目前，美國小型股的前景比過去數年更加樂觀。Geoff Dailey、Chris Fay和Vincent Nichols認為，主要原因包括美國減息週期（一般有利小型股）；目前估值吸引；製造業回流趨勢；以及（預期的）併購活動。
利率下跌與小型股的關係
美國聯儲局在2024年9月開始轉趨溫和立場，並在11月及12月持續採取寬鬆的貨幣政策。正如圖1所示，小型股的表現與政策利率預期的變動息息相關：當市場對聯儲局政策利率走勢的預期轉趨溫和時，小型股往往表現領先。
這種現象可能源於小型公司的債務成本下降，而小型公司通常比大型企業擁有更高比例的浮動利率債務。踏入2025年，政策利率下降亦應該會促進併購活動。
最近，長期利率已經上升。這是由於市場預期特朗普當選美國總統後經濟增長將會上升，加上市場預料通脹升溫，以及憂慮減稅對本已龐大的美國預算赤字帶來影響。現時，聯儲局對通脹前景的立場亦似乎轉趨強硬。
雖然利率上升可能拖累股市，但加息主要反映經濟強勁，加上通脹略為升溫帶動收入增長，我們認為利潤增加應足以抵銷小型公司償債成本上升的影響有餘。
現時小型股的估值吸引
小型股的市盈率已從低位回升，目前稍微高於16.7倍的長期平均水平（不包括向下修訂盈利預測的公司）。然而，相對於大型股指數，小型股的市盈率顯得偏低；目前較平均水平低30%以上（見圖2）。
我們預期企業盈利將推動小型股的股價進一步走高。分析師預料企業盈利將強勁增長：與2024年僅增長6%比較，2025年和2026年分別增長42%及36%（見圖3），即高於15%的歷史盈利增長率。
雖然普遍來說，企業盈利預測往往偏向樂觀，但我們認為在美國經濟軟著陸或不著陸的情況下，這些預測也不會大幅偏離現實。若企業實現較高的盈利增長率，估值應會有所改善。
預期超大型科技股的領先之勢將會收窄
美國市場方面，在2024年，企業盈利增長大多來自四家大型科技公司（亞馬遜、Google、Meta及Nvidia1），促使以科技股為主的納斯達克100指數、反映小型股的羅素1000增長指數，以及反映大市的標準普爾500指數（程度較小）表現領先。
這「四大企業」在2024年第二季的盈利按年增長70%，而標準普爾500指數餘下496家公司的盈利增長僅為6%。預期有關差距將會收窄（見圖4），因此，不同指數之間的股市表現差距亦應會收窄。
1上文所述僅供說明用途，並非買賣證券的建議。法國巴黎資產管理可能持有或可能並無持有相關股票。
2025年有利小型股的助力因素
自從中國在2001年加入世界貿易組織（世貿）以來，美國企業在這數十年期間一直專注把生產外判至成本較低的國家（例如中國），以提高利潤。美國的工業生產因而停滯不前，而中國的工業生產則大幅上升。
我們認為這種趨勢在未來數年有望逆轉。在疫情期間，因供應鏈和製造業遠離本土市場，為美國企業帶來廣泛困擾，促使現時不少企業尋求製造業「回流」本土。
其他刺激因素包括地緣政治緊張局勢升溫及保護主義，而美國聯邦政府透過《晶片法案》及《基建投資與就業法案》提供財政支持，亦助長這種趨勢。
我們認為，在製造業回流倡議的推動下，將會出現持續多年的資本開支週期。美國小型股可更有效利用國內投資及經濟趨勢，因此應可受惠。
數據中心是支持人工智能「軍備競賽」的基建的重要部份，其資訊科技開支不但有助刺激先進圖像處理器（GPU）的銷售，同時亦帶動許多較少人認識的硬件、軟件、工業、物料甚至公用事業公司的收入。
相關開支的資金主要來自其他科技公司的利潤，這些公司正在投入資金發展業務，而非透過股份回購來累積現金或提高每股盈利。
併購是另一個有利小型股的潛在因素。隨著市場對經濟前景的樂觀情緒升溫，加上政治不明朗因素減退，交易流量應有所改善。策略性買家時刻評估創新或顛覆機會，現在或可將計劃付諸實行。
總結
隨著貨幣政策轉趨寬鬆，企業盈利回升及估值錯配的情況回復正常，我們預料市場將會出現多項利好美國小型企業的因素。
製造業在岸及回流生產趨勢興起，加上併購活動恢復，有望進一步支持這些市場轉捩點。
我們認為，小型股的前景較過去一段時間更為亮麗。
