Talking Heads – Artificial intelligence...
Despite a slowdown in IT spending, US technology stocks are driving the recent rally in US equity markets. There is…
26/06/23
投資組合觀點
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法巴新興債券系列基金正站在市場趨勢的這一面
2022/Q4以來新興市場債券成為最強勢資產 2022年在各國央行大幅升息下，美元及美債殖利率快速揚升，導致全球各類型資產皆遭遇較大負向衝擊；然而，隨著美國通膨水準連續降低、及Fed於去年Q4釋出降低升息強度後，美元及美債殖利率便開始自高點下行，而過去因此受衝擊之固定收益資產便因壓力釋放而出現明顯漲勢，其中以新興市場債券因同時受惠於上述兩類資產下行而有較佳表現(圖一) 。 市場環境支持美元、美債殖利率繼續下行 儘管2月初以來市場對於Fed升息預期再度升溫，使得美元、美債殖利率再度揚升，但我們認為這僅會是極短期現象，金融市場對於中長期預期並未有明顯變化，以下區分美元、及美債殖利率分項探討 : 美元指數 à 預期下行 2022年Fed率先採行高強度升息模式來抑制通膨，而ECB等歐系央行的貨幣緊縮程度則相對較輕，由下圖二可觀察到2022/Q1當美、歐元利差快速擴大時，美元指數也於同期間向上漲升，但Fed在2022/Q4開始放緩升息速度，而ECB迄今仍維持強勢升息步調，使得兩國間利差開始自高點收窄，美元也因此自高點向下走跌 (歐元自低檔向上走升)。 因此可知，Fed及ECB於未來的貨幣政策動態將對美、歐元動向有直接性影響，根據最近期市場預估，Fed有機會於3、5月再各升息1碼，而ECB於3、5、6月也有機會分別升息2碼、1碼、1碼(圖三)，且ECB縮減資產負債表將於3月份正式啟動，因此就緊縮程度而言，歐元區利率有望繼續維持現階段強勢揚升走勢。 此外，雖然Fed仍未鬆口下半年是否可能降息，但Fed隱含利率顯示下半年已呈現緩步下行趨勢，但ECB隱含利率則仍維持在相對高位，兩者隱含利率差異自3月起至年底呈現連續下行趨勢(圖四)，就過去經驗觀察，美、歐元實際利差也有望進一步收窄，此舉將對美元形成更大壓力，金融市場也預期美元指數於2023-2024年將呈逐季下滑趨勢(圖五)。 美債殖利率 à 預期下行 與美元走跌的理由相同，美國長天期債券殖利率在預期Fed升息強度放緩下也出現明顯修正，而2月初市場對美國10年債殖利率的預期值也較去年12月估計值為低(圖六)，顯示未來債券殖利率下行的現象或將更為顯著，此現象對固定收益資產將產生正向助益。…
20/02/23
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利率壓力已放緩，通膨削減法案2023年起生效將激勵乾淨能源出現龐大投資浪潮
2022年貨幣政策由鬆轉緊使高成長股承壓 2022年以來，在全球主要央行高強度升息、及俄烏衝突等因素下，全球各類型金融資產皆出現震盪走勢，不論股、債市皆出現明顯修正現象。在股票型資產中，2022全年度MSCI世界指數跌幅達19.5%，但成長股比重較高的S&P成長股、那斯達克指數跌幅則相對較大，分別達到30.0%、33.1%，那斯達克乾淨能源指數跌幅也達到30.6%；另一方面，在Fed連續性升息、及金融市場轉向風險趨避下，美元指數於2022全年度也由95.67上漲至103.49(+8.17%)，其中更一度上揚至114.19(+19.4%)，也加速市場拋售風險性資產的力道。 一般而言高成長股票也多為高存續期股票，最主要原因在於成長型股票評價重視的多為未來現金流量，而非當下實際獲利水準，此概念與債券長期間領取固定配息類似，因此當市場利率出現較大變化時，股票評價也將因此出現較大變化。