- 市場對 AI 的關注大多集中於股票，但這項技術正透過新債發行、商業模式改變，以及投資流程優化等渠道日益影響債市
- 科技企業為配合 AI 基建而進行的大規模發債正在增加，為投資者帶來更多元化配置及具吸引力的收益機會
- AI 正改變商業模式與投資組合管理方式，既帶來挑戰，也為固定收益投資者提供新工具，以改善分析、交易及風險管理
圍繞 AI 的熱潮，至今主要集中於股票市場——以科技股為主的納斯達克指數在過去 12 個月內便屢創新高。
不過，固定收益市場同樣受惠於 AI 熱潮。
除了對投資者情緒的整體影響，以及 AI 所帶來的宏觀經濟含義之外，這項新技術還透過多個渠道影響債市。
本文將聚焦三方面：科技企業發債增加、企業發債人商業模式受衝擊，以及 AI 發展為投資流程帶來優化潛力。
發債規模擴大
科技企業股票在股指中高度集中，市場早已熟悉。然而，在固定收益市場，科技企業的主導地位並不明顯，因為科技企業發行的債券在主要債券指數中的比重仍然偏低。
根據美銀／ICE 的資料，科技及電子行業在其全球信貸指數中的比重僅為 4.8%。而且，儘管市場高度關注科技行業的資本開支，這一比重近年來基本維持不變。在美國投資級市場，相關比重大約為 7%；在歐洲則更低；若放眼全球，高收益市場中的佔比約為 5%。
不過，發債活動正逐步增加。過去一年，多家大型雲端運算巨頭先後進行大規模債券融資，以配合 AI 基建擴張所需的龐大資本開支。
在美國，截至 3 月止的一年內，科技／電子企業發行的公司債面值按年上升 11%，至約 6,850 億美元。按企業管理層指引推算，未來相關發債規模料會進一步增加，反映資本開支擴張暫未見放緩。
這類融資大部分發生在美國，但發債人亦有涉足歐元及英鎊投資級市場。Google 母公司 Alphabet 於 2 月推出歷來最大規模的債券發行——一項多批次英鎊債，當中包括一隻票息 6.125% 的 100 年期債券。1 另外，Facebook 母公司 Meta 去年透過美國市場借入 300 億美元，而 Oracle 亦一直積極發債。2
科技巨頭的股價表現，某程度上反映其基本面質素。這些發債人普遍盈利增長強勁、資產負債表穩健、負債水平有限，並擁有良好信貸評級。對投資者而言，這個板塊的壯大屬正面發展，因為有助提升債券指數的多元化，減低指數過度集中於金融股及周期性較高的工業企業。
主題投資在債券市場雖不算普遍，但高質素、評級良好的科技企業發債增加，仍有望吸引投資者資金。相關債券票息具吸引力，並有強勁盈利增長支持。對於股票組合中已高度持有科技股的投資者而言，由 AI 核心受惠企業發行、回報較可預期的債券，應具一定吸引力。
固定收益市場受擾
愈來愈多證據顯示，AI 可透過自動化、提升效率及加快流程，對商業模式帶來衝擊。
2026 年初，市場焦點集中於軟件企業，以及若干應用服務供應商如何可能受壓，例如客戶關係管理系統供應商，其產品優勢或因 AI 具備更快速編碼及開發產品的能力而被削弱。科技生態系統本身相當複雜，規模較小的企業或更容易受到衝擊。這亦一直是高收益債、槓桿貸款及直接貸款市場的關注所在，因這些市場一向是相關中小型企業的重要融資來源。
同樣，債券市場的集中度較股票市場低。科技板塊在美國高收益債市場僅佔約 5%，其中軟件板塊約佔 3.5%。年初市場開始關注 AI 對軟件服務構成挑戰後，該板塊的信貸息差已見擴闊。
不過，投資者正積極區分哪些發債人較易受 AI 威脅，哪些則相對較具韌性，而這種甄別不只限於科技板塊本身。遊戲及媒體等行業同樣可能面對衝擊。對主動型固定收益投資者而言，重點在於避開現金流或會承壓、因而可能拖累評級並增加違約風險的發債人。
然而，市場亦毋須過分演繹有關風險。它的規模仍然相對較小，而科技企業之間亦有很大差異。相較公開高收益債市場，槓桿貸款及直接貸款市場對科技板塊的風險承擔其實更為集中。
改善投資流程
固定收益研究、交易及投資組合建構均可透過 AI 改善。在信貸市場，大型語言模型及自然語言處理技術，可大幅提升對發債人的基本面分析能力，並有助識別可望用以產生超額回報的資訊，以及分辨不同發債人之間的相對價值。
至於從債券發債人身上提取可轉化為實質投資決策的訊號，不論單一發債人或投資組合，AI 均可進一步提升分析效能。交易方面，目前不少流程早已高度自動化，而這亦有助近年企業債市場流動性改善。
對投資組合經理而言，AI 可提升研究能力，亦有助更有效篩選具實質影響的定價資訊，從而更妥善管理固定收益投資組合的風險及流動性特徵。
固定收益 2.0
隨着 AI 崛起而帶動科技企業發債增加，固定收益投資者將可分享這場科技變革所產生的現金流。長遠而言，關鍵在於由相關投資所創造、並最終支撐債券價值的資產，能否持續產生足夠的資本回報，以維持穩健的資產負債表、健康的信貸評級，以及股票市場中的較高估值倍數與回報。
以當前全球形勢而言，我們認為，押注上述情況不會持續，可能本身就是一項風險頗高的策略。
業績數據／資料來源：LSEG Workspace DataStream、ICE Data Services、彭博社及法國巴黎銀行資產管理，截至 2025 年 4 月 15 日，除非另有說明）。過往業績不會指引未來表現。
