投資者對於美國關稅對經濟增長的影響、美國債務可持續性，以及整體市況波動的憂慮，如何影響交易所買賣基金（ETF）近期的資金流向？ 首席市場策略師Daniel Morris與ETF研究部主管Daniel Dornel探討最新趨勢，包括資金流出和重返美國股市的情況，以及市場對低風險資產類別的投資意欲。至於與可持續發展相關的ETF，投資者偏好選擇追蹤誤差較低的策略，而非偏離傳統基準的策略。 您亦可以在YouTube上收聽和訂閱焦點對談(Talking Heads)。
18/07/25
今年由開發商DeepSeek帶來的顛覆性衝擊顯示，訓練及使用人工智能模型的成本可以大幅降低。這應可推動環球人工智能發展，有助加快和擴大人工智能與各類系統、應用程式和科技的融合，最終甚至滲透到經濟的每一個環節。 歡迎收聽投資組合經理Derek Glynn的焦點對談podcast，他向首席市場策略師Daniel Morris表示，人工智能的應用範圍將遠遠超越個人助理和聊天機械人，甚至涵蓋機械人技術和擴增實境眼鏡。他認為人工智能持續普及，有助為企業在數據中心和軟件開發等領域投入數以十億計美元資金提供合理依據。 您亦可以在YouTube上收聽和訂閱焦點對談(Talking Heads)。
08/07/25
綠色債券已發展成熟，其收入用於資助綠色項目（例如可再生能源）。投資者以這種固定收益工具作為對抗氣候變化的一種方式。綠色債券亦成為評估公司行為的良好指標，因其推動發行人匯報碳足跡和碳強度。 在我們的podcast中，歐洲綜合及可持續及盡責投資固定收益主管Arnaud-Guilhem Lamy向首席市場策略師Daniel Morris表示，標準和標準化程度已經提高。該領域的市佔率已有所增長，現時發行的債券中有六分之一為綠色債券。投資者意識到具有綠色特質的債券不會削弱回報，進一步增強投資綠色債券的理據。 您亦可以在YouTube上收聽和訂閱焦點對談(Talking Heads)。
01/07/25
隨著「科技七巨頭」崛起，科技業主導美國股市回報成為2024年的關鍵主題。自1990年代互聯網面世以來，該行業一直是推動市場的主要力量。新冠肺炎疫情進一步加快這股趨勢，人工智能更為其注入新動力。 目前，美國進口關稅對經濟增長和企業利潤造成阻力，但對科技業的影響可算是相對輕微。有別於市場上大部份其他行業，科技業的收入主要來自服務領域，因此關稅的影響較小。這也有助解釋為何該行業自4月初「解放日」措施公佈以來表現出色。 儘管投資者充分了解美國股市的這股動力，但未必意識到它對新興市場股市也十分重要。 就新興市場而言，科技業主導回報的程度更甚於美國（見圖1）。希望掌握這個因素的投資者應注意：因建構形式所限，以增長股和價值股為主的市場指數並非理想指標。投資於MSCI亞洲新興市場指數亦非良策。 至於歐洲和日本，由於科技業規模相對較小，因此回報差距不大。 關鍵在於盈利，科技業亦不例外 科技股表現出色的基本原因是企業盈利增長強勁。考慮到關稅對貨品生產商的影響，加上目前油價偏低拖累能源業盈利，尋求增長的股票投資者需要關注科技股佔顯著比重的指數。市場對明年盈利水平的預期顯示，以科技股為主的指數可望延續過往的出色表現（見圖2）。 除盈利優勢外，部份市場亦擁有估值優勢。以科技股為主的納斯達克指數，遠期市盈率的z評分僅為0.4，略高於平均水平，但相較其他主要指數仍然偏低（見圖3）。 新興市場科技股的z評分為0.0，意味遠期市盈率處於長期平均水平，甚至比美國的同類股票更具吸引力。就價值型指數而言，羅素價值指數的z評分為1.4，顯得格外注目。這說明美國股票的整體z評分偏高。對照圖2中歐洲股市類似的盈利水平，其顯著較低的z評分似乎更具吸引力。 地緣政治 — 市場走勢的強勁動力 地緣政治一直受到媒體關注，並主導市場走勢，情況在近日尤其明顯。