Daniel Morris

Daniel Morris

首席市場策略師及投資觀點中心聯席主管

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Location London

Joined 2015

Articles from Daniel Morris

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投資組合觀點

每月市場觀點：油價之外與中國韌性

利率預期轉變 中東衝突推升通脹前景，改變市場對利率的預期；相應地，固定收益市場回報受壓。短久期通脹掛鈎債券有望在一定程度上對沖通脹上升及短期利率上行的風險，因其回報主要來自實際通脹，對利率波動的敏感度較低。因此，相較傳統債券策略，投資者通常面臨較小回撤，近數周情況亦然。 短期利率上升期間，貨幣市場工具及浮息證券亦可提供一定防禦。此類類現金資產有助於在短期內提供較高安全性，同時保留流動性，以便未來配置估值較低但風險較高的資產。若衝突持續時間較長，通脹與經濟增長前景或進一步惡化，令利率波動持續。然而，一旦局勢緩和，信貸市場或出現價值機會——目前利差已擴闊，整體孳息率處於自2025年第二季以來的較高水平。在此情境下，央行進一步收緊政策的必要性將下降，短期利率預期或回落，從而有望帶動短久期固定收益資產回報。 油價之外 至3月下旬，中東衝突爆發不足四周，全球股市已下跌超過5%。1 對油價敏感的行業（如資本品）對跌幅貢獻較大，能源股的上升僅提供部分對沖。不過，2月份主導市場表現的行業對近期走勢影響更為顯著。其中，金融板塊對指數下行拖累最大，部分原因在於市場對私募信貸的持續憂慮；同時，科技硬件及半導體板塊亦回吐2月份大部分升幅。 其後，隨着市場對透過談判結束衝突的預期升溫，股市出現溫和反彈，並跑贏全球固定收益市場（以Bloomberg Multiverse Index衡量）。本輪反彈主要由資本品、半導體及金融板塊帶動。我們對市場前景仍持審慎態度，但股市內部行業分化顯示，投資者在進行長期配置時，除關注與油價相關的行業外，亦需同樣重視與人工智能相關的產業。 中國新的上行潛力  伊朗衝突爆發以來，MSCI China Index跑贏全球指數逾1%，而CSI 300 Index整體表現大致持平。2 中國市場展現一定韌性，主要原因包括：首先，中國對石油依賴程度較低，其石油強度（即石油消耗與實質GDP之比）多年來持續下降；其次，中國擁有較高石油庫存；第三，在政府對零售能源價格的管控及需求偏弱帶來的通縮環境下，油價上升向終端消費者的傳導有限。 通脹影響主要體現在PPI，目前仍處於收縮區間。不過，PPI與中國企業收入高度相關，一旦PPI回升，料將帶動企業收入增長。若中國能持續進入溫和通脹環境，股市或具上行空間，情況與日本的經驗相似。我們認為，在政府資金可能入市、流動性充裕及與全球市場相關性較低的背景下，中國境內A股相較於在香港或美國上市的中資股具備更強下行保護。此外，較低的石油依賴以及約佔GDP 2%的經常帳盈餘，亦為匯率提供支持。 資產類別觀點摘要 相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。…

By Chris Iggo & other authors

02/04/26
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投資組合觀點

每月市場觀點：AI 顛覆和美元對沖

科技債券熱潮 儘管人工智能正在對股票市場帶來衝擊，但有一點十分明確——由 AI 驅動的投資開支持續增長。預計到 2026 年，大型科技公司在算力及數據中心方面的投資將高達 6,500 億美元。自由現金流仍然強勁，但科技公司正愈來愈多利用其穩健的信貸評級進入債券市場融資。截至 1 月底，科技與電子行業在 ICE 美銀美國企業債券指數中的佔比為 6.48%，而且預計將進一步上升。對債券投資者而言，這一趨勢值得關注。科技企業發行規模的增長進一步提升了分散投資的潛力，並且在某些情況下，亦為債券市場提供較長年期的債券供應，帶來穩定的票息收入來源。該行業整體槓桿水平偏低（約為盈利的 0.3 倍，而標普 500 的平均水平為 1.6 倍），且收入增長強勁。對部分投資者而言，在股票波動加劇的環境下，持有高增長科技企業債券或可成為具吸引力的補充配置。然而，與股票市場相若，硬件與軟件發行人之間可能出現表現差異，後者未來收入來源或更容易受到 AI…