可觀察到當2022年全球主要央行為了對抗通膨而執行高強度升息下，利率快速拉升對成長股形成較大負向衝擊，但當利率下滑時也出現較大漲幅(表一) 市場預期長天債殖利率將逐步走低，有利高成長股表現 儘管2022年度全球多數資產呈弱勢表現，但可觀察到去年Q4資金態度已出現明顯轉變，過去風險趨避心理已轉向中性偏多態度，最主要原因在於 : 美國通膨水準連續下滑將使Fed升息強度趨緩。2022年下半年在原物料價格下滑、終端需求因通膨排擠效應而減少下，整體價格增幅已明顯減緩，截至去年12月美國CPI已由高點9.1%降至6.5%，市場估計今年6月有機會降至4.0%，12月更可能降至3.0% (圖一)，儘管去年12月FOMC會議室出的點陣圖顯示今年仍有機會再升息3-4碼，但利率期貨市場則顯示今年僅有機會於2、3月會議各升息1碼，隨後便將維持利率不變，也因此因素美國10年債殖利率自去年10月中旬高點後便開始下滑，目前位階已略微跌破2022年以來的上升趨勢 (圖二)，此現象對於風險性資產將存在上漲動能，而今年以來利率持續成下行走勢，那斯達克乾淨能源指數已出現明顯漲勢(圖三)。 太陽能 其中讓市場較為驚豔的項目之一為投資稅收抵減(Investment Tax Credit, ITC)延長10年，在本法案通過以前，2022年ITC抵減稅率為26%，2023年降至24%，2024年起降至10%，而新法將抵減稅率提升至30%，並延長期限至2032年，並在2033年降至26%，2034年降至22%，若符合法案中規定的「美國含量」加分項目，則其稅收抵減項目更可多增加10%，不論太陽能、風力、儲能設備皆在減免範圍內，其中太陽能受益程度最大，另外法案中也提列300億美元用於太陽能板、風力渦輪機組、電池、關鍵原物料加工等生產稅收抵減(Production Tax Credit, PTC)，以加速國內製造。 法巴能源轉型股票基金(基金之配息可能為本金)經理人Ulrik表示，由於美國電價持續高漲，截至2022年底每千瓦時已上漲至14美分，年中更一度來到16美分(圖四)，由於依靠傳統能源發電的成本已無法靠著技術進步再滑落，加上過去以來美國電網效益不彰，因此繳付高額電價並無法使電力公司增進供電效益，且美國部分地區仍會因天災而導致電網供電中斷，使得住家獨立供電的需求越來越強，市場估計2030年前太陽能裝機需求將連年成長(圖五)。 若一般住家無法直接負擔鋪設屋頂型太陽能板之費用，部分企業可以使用租賃融資方式提供相關服務，每月負擔費用甚至僅為一般家庭傳統電價的5成，除了太陽能有直接供電的好處外，多餘電力可以透過儲能系統暫時保存，以防一般電網供電中斷使用，甚至可以提供電動車所需之電力使用，這也是本基金積極布局住宅式太陽能的主要原因。而此類住宅式太陽能企業市場定價能力較強，過去兩年高通膨期間也可將此轉嫁消費者，近期並未見到其營運因高通膨而受到影響。…
16/01/23
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市場環境已對新興市場債券有利 2023.01.10
2022年貨幣政策由鬆轉緊使股票、固定收益資產呈壓 2022年全球多數央行接連執行緊縮性貨幣政策，具市場影響地位的Fed更多次調升聯邦資金利率以壓抑高漲的通膨，導致金融市場各類型資產多表現震盪，不論股票或固定收益資產皆然，尤其在長天期債券殖利率快速揚升下(美國10年期債券殖利率由1.51%上升至3.87%)，對固定收益資產更形成較大壓力，2022全年度非投資等級債、新興市場美元債、投資等級債分別下跌12.7%、16.6%、16.2%，與MSCI世界指數全年度下跌19.5%相去不遠。 另一方面，在Fed連續性升息、及金融市場轉向風險趨避下，美元指數於2022年也由95.67上漲至103.49(+8.17%)，其中更一度上揚至114.19(+19.4%)，在全球資金快速回流美元下，也加速市場拋售風險性資產的力道，其中與美元連動度最高的新興市場股市表現也較為弱勢，2022全年度下跌22.4%，其中跌幅更一度超過30%(圖一)。 去年Q4起市場態度出現明顯轉變 儘管2022年度全球多數資產呈弱勢表現，但可觀察到去年Q4資金態度已出現明顯轉變，過去風險趨避心理已轉向中性態度，最主要原因在於1) 美國通膨連續下滑；2) Fed高強度升息態度鬆動；3) ECB仍維持鷹派態度不變，以下我們將分三部分探討其成因。 