中東衝突一旦升級，可能會大幅推高油價，並將對通脹、經濟增長和風險資產構成負面影響。 在撰文之時，一項脆弱的停火協議似乎得以維持，但投資者將注視相關消息，以確定局勢是否真的轉趨穩定。 考慮到市場對以色列與伊朗之間的軍事衝突反應有限（布蘭特原油每桶價格在僅升10美元後回落），這事件對經濟的影響不大。 不過，近期的數據能夠合理反映環球經濟現況。零售銷售和採購經理指數顯示，美國經濟增長溫和，但歐洲持續受困。 美國關稅仍然困擾歐洲工業 首先從製造業採購經理指數開始分析。市場對美國進口關稅影響的憂慮集中於製造業。至今已公佈數據的三個歐洲國家（法國、德國、英國）均反映製造業持續收縮。法國的收縮步伐加快，德國和英國的收縮速度則放緩（見圖4表格的下半部份）。 圖4採購經理指數顯示美國經濟增長溫和，但歐洲陷入困境 數據截至2025年6月29日。*供應管理協會。資料來源：FactSet、法國巴黎資產管理。…
01/07/25
特朗普政府加徵關稅，進一步支持科技和相關行業領先市場其他領域，搶佔主導地位。 從廣義來看，科技業是指全球行業分類標準中的科技、電影與娛樂及互動媒體與服務業（我們稱為「TEIMS」），這些行業包含組成美國「科技七巨頭」（Tesla除外）的股票。自1990年代末以來，TEIMS行業一直主導股市回報，最初只限美國市場，其後多年來逐步擴展至全球。人工智能革命的出現使半導體需求飆升，進一步加強這些行業的主導地位。相對市場其他領域，關稅對這些行業更有利，因其出口收入主要以服務為主，故在一定程度上免受貨品關稅所影響（見圖1）。 這種現象或有助解釋為何自「解放日」以來，TEIMS股票的盈利增長預期變化不大。由於市場以為關稅可能重創對美出口國，因此預期非美國市場的盈利下修幅度可能較大。關稅上漲將削弱非美國市場的收入和利潤率，而美國企業將受惠於需求轉向（將被進口生產投入成本上漲部分抵銷）。 事實上，無論是美國和世界其他地區，2025年TEIMS的按年盈利增長預測一直維持在19%至20%之間，而非TEIMS行業的盈利增長預測則下跌超過3至4個百分點。令人鼓舞的是，盈利增長預測似乎已停止下修，並逐漸回穩（見圖2)）。 儘管如此，投資者應避免過度憂慮關稅對股票盈利和價格的影響。市場或會預期，在關稅宣佈後，貨品生產商的股價表現可能遜於服務供應商。誠然，自「解放日」公佈政策後，大部份貨品生產股隨即遭拋售，情況甚為嚴峻。然而，隨著市場復甦，貨品生產股僅輕微落後，因為其他利好因素（例如歐洲基建開支）為升勢帶來額外動力。此外，關稅的最終水平或遠低於當初在解放日公佈的「對等」關稅率，而且對美國出口關稅仍可能在談判後獲下調。 投資者可透過美國納斯達克100指數和羅素1000價值指數，大致了解TEIMS與非TEIMS行業之間的分別。由於非TEIMS增長股的盈利升幅不大可能相同，因此增長指數並非合適的代表。最受這個主題影響的國家指數包括MSCI美國指數（TEIMS行業佔該指數市值的38%）和MSCI新興亞洲指數（佔37%）。相比之下，TEIMS行業在MSCI日本和歐洲指數的佔比分別只有13%和9%。 美國股票 美國總統特朗普贏得大選後，市場最初預期當地經濟增長前景將會改善，尤其是美國股市。有關觀點建基於多項因素，包括美國股市在特朗普首個執政任期內表現出色、監管放寬預期、財政刺激措施、併購活動增加、能源價格和關稅下調等；這些因素將刺激美國投資增加（即使短期盈利將受創）。 上述假設不無道理（儘管近期中東衝突導致油價急升）。然而，美國股市表現未如預期：從大選至2025年6月12日，標準普爾500指數升6.7%，遜於MSCI綜合世界（美國除外）指數（ACWI，以當地貨幣計）的9%升幅，但美國股市在特朗普首個執政任期內亦曾表現落後。有關表現令人失望，部份歸咎於美國關稅高於預期。德國基建計劃帶來正面驚喜，北約成員國亦願意大幅增加國防開支。