By Daniel Morris & other authors

05/03/26
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首要觀點

二擇其害: 地緣政治或人工智能

如果不是地緣政治衝擊市場，那就是人工智能，不論人工智能是不是泡沫，但它卻會對商業模式和勞動市場造成巨大衝擊。 過去一周的新聞突顯了人工智能顛覆性力量的不同層面。Google母公司Alphabet等公司宣佈將進一步增加資本支出，這意味著利潤率將會下降。開源人工智能工具的日益普及意味著競爭對手的收入將會減少（從而削弱了高資本支出的合理性）。人工智能的「創造性破壞」對勞動市場和消費需求的影響程度難以量化，因為專業人士的技能價值會突然大幅下降，工作也會隨之消失。 人工智能作為市場因素的新興性，以及產業內部的激烈競爭，意味著這類意外事件的發生也在意料之中（還記得DeepSeek嗎？）。自去年夏天以來，科技業的波動性是其他產業的兩倍。 分析師需要時間來評估所有這些因素的淨影響，獲利預期也需要時間進行調整，因此短期內保持謹慎是必要的。納斯達克100指數中近一半的公司尚未公佈業績。雖然已公佈業績的公司獲利成長強勁，整體增幅達11%，但這僅符合預期，因為投資人習慣每季都有更大的業績驚喜（標普500指數的獲利成長率更高（14%），但驚喜也更多（8%），這有助於解釋為何非科技股表現優於大巿）。 除了業績令人失望之外，執行長們對未來也變得越來越悲觀。公司給予的正面業績指引比例下降，儘管仍處於歷史高點（見圖1）。 即使在戰術層面保持謹慎是明智之舉，我們在戰略上仍然保持樂觀。科技股的波動性伴隨著優越的回報（儘管近期表現不佳）。自去年夏季以來，全球科技股表現趨勢線的斜率幾乎是非科技股的的兩倍（見圖 2）。 儘管科技股的收益增長率可能被下調，但仍可能遠高於非科技股。目前，預計今年科技公司的利潤將增長 31%，而非科技股僅為 10%（2025 年的預期分別為 26% 和 6%）。如此巨大的差距意味著，除非科技股的獲利前景出現顯著惡化，或是科技股的本益比下降，否則非科技股很難持續超越科技股。價值股的估值風險可能比科技股更大。納斯達克 100 指數的遠期市盈率（P/E）Z 分數為 0.2，而新興市場科技股的比例處於長期平均水平（Z 分數為 0）。然而，某些價值股指數的z值要高得多。…

By Daniel Morris

06/02/26
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首要觀點

轉眼間: 2026年1 月已至

不久前，投資人還在評估委內瑞拉總統尼古拉斯馬杜羅被捕的意義。但隨著近期格陵蘭島局勢的緊張，那件事如今看來已是遙遠的往事。 儘管媒體對此大肆報道，但特朗普政府試圖收購格陵蘭島的舉動對市場的影響卻十分有限。 1月20日股市觸底時，美國和歐洲股市僅下跌了2%，遠低於去年4月「解放日」後9%至12%的跌幅。黃金價格進一步上漲4%，因為地緣政治和全球貿易格局的重大變化仍在持續，並將對投資者產生長期影響。 另一個可能受到更顯著價格衝擊的資產是美元，因為外國投資者對美國資產的吸引力正在減弱（即「拋售美國」交易）。雖然這可能是部分投資人考慮的因素，但目前仍不清楚美元會否因此大幅波動。 過去幾天，美元兌歐元僅下跌了0.01美元。以貿易加權計算，2025年美元實際貶值了5%，但這是在2011年以來美元升值近50%之後發生的，而且低於特朗普第一任期內9%的跌幅（見圖1）。 此外，事實上，外國人並沒有拋售美國資產。自「解放日」以來的七個月裡，外國淨買入美國資產總額達1.2兆美元，幾乎是先前七個月流入量的兩倍。 伊朗、委內瑞拉和格陵蘭島局勢對市場和經濟成長的短期影響尚不明朗，因此，我們認為市場反應平淡是合理的。如果人們認為油價下跌可能是其結果，那麼其影響應該是正面的。 輪換或重新平衡 2026年，股票投資人普遍預期科技股和非科技股的指數報酬將更加均衡，甚至有人預期會出現從成長股到價值股的輪動，帶來更高的價值股報酬。 這種情況在某種程度上已經出現。自年初以來，羅素1000價值指數的表現已比科技股為主的納斯達克100指數高出3個百分點，而此前在2025年，該指數的表現則落後於後者6個百分點（圖2）。 然而，在新興市場，情況並非如此。值得注意的是，科技業對新興市場經濟表現的推動作用與在美國市場同樣重要。 預計到2025年，新興市場科技業與非科技業的表現差距將大於納斯達克100指數與羅素價值指數之間的差距，新興市場科技業的表現比非科技業高出近40個百分點。 這一趨勢在今年仍在延續。新興市場科技股（主要集中在台灣、中國大陸和韓國）在2026年年初至今已上漲11%，而非科技股僅上漲4%。鑑於我們預期美國科技股財報季將表現良好，且全年獲利前景樂觀，我們預計目前表現落後的納斯達克100指數將在未來幾個月內重回領先地位。 因此，我們預測的並非非科技股將跑贏科技股，而是兩者之間的差距將會縮小。從某種意義上說，這種情況勢在必行。 對人工智慧泡沫的擔憂仍然存在，根本的問題在於科技公司如何從其巨額資本投資中獲得回報。人工智慧革命必須發展到科技公司將產品銷售給非科技公司，後者再利用這些技術提高收入或降低成本，從而促進每股收益的更快速增長。 如果這種情況沒有發生，那麼對人工智慧泡沫的擔憂或許並非空穴來風。 免責聲明本內容為根據英文原文翻譯及簡化版本，僅供參考。如有任何不清楚之處，請參閱英文原文。所有內容以英文版本為准。

