圍繞 AI 的熱潮，至今主要集中於股票市場——以科技股為主的納斯達克指數在過去 12 個月內便屢創新高。 不過，固定收益市場同樣受惠於 AI 熱潮。 除了對投資者情緒的整體影響，以及 AI 所帶來的宏觀經濟含義之外，這項新技術還透過多個渠道影響債市。 本文將聚焦三方面：科技企業發債增加、企業發債人商業模式受衝擊，以及 AI 發展為投資流程帶來優化潛力。 發債規模擴大 科技企業股票在股指中高度集中，市場早已熟悉。然而，在固定收益市場，科技企業的主導地位並不明顯，因為科技企業發行的債券在主要債券指數中的比重仍然偏低。 根據美銀／ICE 的資料，科技及電子行業在其全球信貸指數中的比重僅為 4.8%。而且，儘管市場高度關注科技行業的資本開支，這一比重近年來基本維持不變。在美國投資級市場，相關比重大約為 7%；在歐洲則更低；若放眼全球，高收益市場中的佔比約為…
27/04/26
利率預期轉變 中東衝突推升通脹前景，改變市場對利率的預期；相應地，固定收益市場回報受壓。短久期通脹掛鈎債券有望在一定程度上對沖通脹上升及短期利率上行的風險，因其回報主要來自實際通脹，對利率波動的敏感度較低。因此，相較傳統債券策略，投資者通常面臨較小回撤，近數周情況亦然。 短期利率上升期間，貨幣市場工具及浮息證券亦可提供一定防禦。此類類現金資產有助於在短期內提供較高安全性，同時保留流動性，以便未來配置估值較低但風險較高的資產。若衝突持續時間較長，通脹與經濟增長前景或進一步惡化，令利率波動持續。然而，一旦局勢緩和，信貸市場或出現價值機會——目前利差已擴闊，整體孳息率處於自2025年第二季以來的較高水平。在此情境下，央行進一步收緊政策的必要性將下降，短期利率預期或回落，從而有望帶動短久期固定收益資產回報。 油價之外 至3月下旬，中東衝突爆發不足四周，全球股市已下跌超過5%。1 對油價敏感的行業（如資本品）對跌幅貢獻較大，能源股的上升僅提供部分對沖。不過，2月份主導市場表現的行業對近期走勢影響更為顯著。其中，金融板塊對指數下行拖累最大，部分原因在於市場對私募信貸的持續憂慮；同時，科技硬件及半導體板塊亦回吐2月份大部分升幅。 其後，隨着市場對透過談判結束衝突的預期升溫，股市出現溫和反彈，並跑贏全球固定收益市場（以Bloomberg Multiverse Index衡量）。本輪反彈主要由資本品、半導體及金融板塊帶動。我們對市場前景仍持審慎態度，但股市內部行業分化顯示，投資者在進行長期配置時，除關注與油價相關的行業外，亦需同樣重視與人工智能相關的產業。 中國新的上行潛力 伊朗衝突爆發以來，MSCI China Index跑贏全球指數逾1%，而CSI 300 Index整體表現大致持平。2 中國市場展現一定韌性，主要原因包括：首先，中國對石油依賴程度較低，其石油強度（即石油消耗與實質GDP之比）多年來持續下降；其次，中國擁有較高石油庫存；第三，在政府對零售能源價格的管控及需求偏弱帶來的通縮環境下，油價上升向終端消費者的傳導有限。 通脹影響主要體現在PPI，目前仍處於收縮區間。不過，PPI與中國企業收入高度相關，一旦PPI回升，料將帶動企業收入增長。若中國能持續進入溫和通脹環境，股市或具上行空間，情況與日本的經驗相似。我們認為，在政府資金可能入市、流動性充裕及與全球市場相關性較低的背景下，中國境內A股相較於在香港或美國上市的中資股具備更強下行保護。此外，較低的石油依賴以及約佔GDP 2%的經常帳盈餘，亦為匯率提供支持。 資產類別觀點摘要 相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。…
02/04/26
