況下，美聯儲可能會選擇以較低利率來應對正向的供應衝擊，以便需求增長跟上經濟的供應擴張。 有報導稱，國家經濟委員會主任、支援唐納德·特朗普總統降息和放鬆監管政策的凱文·哈塞特可能成為下一任美聯儲主席，進一步激發了市場對美聯儲可能採取低息政策的預期。 [1] K型復蘇是指經濟的一部分從放緩或衰退中反彈，而另一部分持續下滑。 免責聲明本內容為根據英文原文翻譯及簡化版本，僅供參考。如有任何不清楚之處，請參閱英文原文。所有內容以英文版本為准。
02/12/25
自互聯網發展以來，人工智能(AI)是影響最深遠的數碼轉型主題。ChatGPT於2022年11月向公眾發布，催生了一股投資與創新的浪潮，其勢頭至今仍在不斷增強。隨著市場對這項新技術的潛力期望日高，投資者和行業參與者開始質疑我們是否正進入一個泡沫。我們目前的結論是：人工智能尚未形成泡沫。我們正審慎監察相關風險，並留意其與科網時代（即互聯網及電訊泡沫時期）的相似之處。 風險與相似之處包括： 從正面來看，有幾個緩解因素使我們相信，市場尚未進入泡沫領域。 圖表一：MSCI全球資訊科技指數的估值遠低於科網泡沫時期的水平 數據截至2025年9月30日。資料來源：MSCI、彭博 圖表二：科技行業首次公開招股（IPO）的年度市銷率中位數 數據截至2025年9月29日。資料來源：Initial Public Offerings: Updated Statistics, Jay R. Ritter, University of Florida, table 4a. 今天，我們看到的是在高期望下的合理估值倍數。與10年前相比，現時較高的倍數反映了增長型公司更高的利潤率和股本回報率。…
21/11/25
在美國、中國和歐洲這三個最大的經濟體中，美國似乎是目前市場波動的最主要來源。其關稅政策在美國造成不確定性，並蔓延到全球市場。迄今為止，亞洲已一定程度上抵消了關稅引發的通貨膨脹。 然而，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上周表示，美國進一步降息不應被視為理所當然。 與此同時，中美兩國再次達成貿易戰緩和。這應該至少暫時降低全球資產的地緣政治風險溢價。 中國的經濟增長 儘管中國第三季度同比增長4.8%，即使北京經濟在第四季度僅同比增長4.5%，今年應該仍能實現5.0%的目標。 政策制定者似乎已經接受了維持其雙管齊下方法的必要性： 一個多星期前，黨的四中全會公佈了即將實施的“十五”規劃的指導方針和主要目標。重點是維持經濟增長、促進私人消費以及透過關鍵技術和材料的自給自足來增強經濟韌性。 儘管中美貿易戰再次休戰（為期一年），但兩國似乎仍將處於戰略僵局。在上週緩和之前，緊張局勢的最新升級促使投資者重新評估中國經濟前景，並對中國雙管齊下的政策進行了反思，這也成為中國股市回調的催化劑。 歐洲經濟意外走強 歐元區最新的採購經理人指數（PMI）數據意外走強：10月份主要指標為52.2，而市場普遍預期為51.1。歐元區第三季度同比增長 1.3% ，顯示德國的大規模刺激措施正在產生正面影響，儘管在歐元區層面，法國經濟疲軟在一定程度上抵消了這一積極作用。 歐洲央行在上週的政策會議上對經濟韌性充滿信心，並維持利率不變。行長克莉絲蒂娜·拉加德認為，包括美歐和中美貿易緊張局勢在內的下行風險已經消退。 與此同時，國內需求似乎保持穩定，歐盟數十億歐元的國防開支和德國的大量基礎設施投資應該會開始滲透到系統中，以抵消出口疲軟帶來的一些阻力。 目前，歐洲的增長和政策前景看起來是平衡的。這意味著應該不會出現大的上行或下行意外，許多參與者現在預計歐洲央行在 2025 年剩餘時間內不會降息。 美國雙向尾部風險 美國的情況有所不同。在美國，我們看到的是雙向尾部風險。 從好的方面來看，最新數據顯示，消費者支出（第三季度同比增長…
04/11/25
