Chris Fay認為，即使引領市場的企業改變，使表現不如早前集中，但我們預期大型增長股將繼續表現領先其他資產類別及整體美國股市。
- 大型增長企業是全球最具創新力和顛覆性的公司。這些企業發展成熟，擁有強大的財務基礎及經驗豐富的管理團隊，持續實現強勁的資本增值。
- 由於其業務分散全球，因此相對中小型股或價值股，這些企業受經濟下行影響的程度一般較少。
- 在過去10年，羅素增長指數上升約400%，每年增長率約為16%，高於許多其他資產類別。
- 我們認為，基準指數超大型股以外的領域展現投資機會，並展望基本因素改善、估值錯配、資本開支高企及利率環境轉變，可使表現領先的企業更分散於其他增長領域。
首選的長期資產類別
大型增長股作為一個資產類別，市值約為40萬億美元（MSCI綜合世界增長指數的市值）。在過去10年，羅素1000增長指數的累計回報超過300%，相當於截至2024年10月的複合年增長率16%（見圖1）。
該指數表現領先整體標準普爾500指數和羅素2000小型股指數，兩者分別上升231%及114%。回顧過去10年，該增長指數僅於2022年表現遜色，當時的跌幅為29%。由於大型增長企業對利率的敏感度較高，因此跌幅較為顯著。
在過去五年，羅素1000增長指數及標準普爾500指數由多隻超大型股主導，尤其是「科技七巨頭」（蘋果公司、微軟、Google母公司Alphabet、Amazon.com、Nvidia、 Meta Platforms及Tesla）。
這七隻科技股在2023年和截至2024年10月3日合共上升約78%及56%，而其他兩項基準分別上升43%和31%。然而，在2024年，環顧「科技七巨頭」，只有三隻科技股表現領先羅素1000指數，而在2023年七隻科技股全都表現領先。
市場集中於「科技七巨頭」及資訊科技或帶來機遇
目前，「科技七巨頭」佔標準普爾500指數市值約32%，佔羅素1000增長指數55%，但以盈利計，其貢獻遠高於此。資訊科技業本身佔比亦龐大（佔標準普爾500指數約34%，佔羅素1000增長指數約56%）。
「科技七巨頭」佔標準普爾500指數市值的比重與其佔整體市場自由現金流產量的比重不相伯仲，確實令人驚喜（見圖2）。
然而，部份投資者憂慮「科技七巨頭」佔資本開支及研發開支的比重偏高。根據Empirical Research Partners的分析，「科技七巨頭」佔標準普爾500指數整體資本開支增長約一半。
這些企業能否把如此龐大的投資轉化為短期銷售及盈利？我們無法確定。
估值方面，「科技七巨頭」的估值較標準普爾500指數遠期市盈率高出約1.7倍，低於過去數年的高位（見圖3）。
我們相信，我們可物色其他表現優於大市的增長型公司。目前盈利高度集中、估值高於同業，加上資本開支及研發開支龐大，可能導致企業盈利相對其他市場範疇下跌。
雖然我們對領先表現集中的趨勢能否持續存疑，但這不並一定意味這些股票的表現全都遜於大市。相反，我們認為只對少數企業持偏高比重，其他則持偏低比重，有助我們為其他行業及投資意念騰出空間。
2025年值得注視的領域
展望未來一年，我們聚焦於長期增長主題，例如人工智能、半導體、雲端運算和數據中心、企業回流和基建，以及創新醫療保健。其他值得關注的領域包括消費開支（或會隨著利率下跌而回升），以及可能被視為併購目標的公司。
科技業方面，我們預期人工智能將於2025年及其後繼續發展成為一個主題。科技業的龍頭地位將會擴大，涵蓋提供下列各項的公司，包括半導體（不止於NVDA等眾所周知的早期贏家）、網絡和儲存系統、數據庫軟件，以及嵌入人工智能功能的軟件應用程式。
消費領域方面，我們聚焦於與住房相關的公司，因為我們預期隨著利率下降，加上步入重置週期（新冠疫情期間購房數量龐大，意味家居用品將需置換），市況有望改善。此外，我們亦專注與健康生活、人口結構轉變，以及新興市場消費者崛起等超級趨勢相關的公司。
健康護理業方面，我們看好中小型生物科技公司（特別是罕見疾病及腫瘤學)，尤其是考慮到在未來十年將會有總值約2,000億美元品牌藥物的專利權到期[1]，以及大型製藥和生物科技公司需要補充其研發藥物。幸而，整體而言，大型企業合共坐擁約2,000億美元現金流，可為此提供資金。
金融業方面，我們相信部份銀行將受惠於較寬鬆的監管制度（資本、流動性和併購），以及盈利能力和增長改善。隨著政治陰霾消退，加上新任特朗普政府實施親商政策，我們預期貸款增長將會加速。收益率曲線可能走斜，有望利好金融業。
至於工業，我們聚焦於與企業回流、電氣化及自動化相關的公司。雖然短期製造業活動仍然疲弱（採購經理指數低於50），但我們正在評估相信其股價已反映大部份不利消息的「短週期」公司。
我們長期專注於具備以下優勢的增長型公司：具創新意念、妥善營運、產品及服務別樹一幟，並擁有在任何環境下都能發揮作用的特殊動力。
