每月市場觀點 — 靜待經濟放緩
美國經濟放緩是否終於來臨？一如戲劇《等待果陀》（Waiting for Godot）中的主角Vladmir 和 Estragon，部分投資者將近期令人失望的美國非農就業數據，視為美國這個經濟引擎終於開始失速的跡象。對於那些近期遭受美國高於預期進口關稅打擊的國家而言，這種預期可能最為迫切。 7月，美國私人非農新增職位僅得 83,000個，遠低於市場預期的 120,000個，而前兩個月的數據亦被大幅下調，為1968年以來最大規模的修訂。6月份數據，經季節調整後，僅為 3,000個。 這項負面驚喜部分抵銷了第二季GDP增長好於預期的消息，經季節調整後年增長達 3%，高於預期的 2%，亦較第一季的-0.5%大幅改善。 看淡的投資者會否再次失望，我們將拭目以待，但就業數據可以說並非如表面看來那樣疲弱，而經濟數據也非那麼強勁。 於7月份，過去12個月的就業人數變動與6月份持平，亦不比一年前的數字低多少。儘管自年初以來增長勢頭有所放緩，但這是在2024年第四季急增之後出現的（見圖表1）。 與去年相比，服務行業的職位創造有所改善，抵銷了商品行業（特別是汽車業）的跌幅，這與採購經理人指數發出的信號一致。 如果說數據中存在一個隱憂，那也並非新的問題。過去兩年創造的職位，大部分來自醫療保健及社會服務行業。儘管這些行業僅佔私營機構就業的17%，卻佔了新增職位的67%。這些職位無疑至關重要，但它們本質上屬於治療性和行政性質，而非生產性質，令人對經濟的活力產生質疑。 經濟按年增長達 3%， 或許顯示經濟仍具活力。但關稅對淨出口和庫存造成的扭曲，使整體數據在很大程度上變得沒有意義。若轉而觀察個人消費開支、商業投資和住宅投資，這些項目在第二季對實質經濟增長的貢獻（按季節性調整年率計算）僅為1.1個百分點，低於第一季的1.6個百分點。 個人消費開支的數據遠勝第一季，緩解了市場對於零售銷售數據疲弱預示著消費需求將進一步轉弱的憂慮。然而，個人消費開支的增長率僅及其長期增長率的一半，而這尚未反映關稅對零售價格的衝擊。…
07/08/25