美國通膨連續下滑 在2021年全球因疫情減緩使終端需求大幅揚升，及2022年因俄烏戰爭導致原油、糧食供給減少下，全球物價皆出現顯著揚升現象，但隨後在原物料價格下滑、終端需求因通膨排擠效應而減少下，整體價格增幅已明顯減緩，截至去年11月美國CPI已由高點9.1%降至7.1%，金融市場估計今年6月有機會降至4.0%，12月更可能降至3.0%，而核心CPI雖然仍維持在6.0%，但其增速動能也明顯趨緩(圖二)。市場估計在通膨趨勢下行過程中，Fed貨幣政策應有鬆動的可能，2022年高強度升息所產生的市場壓力應可於2023年緩解。 Fed高強度升息態度鬆動 2022年Fed共升息7次，利率由0.0%快速上調至4.25%(17碼)，高強度升息使得市場資金快速轉向風險趨避；然而，儘管去年12月FOMC會議室出的點陣圖顯示今年仍有機會再升息3-4碼，但利率期貨市場則顯示今年僅有機會於2、3月會議各升息1碼，隨後便將維持利率不變(圖三)，且Fed主席Powell曾提及未來升息幅度將建議調整為1碼，在預期未來資金壓力將逐漸減輕下，美國10年期債券殖利率自去年10月中旬高點後便開始下滑，即便12月中旬出現反彈，但仍面臨較大的技術面壓力，且目前位階正處於2022年以來的上升趨勢下緣(圖四)，若該點位遭跌破，則長債殖利率將有較大的下行壓力，此現象對於風險性資產將存在上漲動能。 ECB仍維持鷹派態度不變 儘管Fed已放緩未來升息強度，但ECB仍維持偏鷹派的緊縮貨幣態度，最主要原因在於歐元區通膨水準依然維持在偏高位置，雖然12月CPI為連續第2個下滑，但核心CPI仍維持在2021年揚升以來最高點(圖五)，顯示歐元區通膨問題依然嚴峻，ECB主席Lagarde也曾公開表示未來仍有多次升息2碼的空間。 根據利率市場期貨預估，ECB於2、3、5月份會議可能升息幅度分別為2碼、1碼、1碼，且自今年3月份起將開始執行縮減資產負債表計畫，初步調整幅度為每月150億歐元，可見ECB對於貨幣緊縮態度明顯較Fed鷹派(圖六)，反映在貨幣上也可觀察到歐元兌美元匯價自10月份起由0.97上揚至1.06，也拉動美元指數自高點114下滑至104，短期內在兩國央行貨幣政策有明顯強弱勢下，鷹派態度軟化的貨幣政策估計將使美元維持偏弱格局，對多數風險性資產估計可維持偏多走勢。 金融市場預期2023年長天期債券殖利率將逐步走低 由於美國長天期債券殖利率為多數固定收益資產的訂價基礎，且全球多數金融資產變動也與其息息相關，因此判斷殖利率趨勢將有利於訂定2023的投資策略。根據過去2次Fed升息循環經驗(2004-2006年、2015-2018年)，可發現長天期債券殖利率的高點約莫落於最末1-2次升息期間(圖七)，儘管短期內美債殖利率已偏弱勢，但因市場預期Q1仍有2碼升息空間，因此即便殖利率再度向上拉升，其相對高點估計也可能落於第一季度，隨後應有機會呈現下滑走勢。 此外，各家研究機構對於美國10年期債券殖利率未來2年的平均預估值也呈現下滑趨勢，雖然過去以來實際值與估計值存在一定程度差距，但趨勢上多呈現同向變動(圖八)，若今明兩年殖利率可由高點向下走跌，則固定收益資產於去年大幅修正後，未來將有機會出現明顯的上漲動能。 殖利率下滑有利固定收益資產，美元走弱對新興市場債券更加有利 過去歷史經驗顯示，固定收益資產於低利率環境或利率走低趨勢中較為有利，不論於2017/Q1-Q3、2019-2020/Q2、2021/Q2、2022/Q4期間中皆然(圖九)，其中因新興市場債、投資等級債與長天期債券殖利率敏感性較高(表一)，使得上述兩債種之價格走勢與殖利率連動性更高，在市場預期未來1-2年長債殖利率有望由高檔下行時，我們認為新興市場債及投資等級債將取得較佳優勢。…
10/01/23
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防禦型標的首選低波動資產 2023.01.03
