經濟恢復增長和利率下降應可為整體企業債券提供支持。Michel Baud和Yrieix de James認為，可持續發展企業債券尤其可受惠於其他利好因素，並為投資者締造機會，提高回報並緩和信貸風險。
可持續發展債券市場 — 規模龐大且不斷擴張
過去十年，可持續發展債券市場迅速增長，佔環球固定收益市場約14%1。全球投資者的需求強勁，支持該債券市場迅速增長。
債券領域由較為人熟悉的「綠色」債券結構，擴大至社會債券、可持續發展債券，以至較近期的與可持續發展相關的結構（見圖1），為該資產類別增添吸引力。
根據穆迪於2024年11月的數據顯示，在2024年第三季，全球綠色、社會、可持續發展、與可持續發展相關及轉型（統稱可持續發展）債券的發行總額為2,160億美元，而首九個月的發行總額為7,690億美元。
穆迪預期，在「發行人持續熱衷透過ESG標籤債券，為各個環境及社會項目提供資金」的推動下，全年可持續發展債券發行總額將達9,500億美元。
預期在2024年發行總額達1萬億美元的全球可持續發展債券中，企業債券約佔一半2，選擇眾多，涵蓋不同地區、板塊及行業，渴望增加可持續發展企業債券配置的投資者可從中發掘。
過往，企業債券通常來自公用事業、銀行及房地產投資信託等板塊。隨著時間發展，市場現時開始湧現其他板塊的發行人。我們預期這股趨勢將會持續。各國政府普遍為公私營範疇制定更進取的可持續發展目標，逐漸喚起機構及零售投資者對可持續發展的興趣。
目前，可持續發展企業債券主要由歐元區企業發行，並以歐元計價。隨著歐盟加強可持續發展監管法規，區內需求也隨之增長。
然而，亞洲和廣泛歐洲、中東及非洲（歐非中東）地區的公司已成為規模龐大的發行人（不論以歐元或美元計）。根據彭博的資料顯示，以英鎊、歐元及美元等已發展市場貨幣發行的債券目前佔可持續發展企業債券發行量的大部份，過去10年平均佔全年總發行量接近94%。
審慎投資與可持續發展相互交織
過往，若一家公司制定明確的可持續發展目標，持有該公司的債券便可得到環境「獎勵」。時至今日，若企業無法或不制定具吸引力的可持續發展目標，卻有可能被市場冷待。
雖然我們的企業債券投資流程專注於基本因素穩健的公司，但一家公司對可持續發展的承諾，逐漸成為支撐這些基本因素的動力。無論是在板塊、行業或證券層面，未能積極追求可持續發展的公司極有可能落後於競爭對手，因而增加長期信貸風險。
舉例說，在過去數年，一些仍在使用煤炭發電的公用事業公司的融資成本上升，因投資者認為這類公司的業務模式風險日增，需要較高的風險溢價。另一方面，過往被視作主要週期性成份的半導體，由於其在減碳和綠色轉型方面擔當重要角色，因此現時市場對其觀點已有所改變。
更廣泛而言，金融市場認為轉向推進可持續發展的趨勢既必要又昂貴，因此需要作出投資，繼而需要投資者資本。隨著可持續發展企業債券市場的廣度和深度不斷擴大，為投資者締造更多機會，挑選更可持續發展的投資。
就未有追求可持續發展的公司而言，我們預期越來越多公司的信貸質素將會惡化，不論是由借貸成本上升或市佔率下降所致。
可持續發展 — 惠及投資者
歷史顯示，投資者一般預期從可持續發展企業債券獲得與傳統企業債券相等或相近的回報。以歐元區為例，歐洲綠色企業債券指數的表現緊貼歐洲投資級別（傳統）企業債券指數。3
大部份投資者透過主動管理型債券基金，投資於可持續發展企業債券。這些基金可受惠於傳統企業債券基準的低效率：後者是市值加權指數，可能包含抗拒可持續發展的大型公司債券，因而削弱其對可持續發展投資者的吸引力，這些投資者將致力尋求更高的風險回報。
