清潔で整然としている
人工知能（AI）への幅広い関心と世界的な株式市場の好調なリターンにより、2025年の債券市場への注目度がやや下がっています。しかし、債券のリターンは2023年以降見られる高い利回り水準と整合した水準にあります。それに関して、AXA IM Core Investments のCIOであるChris Iggoは、以下の見解を示しています。 債券市場はインカムリターンを生み出しており、株式市場のボラティリティが株式市場のリターンを圧迫した場合には、分散投資の手段として有利性があると考えています。唯一異なる市場は、独自の金利正常化サイクルにある日本です。筆者（以下、私）は、市場では東京の債券市場の価格暴落を懸念するよりも、日本の株式市場への関心の方が高くなっています。 利回りとリターン 今年は債券市場にとって好調な年でした。11月30日時点で、債券市場のリターンは概ね2024年末の利回り水準を上回っています。短期デュレーション・クレジット戦略は、11ヶ月間のトータルリターンが2024年末の利回り水準をわずかに上回りました。一方、長期デュレーションの米ドル建て債券市場は、年間を通じて利回りが低下したため、リターンは好調に推移しています。米国や欧州では金利上昇の見込みはないとみています。短期デュレーション戦略は、再び現在（執筆時）の利回りに近いトータルリターンを達成する見込みです。つまり、米ドル建ておよびポンド建て投資適格債券戦略のリターンは4.0%～4.25%、欧州短期デュレーション戦略のリターンは約2.60%とみています。いずれの場合も、これはキャッシュのリターンを上回ると予想しています。 インカム 英国の投資家にとって、近年の債券市場のリターンはまちまちです。英国債（ギルト）市場は、持続的なインフレや財政政策への懸念といったマクロ経済の逆風に耐えてきました。しかし、インカムリターンは改善しています。英国債市場は全体で、2025年の年初から11月末までに4.8%のトータルリターンを生み出し、そのうち3.2%はインカムによるものです。残りは、国債利回りの低下が債券価格に与えた影響によるものです（これは、メディアの「国債パニック」という報道とは矛盾しています）。英社債市場について、1～3年の債券市場は2025年に入ってから5.8%のトータルリターンを生み出しており、中期債券市場（7～10年債）は7.75%のトータルリターンを記録しています。今年は債券の年という実感はなかったかもしれませんが、リターンは市場全体の利回り（期待リターン）とほぼ一致しています。米国の債券市場でも同様の傾向が見られましたが、欧州の債券市場のパフォーマンスは相対的に低い水準になっています。 英国のリターン 3年の移動平均でみると、英国債市場のリターンはここ数ヶ月でプラスに転じてきています。2020年以来のドローダウン（最高値からの下落率）は厳しい水準（最悪期はマイナス30％）になっています。一方、同じ期間に、株式市場は好調なパフォーマンスを上げています。3年の移動平均年率換算値でリターンを比較すると、FTSE All-Share指数やFTSE World ex-UK指数は約15％（英ポンド建て）となっており、英国債市場のリターンを超えています。しかし、英国債市場のリターンもインカムの向上により改善しており、また、イングランド銀行の利下げが今後も支援材料になるとみています。予算内容は分析中ですが、ギルトの発行はあまり増加しないとされています。 債券市場と株式市場の負の相関性は短期のデータに必ずしも明示されるものではありませんが、中期的なパフォーマンスに着目する投資家にとっては、その相関性は重要でしょう。2008年以降、3年間のリターンの英株式市場と英国債市場の相関は-0.16になっています。2008年に株式市場がマイナスのリターンとなっていた時や、新型コロナ感染の直前からまん延の期間では、英国債市場はプラスのリターンになっていました。米国市場での同様な比較、つまり、S&P500 と米国債市場の各3年のトータルリターンの相関は－0.4でした。 当社グループは、今年を通して、債券市場はあるべき形に戻ってきていると述べてきました。つまり、インカムをもたらし、リスク市場のマイナスの変動に対するヘッジ効果を提供しているとみてきました。株式市場は今年の世界の金融市場のリターンをけん引してきましたが、今後ポートフォリオの債券の組み入れを引き上げる理由には強固なものがあり、実際にパフォーマンスが向上しています。クレジット市場や株式市場の現状のバリュエーション（投資尺度）を見ると、国債市場は最大のリスクを伴う市場ではないでしょう。 2026年に堅調なリターンを見込む 現在の利回りは来年の債券市場のインカムリターンを支えると予想されます。米国および英国の投資適格社債市場の利回りは現在約5%、ユーロ圏の投資適格社債市場では約3.5%です。ハイイールド債券市場はさらに高いインカムをもたらすと予想しています。トータルリターンは当然のことながら債券市場の価格変動に左右されます。価格変動は、金利予想の変化、インフレと財政リスク、そして信用不安といった要因によって決まります。価格リターンのマイナスがインカムリターンを消してしまうためには、市場の信頼感が大幅に低下する必要があるとみています。例えば、英国社債市場のデュレーションが6年であることを考えると、今後12ヶ月間のトータルリターンがゼロになるためには、社債市場の利回りが約80ベーシスポイント（bp）上昇する必要があります。 一方、日本はどうか？…
10/12/25
