回顧2024年，黃金在金融市場表現亮麗。經歷一輪升勢後，投資於黃金是否仍然合適？現在是分散投資於貴金屬的時機嗎？貴金屬在2025年的升值潛力如何？
黃金在2024年的表現
過去 12 個月（截至 11 月），國際市場的每安士黃金價格由約1,900美元升至2,650美元以上，升幅接近40%。
帶動金價上揚的主因：
- 投資者對通脹感憂慮，故以黃金對沖貨幣貶值的風險。根據世界黃金協會的數據，各國央行在2024年買入694噸黃金，以分散投資於美元以外資產。
- 美國候任總統特朗普提議的政策可能削弱新興市場貨幣，部份央行因此動用美元儲備來保障當地貨幣，免受資金外流所影響，同時預防匯價過度貶值。
- 烏克蘭和中東的地緣政治緊張局勢鞏固了黃金作為避險資產的角色。
- 為使儲備多元化，全球央行（特別是新興市場央行）自2022年2月起開始買入黃金，而且步伐維持穩定。雖然中國的購買速度在第二季放緩，但印度卻有所加快，在2024年1月至9月期間成為第三大黃金買入國。出乎意料的是，波蘭央行自2024年初以來一直是買入最多黃金的央行，買入量達到61噸。波蘭現有420噸黃金儲備，持有量在三年間增加一倍，超越了葡萄牙、英國或西班牙等地。波蘭央行行長Adam Glapinski計劃把黃金佔央行備的比重增至20%。
- 儘管出現了美國「經濟特殊主義」，但全球央行購買黃金的動機，似乎並非只為了逐步分散外匯儲備，擺脫以美元為主的情況。這些央行亦有意發掘取代美元為本支付系統的其他方案，這個系統在過去近80年來一直是國際金融體系的核心。
特朗普在美國總統大選中取得壓倒性勝利，重新調整了市場預期，投資者亦評估他可能推行的政策的潛在影響。目前，市場已反映美國減息次數下跌的預期，而新政府可能減稅和加徵進口關稅將刺激通脹的假設，亦推高外匯市場的美元匯價。
作為一種沒有收益的資產，黃金往往受惠於減息環境，因為加息將會增加持有黃金的機會成本。美元（黃金的計價貨幣）轉強通常亦不利金價。
白銀情況如何？
今年白銀價格亦走高，升幅與黃金相當接近。
從歷史角度來說，白銀價格明顯轉變，視乎時期和環境而定，白銀價格平均較金價放大兩倍（見圖2）。
這是由於白銀市場規模較小，而且流動性不及黃金市場。白銀亦擔當雙重角色：既是貴金屬，亦是工業金屬。其市場波幅也較高：白銀價格在2011年急升416%至高位，反觀黃金只上升163%。
在白銀價格出現較快及較顯著的升幅之後，因工業需求放緩而大幅調整。最近，市場已由長期結構性供應過剩轉為短缺。究其原因，主要與太陽能光伏板、電動車和5G網絡製造相關工業的需求穩定增長有關。
此外，白銀主要是黃金、銅或鋅的提取過程的副產品。由於這些金屬的產量增長輕微或根本沒有增加，因此流通於市場的白銀數量（不包括回收）亦無增加。
催化因素將會推動白銀「迎頭趕上」黃金的表現。例如，印度的白銀進口量預計將較2023年增加一倍。白銀在太陽能發電中發揮重要作用，因此對國家能源安全具重要的戰略意義。
基於以下兩項因素，貴金屬市場的普遍樂觀情緒開始引起投機投資者對白銀的興趣：
- 估值較黃金吸引；
- 是貨幣機關無法貶值的資產。
總結
在2023年和2024年支持金價的因素仍然存在。事實上，考慮到全球央行購買黃金的步伐，這些因素似乎正在轉強，黃金應會持續造好。白銀具備跟隨黃金上升的可觀潛力，現時似乎為投資者帶來多元化機會。
黃金在2024年創下新高，而白銀仍低於2011年的高位40%。
由於波幅較高，在2025年投資於白銀將附帶風險，但其升值潛力至少是黃金的兩倍。這股動力可望延續至2025年。