2022年全球政經變化對股、債市產生衝擊，低波動指數表現優異 2022年以來，在全球主要央行高強度升息、及俄烏衝突等因素下，全球各類型金融資產皆出現震盪走勢，不論股、債市皆出現明顯修正現象。於固定收益資產中，新興市場債券因受制於東歐地緣政治紛擾、及美元指數上揚等因素，2022年前三季出現較大跌勢，其跌幅甚至超過部分國家股市，投資等級債券也因Fed強升息因素，今年以來跌幅在殖利率快速攀升下也超過15%；而在股票型資產中，今年以來MSCI世界指數跌幅達19.5%，價值股比重較高的歐盟600指數跌幅較輕，但成長股比重較高的S&P500指數跌幅則相對較大。然而，MSCI低波動指數因其抗跌、跟漲等特性，即便10月以來出現一波漲勢，但其持有報酬仍優於金融市場主流股票、及固定收益資產表現(表一)。 MSCI低波動指數除下跌期間展現其「抗跌」的資產特性外，上漲波段也能夠跟隨大盤同步漲升，去年Q4在長天期債券殖利率由高點向下回落時，各類型資產於10月中旬起皆出現明顯漲勢，而MSCI低波動指數於該波段也出現雙位數漲幅，優於大多數股票、固定收益類型資產表現(表二)，再次凸顯「跟漲」的資產特性，於市場渾沌之時，低波動資產為最佳核心配置選擇。 低波動指數表現也優於股、債配置之平衡型投資組合 雖然風險性資產波動劇烈是導因於2022年以來Fed高強度升息之現象，但此現象於2021年起便已開始發生，若統計自2021年起截至最近日(2022/12/31)，MSCI低波動指數表現也明顯優於全球、美國等股、債平衡模擬投資組合。 以下圖一為例，MSCI低波動指數於2021-2022年度仍有3.2%之漲幅，但全球股、債平衡模擬投資組合卻出現11.1%之跌勢，即便採用美國股、債平衡模擬投資組合也呈現類似的結果(下跌5.9%，圖二)。雖然市場預期各國央行升息循環已近尾聲，但未來1-2季度仍將繼續調升利率，長天期債券殖利率的波動料將繼續對風險性資產產生負向影響，因此在當前各國央行貨幣政策仍以壓制通膨為主時，將低波動資產納入個人投資組合可達成較穩健的配置模式。 註 : 美國(全球)股債平衡模擬投資組合係為S&P500指數(MSCI世界指數)、美國(全球)非投資等級債、美國(全球)可轉債等三類資產平均報酬 2023Q1仍處升息循環中，核心配置首選低波動資產 2022年各國央行高強度升息使得長天期債券殖利率快速揚升，並導致多數風險性資產出現明顯修正現象；然而，隨著美國通膨率連續多個月下滑，市場預期Fed升息循環已進入最末階段，未來利率調整之速度及幅度皆將放緩，而ECB也處於類似環境中。儘管主要央行升息進程已進入尾聲，但Q1金融市場仍處於升息模式中，根據最近日利率期貨價格估算，Fed估計將於今年2、3月FOMC會議各升息1碼，隨後便維持利率不變；而ECB則將於2月會議升息2碼，3、5月會議各升息1碼，隨後則維持利率不變(圖三)。 根據過去2次Fed升息循環顯示，利率向上調升時將同步帶動美債殖利率走揚，而美債殖利率最高點位置則約莫落於最末次升息前後(圖四)，因此按照現階段升息預估動態，債券殖利率仍有進一步走揚之可能，但Q2後便有機會自高點下滑，若根據2022年風險性資產與債券殖利率之反向關係，Q1之資產配置仍建議以低波動資產為主，較能抵禦投資組合面對升息環境中之動盪，即便市場趨勢轉向樂觀，低波動資產同樣能夠達到跟隨趨勢上漲之特性。 低波動資產過去以來繳出良好的成績單 法巴永續優化波動全球股票基金(基金之配息可能來自於本金)(原名為法巴優化波動全球股票基金)所採取的低波動策略於過去1-2年來相對震盪的市場中已吸引市場目光(圖五)，本基金的操作策略並非以挑選金融市場最低波動度的股票最為投資組合，而是於各產業中挑選波動度最低的一定比率來建構投資組合，以達成市場震盪時相對抗跌，而在市場自低檔回升時也能夠同步跟漲之策略目標。 本基金不論於國家別、產業別皆達到相對分散的布局，於國家別部分多以成熟國家最為布局主軸，其中美國比重僅約40-45%(圖六)，低於多數全球股票型基金的配置比重，最主要目的在於布局更多其他國家之低波動股票；而在產業別部分仍以市場主流產業做為配置方向，如科技、金融、非必需消費等，以達到市場回升時也能跟隨趨勢同步上揚之目標(圖七)。 警語 法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02)…
