2025年，全球經濟展現了驚人的韌性。在解放日（Liberation Day）之後，國際貨幣基金組織曾預測2025年全球經濟增長為2.8%，但現已將今年的增長預測上調至3.2%。1
市場慣常倚賴的經濟活動「風向標」— 採購經理人指數（PMI）— 顯示，經濟復甦自初夏已然展開，而且勢頭持續，其持久性已不能單純歸因於企業為規避關稅而提前進行生產及貿易所帶來的短暫爆發。因此，我們邁向2026年之際，市場對增長前景的心態比四月初時樂觀得多。
歐元區經濟在2026年有望加快增長。貿易政策不確定性所帶來的增長逆風應會減弱。企業在春季時可能暫緩了資本開支，但隨著未來貿易安排的明朗化，投資活動應會復甦。與此同時，財政政策將成為新的順風，為經濟增長注入動力。
德國財政立場的結構性轉變，是今年歐洲最重要的宏觀經濟消息。德國增加在基建及國防方面的開支，其效應將在明年逐步轉化為更活躍的經濟活動，從而提振德國本土經濟，並在一定程度上惠及歐元區其他國家。這次的財政重置亦包括其他措施，例如永久性調低餐廳賬單的增值稅率，以及提供能源賬單補貼，這些措施或能對消費開支產生更即時的影響。
然而，在物價方面，我們預見未來幾年仍有通脹放緩（disinflation）的空間，而日益加劇的全球貿易摩擦可能在其中扮演重要角色。貿易摩擦對歐洲市場，可能構成一股新的通縮壓力，我們懷疑這點在很大程度上被市場共識所忽略。我們預期，通脹率將在2027年跌至目標水平以下，這將促使歐洲央行在2026年底前，再減息數次，減息幅度將超過市場目前的定價預期。
「預計聯準會未來幾年降息幅度將超過市場目前的預期。」
美國總統特朗普的政策議程主導了美國的宏觀經濟前景。儘管其每項政策的量化影響尚有爭論空間，但我們相信其大方向是明確的。增加關稅、更寬鬆的財政姿態，以及收緊移民政策，都可能加劇經濟的通脹壓力，即使其對整體經濟活動的淨影響尚不明朗。美國聯儲局目前稱之為物價水平的一次性上升（即過去所說的「短暫性通脹」），但我們認為，未來幾年通脹率很可能持續高於目標水平。
更重要的是，我們相信聯儲局的「反應函數」（reaction function）正在演變。展望未來，我們預期聯儲局將更重視勞工市場的表現，而相應地減輕對通脹數據的關注。我們認為，這一轉變將導致聯儲局在未來幾年，於金融狀況按歷史標準已屬寬鬆的背景下，仍會進行比市場預期幅度更大的減息。
我們預期中國的經濟增長步伐將在未來數年放緩，即使有額外的政策刺激，到2027年底增長率仍可能降至4%以下。我們不預期當局會推出「火箭炮」式的大規模刺激方案，但預計會提前下達債券發行額度、進一步減息（由2025年第四季至2026年第二季，每季度減息10個基點），並為戰略性行業提供額外的針對性支持。
現實是，中國已不能再依賴淨出口和房地產投資來維持增長，以達到習近平主席提出在2020至2035年間實現人均GDP翻倍的目標。我們不像大多數中國觀察家那樣，對消費能夠「接力」填補增長缺口抱有信心。相反，我們認為官方將繼續倚重投資的增長策略，並聚焦於「新質生產力」，即先進製造業和高新科技。
總括而言，2026年各地的經濟故事不盡相同。在歐洲，經濟在捱過風暴後，有望重拾動力。在美國，聯儲局在新領導層下如何應對複雜的經濟逆流和政治環境，存在著實質的不確定性。而在中國，市場焦點將繼續放在其中期增長前景，以及其經濟模式從投資驅動轉型的程度上。
「預計歐洲將重拾成長勢頭，美國將面臨不確定性，而中國將專注於中期增長。」
[1] IMF – Global Economic Outlook Shows Modest Change Amid Policy Shifts and Complex Forces 國際貨幣基金組織 – Global Economic Outlook Shows Modest Change Amid Policy Shifts and Complex Forces