By Daniel Morris

23/01/26
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投資組合觀點

焦點對談- 增長輪換的驅動因素

法國巴黎銀行資產管理旗下AXA IM Core亞洲區（日本除外）首席投資長 Ecaterina Bigos，以及首席市場策略師Daniel Morris，探討了2026年金融市場的發展趨勢，以及最大的機會和風險所在。 在需要關注的發展動態方面，他們權衡了許多議題，例如美國提高自給自足能力的雄心、人工智慧領域資本支出的可持續性、貨幣政策以及歐洲提升競爭力和戰略自主性的努力。Ecaterina指出最後但同樣重要的是“中國是最大的機遇”，因為它正在努力轉向需求型經濟。 本內容為根據英文原文翻譯及簡化版本，僅供參考。如有任何不清楚之處，請參閱英文原文。所有內容以英文版本為准。

By Ecaterina Bigos & other authors

22/01/26
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首要觀點

每週洞察|短暫的喘息

投資者在12月底短暫擺脫了地緣政治的意外衝擊，但2026年開局便迎來震盪，美國逮捕了委內瑞拉總統尼古拉斯·馬杜羅。特朗普政府對世界秩序的重塑似乎將繼續。 市場對這則消息的反應整體偏向正面：美國石油巨頭的股價上漲。委內瑞拉政府債券大幅上漲。現貨油價和期貨波動劇烈：短期供應中斷和地緣政治風險與市場對石油供應增加的預期相對立，這預期可能導致美國的石油投資增加（見圖1）。 雖然委內瑞拉擁有世界上最大的石油儲備，但其產量相對有限。二十年前，該國石油產量曾觸及日均300萬桶的峰值; 如今，這一數字比例不到一百萬。回到之前的水準（無論如何都不會在短期內發生），全球總石油產量也僅會增加2%。 經濟資料 對投資者來說，更具參考值的或許是近期密集發佈的美國經濟資料——尤其是GDP、通脹和非農就業資料。從前受政府停擺影響而暫停的資料發佈工作，目前已逐步恢復正常節奏。 與分析師預測“解放日”關稅宣佈後出現滯脹不同，美國經濟增長加速，而通脹在初期攀升後有所下降。 第三季度GDP按通脹調整後（按季節調整年率）增長了4.3%。消費需求是推動經濟成長的主要因素，這再次與分析師先前預測的進口商品關稅會導致經濟崩潰的說法截然相反。 10月份的零售銷售數據以及假期購物季的種種跡象表明，消費者仍在積極消費。 增長的第二大貢獻者是淨出口。鑒於進口關稅大幅上漲，這種情況是意料之中。事實上，進口較2024年同期僅下降2%，出口則在美元走弱的推動下增長4%，受美元走弱推動。 等待美國製造業本土化的跡象 如果GDP資料令人失望，那就是企業投資對增長的貢獻：僅為0.4%，相比2025年頭兩個季度的平均增長率為1.1%。這表現令人擔憂, 因為美國經濟增長預測是基於人工智慧（AI）相關的持續企業投資。 然而，仔細觀察可以看出，人工智慧投資依然保持強勁。企業投資整體增速偏低，主要源於製造業投資收縮（見圖2）。結論與供應管理協會ISM製造業指數資料相吻合：該指數低於50榮枯線，表明製造業處於收縮狀態。 第四季度的ISM平均值略有下降。雖然這並非特朗普政府所期望的結果，但關稅政策推動國內生產回升的效應，或許需要更長時間才能顯現; 畢竟，汽車工廠等製造業設施的建設不是一夜之間建成的。 雖然GDP增長超出市場預期，但通脹低於預期。關稅實施後，物價漲幅從未達到市場預期的高度——整體通脹率達到3%峰值——且過去兩個月已呈現回落態勢，其中核心商品通脹的抑制效果尤為明顯。 不過，投資者不宜過度樂觀，因為美國政府停擺已對相關資料造成扭曲。未來資料可能會顯示通脹速度更快。 2025年最後一次重大經濟資料公佈涵蓋了11月的美國勞動力市場（12月資料將於1月9日公佈）。資料顯示醫療行業對招聘的依賴異常嚴重，這種情況已經持續了兩年。 私人非農就業人數增加了69,000人，其中64,000人屬於醫療和社會救助行業，僅佔就業的16%。…

By Daniel Morris

08/01/26
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