03/01/23
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低波動資產完美展現攻守俱佳的特性 2022.08.31
Fed貨幣政策預期仍對股、債市產生衝擊，低波動指數表現優異 今年初以來，在Fed強勢升息、及俄烏衝突等因素下，全球各類型金融資產皆出現震盪走勢，不論股、債市皆出現明顯跌勢。於固定收益資產中，新興市場債券因東歐地緣政治紛擾、及美元指數上揚等因素，今年以來跌幅更超過部分股票指數，投資等級債券也因Fed強升息因素，今年以來跌幅在殖利率快速攀升下也超過15%；而在股票型資產中，今年以來MSCI世界指數跌幅達17.4%，價值股比重較高的歐盟600指數跌幅較輕，但成長股比重較高的S&P500指數跌幅則相對較大。然而，MSCI低波動指數因其策略特性，即便6月中旬以來出現一波漲勢，但其持有報酬仍優於金融市場主流股票、及固定收益資產表現(表一)。 在上半年全球金融市場劇烈修正後，儘管6月中旬起多數風險性資產出現一波漲勢，但市場不確定性依然存在，上週五(8/26)Fed主席Powell於Jackson Hole全球央行年會上發表演說，當中提及Fed不會過早放寬緊縮政策，並估計至2023年底聯邦資金利率或將略低於4%的水準，而政策行動將取決於數據。上述言論被市場定調為鷹派發言，9月份FOMC會議升息3碼(75bps)預期已出現上升現象，且11月份FOMC會議升息2碼(50bps)預期也明顯上升(圖一)，在Fed釋出將強力壓制通膨的訊號下，VIX恐慌指數也自低檔向上攀升，今年以來VIX指數約在20-35箱型區間大幅震盪(圖二)，在Fed緊縮貨幣政策持續下，全球金融市場呈現震盪格局或將延續一段時間。 低波動指數表現也優於股、債同步配置之平衡型投資組合 雖然風險性資產波動劇烈是導因於今年以來Fed高強度升息之現象，但2021年起金融市場便已開始反應Fed QE減碼現象，使得長天期債券殖利率逐步向上攀升，並導致風險性資產出現震盪走勢，若統計自2021年起迄今，MSCI低波動指數表現也明顯優於全球、美國等股、債平衡模擬投資組合。 以下圖三為例，MSCI低波動指數於2021年全年度上漲14.3%，但全球股、債平衡模擬投資組合漲幅僅有6.7%，最主要原因在於長天期債券殖利率揚升對固定收益資產價格形成負向壓力，因此表現不如股市強勢；但若自2021年起統計至今(8/29)，MSCI低波動指數仍呈現正報酬1.8%，但全球股、債平衡模擬投資組合下跌10.4%，主要原因在於Fed快速且高強度升息同時對股、債市形成衝擊，而低波動資產能夠於市場呈現負向震盪時發揮抗跌特性，因此在當前Fed貨幣政策仍以壓制通膨為主時，將低波動資產納入個人投資組合可達成較穩健的配置模式。 即便採用較強勢的美國股、債平衡模擬投資組合也呈現類似的結果，MSCI低波動指數於2021年全年度表現與美國平衡模擬投資組合相去不遠，但今年以來美國資產修正幅度較大，自2021年起統計至今(8/29) 美國股、債平衡模擬投資組合下跌2.3%，其表現仍低於MSCI低波動指數(圖四) 低波動資產過去以來繳出良好的成績單 法巴永續優化波動全球股票基金(基金之配息可能來自於本金)(原名為法巴優化波動全球股票基金)所採取的低波動策略於過去1-2年來相對震盪的市場中已吸引市場目光(圖五)，本基金的操作策略並非以挑選金融市場最低波動度的股票最為投資組合，而是於各產業中挑選波動度最低的一定比率來建構投資組合，以達成市場震盪時相對抗跌，而在市場自低檔回升時也能夠同步跟漲之策略目標。 本基金不論於國家別、產業別皆達到相對分散的布局，於國家別部分多以成熟國家最為布局主軸，其中美國比重僅約40-45%(圖六)，低於多數全球股票型基金的配置比重，最主要目的在於布局更多其他國家之低波動股票；而在產業別部分仍以市場主流產業做為配置方向，如科技、金融、非必需消費等，以達到市場回升時也能跟隨趨勢同步上揚之目標(圖七)。 警語 法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 …
31/08/22