債券戦略について2025年に考慮するべき5つの事柄
1. 債券は依然として相対的に良好な資産クラス 債券市場の利回りは従来の水準と比べて高くなっています。ブルームバーグ・グローバル総合インデックスの利回り水準は過去20年で78パーセンタイル*、過去10年で88パーセンタイル*となっています[1]。この資産クラスでのインカムの複利という特性から、投資開始時の利回りは長期的にプラスのトータルリターンと相対的に強い相関関係にあります。 *：パーセンタイル（小さいほうから順番に並べ、何パーセント目にあたるかを示す値） 先進国市場全体ではインフレ率は、新型コロナウイルス後に通常と比べ大きく上昇した後急速に低下し、経済成長は比較的低調ではあるものの、安定的に推移しています。このことは、アクサIMが2025年に実現すると予想している各中央銀行の利下げを裏付けるものであり、債券戦略にとってインカム以上にリターンを押し上げる可能性があると見ています。これは、債券市場価格の値上がり益、及び、各発行体のファンダメンタルズの強化が進むことによって発行体が直面している金利負担の上昇からの影響が弱まっていることの双方に由来するものと考えています。 長期的には金利の低下により、これらの債券から受け取るインカムは減少するでしょうが、10年前に見られた水準まで低下するとは予想していません。 総合的には利回りは依然として相対的に良好ですが、信用スプレッドはタイトであり、地政学的リスクや保護主義からの逆風および、比較的高利回りの環境が企業の財務状態に及ぼす遅発効果等を考慮に入れると、インフレの不確実性および信用リスクプレミアムの上昇からボラティリティが増大する可能性があります。ボラティリティが高くなる可能性のあるこの一年を乗り切る上で、債券戦略の投資対象内で配分と銘柄選択に柔軟なアプローチを取ることが非常に重要になると見ています。 2. 投資家はクレジットから国債に移ることを考えるべきでしょうか？ 社債などのクレジット市場がどれだけ相対的に良好かを評価するための一般的な指標の一つに、国債に対するクレジットスプレッドがあります。米国の投資適格債券市場のスプレッドは、世界金融危機以前からの最低水準に近くなっています。米国のハイイールド債券市場も同様の水準になっています。欧州の投資適格債券市場とハイイールド債券市場は米国ほどタイトではないものの、長期的平均よりもタイトな状態です。このタイトなスプレッド状況は、国債に対する超過リターン獲得の可能性について、債券戦略にとっては警戒信号となると見ています。 しかしアクサIMは、債券市場の価格水準が概ね適正であると考えており、何か市場イベントが発生しない限り、比較的大きな価格下落が起こるとは予想していません。 各主要中央銀行の利下げ、企業の相対的に良好な財務状態、市場全体にわたる当面の財政刺激策は、良好なファンダメンタルズを維持し、投資適格債券市場やハイイールド債券市場にとって強力な支援になると見ています。ハイイールド債券市場に限って言えば、ライジングスター（ハイイールドから投資適格に格上げされた債券）の数がフォーリンエンジェル（投資適格からハイイールドに格下げされた債券）よりも多い傾向と、デフォルト率も比較的低い水準が続いています。米国市場では、ハイイールド債券の発行体の平均信用度が近年上がっており、一方で市場全体のデュレーションは下がっています。この状況は、構造的に信用スプレッドの縮小を下支えするものと見ています。 さらに、2024年から2025年初旬にかけて増加した債券発行数は、債券への配分を検討する投資家からの健全な需要と呼応してきました。多くの投資家が未だ様子見の態度を取り、信用スプレッドが広がるのを待って債券戦略に資金を配分しようと考えている可能性があると見ています。信用スプレッドが拡大した場合でも、これら投資家からの需要によって吸収され、スプレッドは再び縮小する可能性があると考えます。 とは言うものの、アクサIMはスプレッドがさらに縮小する余地はあまりないと見ており、このため投資適格債券市場やハイイールド債券市場が国債市場を上回る超過リターンは、現状のタイトなスプレッドの幅程度に制限されると見ています。 アクサIMは、債券市場の内で比較すると、信用力に敏感な投資適格債券市場およびハイイールド債券市場の幅広いセクターについて肯定的な見方をしています。 3. カーブのどこに最良の機会があるか イールドカーブは2023年から2024年にかけて逆イールド（短期利回りが長期利回りよりも高い状態）化が顕著に進んだ時期以降、現在（執筆時）順イールド（短期利回りが長期利回りよりも低い状態）のスティープ（急こう配）化が進んでいます。下の図に見られるように、米国、欧州、英国における10年国債の利回りは現在、各2年物に比べて概ね30ベーシスポイント（bp）高くなっています。これは過去の平均と比較すると小幅の追加利回りになります（80～100bpの差異）。 出所：アクサIM、ブルームバーグ、2025年1月22日付 リスク調整後のリターンを最大化しようとする投資家にとって、短期デュレーション債券戦略が相対的に良好に見えるのには以下の理由があります：…
06/02/25
