目前，美國小型股的前景比過去數年顯得更加樂觀，主要原因包括美國減息週期（一般有利小型股）；估值吸引；以及製造業回流和併購趨勢持續。
利率下跌與小型股的關係
美國聯儲局的立場在9月開始轉趨溫和，並在11月持續採取寬鬆貨幣政策。正如圖1所示，小型股的股市表現與過去12個月的政策利率預期變動息息相關：當聯儲局政策利率預期轉趨溫和時，小型股往往表現領先。
這種現象可能源於小型公司通常比大型公司擁有更高比例的可變利率債務，因此小型公司的債務成本下降幅度較大。政策利率下降亦有助提振管理層信心、降低資本成本，並為2025年的併購活動提供支持。
小型股的估值吸引
小型股的市盈率已從低位回升，目前處於接近17倍的長期平均水平（不包括向下修訂盈利預測的公司）。相對於大型股指數，小型股的市盈率顯得相對偏低；目前較平均水平低11%（見圖2）。
我們預期企業盈利將推動小型股的股價進一步走高。分析師預料企業盈利將強勁增長：今年增長15%，2025年及2026年的增幅則超過30%，高於13%的長期增長率（見圖3）。
雖然企業盈利預測往往偏向樂觀，但我們認為在美國經濟軟著陸或不著陸的情況下，這些預測也不會大幅偏離現實。若企業實現較高的盈利增長率，估值應會有所改善。
預期超大型科技股的領先之勢將會收窄
美國市場方面，近期的企業盈利增長大多來自四家大型科技公司（亞馬遜、Google、Meta及Nvidia1），推動以科技股為主的納斯達克100指數、反映小型股的羅素1000增長指數，以及（在較小程度上）反映大市的標準普爾500指數表現領先。
這四大企業在2024年第二季的盈利按年增長70%，而標準普爾500指數餘下496家公司的盈利增長僅為6%。預期有關差距將會收窄（見圖4），如預期屬實，股市表現的差距亦應會收窄。
2025年有利小型股的助力因素
自從中國在2001年加入世界貿易組織（世貿）以來，美國企業在這數十年期間一直專注把生產外判至成本較低的國家，以提高利潤。美國的工業生產因而停滯不前，而中國的工業生產則大幅上升。
我們認為這種趨勢在未來數年有望逆轉。在疫情期間，因供應鏈和製造業遠離本土市場，為美國企業帶來困擾，促使不少企業尋求製造業「回流」本土。
其他刺激因素包括地緣政治緊張局勢升溫及保護主義，而聯邦政府透過《晶片法案》及《基建投資與就業法案》提供財政支持，亦助長這種趨勢。
我們認為，在製造業回流措施推動下，將會出現持續多年的資本開支週期。由於美國小型股應可更有效利用國內投資及經濟週期，因此料將受惠於這股趨勢。
數據中心是支持人工智能「軍備競賽」的重要基建部份，在這方面的資訊科技開支不但有助刺激先進圖像處理器（GPU）的銷售，同時帶動許多鮮為人知的硬件、軟件、工業、原材料甚至公用事業公司的收入。
這些資本開支的資金主要來自其他科技公司的利潤，這些公司正在投入資金發展業務，而非透過股份回購來累積現金或提高每股盈利的公司。
併購是另一個有利小型股的潛在因素。
隨著利率下降有助緩和債務負擔、經濟前景的不明朗因素減退，以及美國大選結束後政治不明朗因素減退，交易流量應會有所改善。時刻不斷評估創新或顛覆機會的策略性買家，現在或許能夠更有效執行其計劃。
總結
隨著聯儲局轉向寬鬆貨幣政策，企業盈利回升及估值錯配的情況回復正常，我們認為將成為美國小型企業的助力因素。這些市場轉捩點，加上製造業在岸及回流生產的趨勢，以及併購活動恢復，將帶來進一步支持。
[1]上文所述僅供說明用途，並非買賣證券的建議。法國巴黎資產管理可能持有或可能並無持有相關股票。