中東衝突以及隨之而來的能源危機，有機會在未來數月進一步推高全球通脹，這一點從過去多次衝突的歷史教訓中可見一斑。 一般來說，這會導致債券收益率上升，利率波動加劇。接下來的，通常會令經濟增長放緩。衝突持續得越久，對市場的影響就越深，會令信貸息差擴大及影響股市估值下跌。 人工智慧所帶來的願景，並不能抵消更高的短期風險溢價。衝突結束後，將會出現估值機會。在這之前，短存續期、信貸質素良好，以及具抗通脹資產，或許能提供一定的防禦能力。 面對衝擊，市場正努力消化伊朗衝突對宏觀經濟的影響，而這個過程將會持續一段時間，直至投資者相信最壞情況已經過去。全球石油市場是焦點所在，布蘭特期油價格目前處於每桶100美元水平—較去年低位急升90%，亦比2025年3月時高出66%。回顧歷史，如此急劇的能源價格飆升，往往會導致債券孳息率攀升、利率波動加劇，並最終令經濟增長放緩。而當中的關鍵變數，是衝突的持續時間。 由能源成本推動的通脹升溫，會打擊消費者的實際收入及企業的盈利能力。這種情況若持續下去，便會因為開支減少而令增長前景變差。1970及80年代的石油危機，均在短時間內引發了經濟衰退；近期股市和信貸息差的波動，正好與這個歷史模式吻合。 從正面來看，全球經濟對能源的依賴程度已較過去為低，現時每單位能源所能產生的國內生產總值(GDP)，比2000年高出36%。在已發展經濟體中，能源在消費物價指數所佔的比重亦有所下降（現時約為6%，40年前則約為9%）。此外，石油期貨價格反映市場預期衝突會相對快地結束。若七國集團(G7)國家能夠協調釋放戰略石油儲備，通脹所受的影響或可受控，而目前市場並未反映通脹會永久回升至1970年代的水平。 信貸市場方面展現出韌性，並帶來潛在機會。雖然信貸息差有所擴大，但目前僅與去年第四季的高位持平，而市場對優質投資級別債券的需求依然強勁。在高收益債券市場方面，投資者收到的票息往往超過新發行債券，因而為市場帶來支持。 歸根究底，局勢的發展將取決於石油能否繼續自由流通。假如能確保霍爾木茲海峽的安全航道能夠通行，市場的緊張局勢應會緩解。然而，投資者必須考慮兩個更宏觀的因素：第一，如果衝突持續數周，導致全球石油供應長期減少，後果會怎樣？第二，從更深層面來看，這次衝突會否標誌著地緣政治風險已經永久性增加？國際關係摩擦日趨緊張、為實現政治目標而更多地訴諸軍事行動、貿易保護主義政策抬頭以及資本流動格局的改變，都可能導致通脹上升和經濟增長放緩。這並不代表我們會重回1970年代的境況，但投資者或許需要認真思考地緣政治風險將如何影響長期的資產配置，包括對不同資產類別、流動性狀況及國家風險的取態。
13/03/26
美國與以色列對伊朗採取果斷軍事行動，外界認為此舉意在推動政權更替。市場初步反應包括油價上升、美元略為轉強、股市下跌及信用息差擴闊。上述市場走勢能否持續，取決於衝突後續發展。 美國與以色列共同對伊朗展開行動，軍事攻擊針對多個伊朗城市。 行動目的似乎在於促成政權更替，並消除伊朗發展核武的能力。然而，相關目標能否落實，以及所需時間，仍存在不確定性。1衝突持續時間將取決於多項因素，包括對伊朗造成的破壞程度、伊朗回應能力，以及其控制國內動盪的能力。 根據傳媒報道，此次軍事行動籌劃時間長，而且部署細緻。2伊朗最高政府領導層已被清除。3雖然現階段爆發地面戰的可能性不高，但仍存在多項疑問，例如國內反對勢力是否具備足夠組織能力，以建立具公信力的替代政府。若反對力量出現分裂，或意味局勢將進入較長時間的不穩期。 市場與宏觀經濟反應 在當前局勢下，石油市場為最關鍵指標。截至3月2日，布蘭特期油價格報每桶約78.65美元，較2月27日的72.87美元上升，亦高於其2025年底的59.87美元水平。4 其他能源價格亦上升，歐洲天然氣價格已出現升幅。明顯風險在於能源批發價格上升或傳導至更廣泛的通脹指標。2023年，美國聯儲局的計算顯示，若油價永久上升10%，約兩個季度後，美國整體消費者物價指數將上升約0.4%。5 不同經濟體所受影響，將取決於能源密集程度及原油自給或進口比例。然而，目前全球石油消費處於歷史高位；若霍爾木茲海峽實際關閉，將對石油貿易造成重大干擾。 根據美國能源資訊署數據，每日約2,000萬桶原油經該海峽運輸，另有約115億立方呎液化天然氣通過。目的地方面，經該海峽運輸原油的主要接收國包括中國、印度、南韓、日本及其他亞洲經濟體，其次為歐洲及美國。 目前通脹掛鈎債券市場反應有限。但油價維持高位時間愈長，對通脹預期的潛在影響愈大，並可能進一步影響貨幣政策。 至今美國利率預期變化不大，遠期市場仍然反映聯儲局今年減息三次。從經濟增長角度而言，若衝突持續時間延長，可能對全球經濟產生負面影響。政府債券孳息率已上升，或反映初步通脹憂慮。 