深度求索（DeepSeek）的面世反映中國科技業的潛力，並獲政府的新一輪支持。 美股表現轉弱的另一個關鍵因素是消費需求放緩，正如大部份投資者之前所預期（即使這個因素後來普遍被忽略）。在美國大選前夕，市場曾假設賀錦麗勝選的情況，以及經濟將在2025年實現「軟著陸」。也就是說，過剩儲蓄最終將會耗盡，導致消費需求下降、國內生產總值增長放緩及通脹降溫，促使美國聯儲局下調政策利率。 有關假設的前半部份正在應驗。個人消費開支（國內生產總值成份之一）在第一季僅增長0.3%，不足2024年平均增長率的一半（見圖3）。4月份零售銷售按月跌0.2%，而第一季則按月平均增長0.3%，這預示第二季個人消費開支疲弱。即使賀錦麗當選，經濟放緩亦無可避免，因為特朗普政府在第一季對經濟政策的實質變動甚少。 經濟軟著陸主題的關鍵條件（即聯儲局減息）尚未兌現。當局聚焦關稅的短暫通脹效應，多於其對增長的影響，時間會證明這個決定是否正確。 如圖3的綠色棒形所示，商業投資急增，抵銷了消費需求下跌的影響。儘管2025年第一季數據只能逆轉2024年最後一季的部份跌幅，但仍遠高於去年平均水平。資訊處理設備和軟件業為有關升幅帶來最大貢獻，印證了人工智能是經濟增長和企業利潤的關鍵動力。 雖然關稅規模令人憂慮，但未有持久削弱企業信心。最新業績期顯示企業表現向好，但有些人對此不以為然，因為第一季業績尚未反映關稅的影響，對預測未來表現的意義不大。市場焦點轉向企業前景，以及行政總裁對未來數季利潤的預期。事實上，上調指引的公司百分比在業績期內大部份時間跌至低於平均的水平，但目前已重返一年前高於平均的相同水平（見圖4）。此外，分析師似乎認為盈利前景尚算明朗。標普500指數的估計標準差已回落至「解放日」前的水平。 「解放日」後的經濟數據有限，而且好淡紛呈：零售銷售疲弱、勞工市場穩定、採購經理指數改善，但供應管理協會數據惡化，以及幾乎沒有跡象表明關稅將對通脹帶來重大影響。我們仍然以經濟數據為依歸，因為目前的經濟環境獨特，並不適合使用歷史預測模型進行分析。若上述利好因素開始奏效，加上貿易談判促使對美出口國下調關稅，美國股市可望在未來數月加強復甦。然而，若貿易談判破裂，或美國消費需求的跌幅遠超預期，便可能構成風險。 投資者對美國市場的非TEIMS行業估值感到憂慮。羅素1000價值指數遠期市盈率的z評分為1.4，納斯達克100指數則為0.4 （但從市銷率和其他指標來看，估值似乎較高）。這種差異意味著標普500指數市盈率的高估值主要由指數內的價值股驅動，而非增長股，顛覆了過去十年的模式。此外，雖然羅素1000價值指數與MSCI歐洲指數的成份相若，但前者的z評分遠高於後者，因而顯得亮眼（見圖5）。 歐洲股票 儘管TEIMS行業在MSCI歐洲指數的比重偏低，但不影響當地市場在第一季錄得最佳回報：該指數上升6%，表現優於下跌4%的標普500指數（以當地貨幣計）。貨幣政策分歧成為關鍵：歐元區相對美國的收益率曲線走斜，因此金融業是帶動歐洲股市表現領先的主要行業之一。由於德國財政刺激措施大幅推高企業的盈利預期，資本財貨（包括國防）亦帶來貢獻。 然而，上述表現似乎難以持續，一旦市場消化有關因素後，便可能會回復早前較溫和的盈利趨勢；自「解放日」以來，該指數表現跑輸美國約三個百分點。…
01/07/25
根據主題追蹤報告對環球決策者的調查，有意進行主題投資的投資者正日益採納私募市場策略。儘管影響力和可持續發展成果仍然重要，但投資者亦重新聚焦於投資表現和回報等基本要素。 首席市場策略師Daniel Morris與Coalition Greenwich歐洲投資管理主管Christopher Dunn在討論今年的結果時指出，領先的主題包括可再生能源及潔淨能源，而市場對人工智能的興趣「確實超出預期」。 您亦可以在YouTube上收聽和訂閱焦點對談(Talking Heads)。
25/06/25