最後，可持續發展債券的表現應可受惠於正面的「技術因素」：我們預期供求差距將長期持續。雖然經濟增長放緩及利率上升導致發行量減少，但我們現時預期投資者對可持續發展債券的需求將在未來數年穩步增長。因此，隨著投資者爭相爭取有限的供應，可持續發展債券的波幅可能較低，尤其是在市場受壓期間。
企業債券前景樂觀 …
環球企業債券在2024年表現出色。儘管不明朗因素依然存在，但我們認為美國經濟增長強勁，加上政策利率下降，環球經濟可能加速增長，以及市場對較高收益率的企業債券需求穩定，將在2025年為這類資產提供支持。
歷史數據顯示，企業債券在貨幣寬鬆週期表現好淡紛呈，但根據我們的分析，在每次並無經濟衰退或只出現溫和衰退的情況下，企業債券表現均優於其他資產類別。
回顧過去數年，政策利率大幅上升，尤其是在美國，因而預留較大減息空間，為美國以至已發展市場的企業債券前景帶來支持。此外，即使企業債券與政府債券之間的收益率息差維持穩定，但環球政府債券收益率下跌應可惠及企業債券的總回報。
在最近數季，市場需求穩定，利好企業債券的表現。投資者迅速買入接近創紀錄水平的投資級別企業債券。美國方面，年初至今的需求超過供應3.7倍。4
展望未來，隨著短期政府債券收益率跟隨央行利率下降，加上投資者從收益率越來越低的貨幣市場基金轉向收益率較高的企業債券基金，預期市場對企業債券的需求將進一步增加。
政治不明朗因素仍是主要風險之一，但我們認為基本因素強勁、宏觀經濟前景利好、市場對該資產類別的需求穩定，加上收益率高企，支持我們繼續投資於企業債券。
可持續發展企業債券的前景更加樂觀
展望未來數季，我們認為多項因素可為可持續發展債券帶來引人注目的優勢。
首先，要求公司制定明確的可持續發展目標，很可能有助提升公司相對同業的信貸質素。長遠而言，這些目標可為公司帶來較高收益，同時降低環境風險。此外，現時一些增長最迅速的行業正專注於可持續發展，例如電池技術或可再生能源。
其次，在貨幣寬鬆週期下，許多正在轉變或需要改變其可持續發展方針的行業，往往會成為低息環境下最受惠的板塊。利率下降有助降低融資成本，不少這類公司的短期信貸前景或會有所改善，而加快轉型至可持續發展亦有助提振其長期信貸前景。
最後，從自願標準轉向監管標準（例如於2024年底前生效的歐盟綠色債券標準 (EUGBS)）應可提高透明度，並鼓勵GSS債券發行量增加。5EUGBS要求發行人嚴格遵守歐盟就可持續發展活動制訂的分類方法，以及有關可持續發展活動的六個環境目標。
邁向可持續的可持續發展趨勢
我們認為，不論是自願或基於政府或投資者壓力，企業將日益傾向採取更可持續的業務策略。這應可為可持續發展企業債券的供應帶來支持，同時提高各界對氣候變化的關注，以及要求加強企業問責制。
我們認為可持續發展企業債券的短期前景樂觀，並鼓勵投資者考慮分散其債券投資配置，投資於更具吸引力的可持續發展債券資產類別。
[1] Environmental Finance，2024年3月
[2] 數據來自標準普爾，“Sustainable Bond Issuance To Approach $1 Trillion In 2024”，2024年2月
[3] 彭博，截至2024年8月
[4] 彭博：“U.S. Investment Grade Bonds Return 5.8% in Best Quarter of 2024”，2024年10月1日 [5] GSS：綠色、社會及可持續發展
[5] GSS：綠色、社會及可持續發展