市場展望 市場情緒將主要受衝突規模及持續時間、全球大國對美國主導行動的回應，以及能源價格升勢等因素驅動。 在邊際層面，股市盈利預期將面臨負面影響。潛在受影響較大的行業包括航空、酒店及旅遊業，以及與該地區有直接業務往來的企業。近期股市情緒已因人工智能相關資本開支水平的憂慮而偏弱。 債市方面，主要驅動因素仍為經濟增長與通脹前景。若能源衝擊持續，最終將對增長構成負面影響，並可能導致長期利率預期下降；然而，中期通脹損益平衡或會上升。 債券亦可能受惠於避險資金流入，但截至撰寫本文時，主要市場孳息率均告上升，尚未見明顯跡象。 在信用市場方面，部分指數已上升，個別發行人亦將受到影響。風險較高的板塊包括特定中東發行人、區域銀行及區域主權發行人。 最終市場及宏觀經濟影響，將取決於衝突持續時間及升級程度。伊朗現存領導層能否抵禦美國主導的政權更替意圖是核心問題。此外，華盛頓戰略如何演變仍屬未知數。目前由於衝突走向存在眾多不確定性，市場處於風險趨避狀態。 本內容為根據英文原文翻譯，僅供參考。如有任何不清楚之處，請參閱英文原文。所有內容以英文版本為准。 [1]…
05/03/26
科技債券熱潮 儘管人工智能正在對股票市場帶來衝擊，但有一點十分明確——由 AI 驅動的投資開支持續增長。預計到 2026 年，大型科技公司在算力及數據中心方面的投資將高達 6,500 億美元。自由現金流仍然強勁，但科技公司正愈來愈多利用其穩健的信貸評級進入債券市場融資。截至 1 月底，科技與電子行業在 ICE 美銀美國企業債券指數中的佔比為 6.48%，而且預計將進一步上升。對債券投資者而言，這一趨勢值得關注。科技企業發行規模的增長進一步提升了分散投資的潛力，並且在某些情況下，亦為債券市場提供較長年期的債券供應，帶來穩定的票息收入來源。該行業整體槓桿水平偏低（約為盈利的 0.3 倍，而標普 500 的平均水平為 1.6 倍），且收入增長強勁。對部分投資者而言，在股票波動加劇的環境下，持有高增長科技企業債券或可成為具吸引力的補充配置。然而，與股票市場相若，硬件與軟件發行人之間可能出現表現差異，後者未來收入來源或更容易受到 AI…
05/03/26
人工智慧的顛覆性影響正威脅著就業和商業模式，這令市場感到不安，因為難以對可能受到人工智慧衝擊的企業進行估值。同時，大量資金繼續投入資料中心和計算能力。因此，科技交易變得更加複雜——例如，科技行業不僅局限於股票交易，還越來越多地涉及債券交易，因為債券投資者正在為人工智慧的繁榮提供融資。 人工智能對市場的顛覆 人工智能正在引發市場、企業和就業方面的重大顛覆。標普500軟件與服務行業板塊今年以來大幅下跌，而美國高收益科技債券的利差也已擴大。然而，超大規模雲端服務商和半導體製造商的收入和資本支出卻大幅增加，半導體股票的年度表現表現出色。同時，人工智能相關技術（如數據中心和雲計算）正在帶來巨大的回報，其中一些追蹤這些領域的股票指數今年已上漲超過26%。然而，這個故事仍然複雜：企業對人工智能的採用仍然緩慢，大型軟件提供商則有機會通過將人工智能整合到其產品中來應對競爭。 人工智能融資進入債市 在債券市場方面，科技公司正迅速成為主要的公司債券發行者，以籌集資金支持其資本支出計劃。超大規模企業最近在美國公司債券市場分別籌集了250億美元和200億美元，吸引了以收入為重點的投資者。由於該行業在債券市場上的影響力日益增加，未來可能為零售投資者提供更多元化的投資組合，將股票和固定收益資產混合配置於這一充滿活力的行業。 人工智能對就業的影響 人工智能對就業的影響也開始顯現，數據處理、計算機系統等領域的就業人數有所下降，但法律和會計等行業則顯示出就業增長。人們對人工智能取代傳統人類角色的能力仍然存在擔憂。 人工智能的宏觀經濟影響 在宏觀經濟方面，美國的就業增長雖然疲弱但穩定，1月份的就業數據表現超出預期，可能會讓美聯儲暫時保持按兵不動。這與英國形成鮮明對比，英國經濟增長放緩，加上政治不確定性，可能促使英國央行在3月進行降息。 資料來源： LSEG Workspace DataStream、ICE Data Services、Bloomberg、法國巴黎銀行資產管理，資料截至2026年2月12日（除非另有說明）。過往業績並不代表未來收益。…
13/02/26
