- 債券市場在2026年應可獲得央行的穩固支持
- 主權債券市場將繼續面臨投資者對財政狀況日益增加的憂慮風險
- 從總回報角度看，高收益債券及新興市場債券依然具吸引力
固定收益市場應可受惠於各國央行在2026年持續的寬鬆政策。我們預期，美國決策者將因應勞工市場趨勢轉弱而減息，而歐洲則會因通脹進一步回落而下調利率。具韌性的全球經濟及相關政策措施，應能抑制市場對財政狀況的憂慮，從而讓孳息曲線的收益率能反映增長及通脹前景。儘管信貸息差收窄及槓桿水平有上升跡象，但我們的基本情境預測對信貸市場仍然是正面的。
一如以往，央行政策依然是2026年債券市場前景的關鍵。為應對增長風險及通脹預期回落，預計主要央行將把短期利率下調至或低於預計的中性水平。國際貨幣基金組織最近的增長預測雖優於2025年初的預測，但仍顯示已發展經濟體在未來數年將難以達到長期的平均增長率。
這意味著只要通脹維持在目標附近，央行將採取更具支持性的立場。對明年而言，這意味著美國利率將大幅下調至3%以下。這可能導致美國國債的孳息曲線進一步趨向陡峭。然而，市場對收益率的需求依然強勁，尤其是來自美國保險業的需求，該行業已成為一個重要的結構性需求來源。長期收益率不大可能大幅偏離2025年所建立的交投區間。
歐洲的潛力
歐洲央行已於2025年6月將其存款利率下調至2.0%。1 若通脹低於官方目標，則有可能進一步減息。這限制了歐洲政府債券收益率的上升潛力。然而，一旦德國雄心勃勃的開支計劃展開，歐元區這個最大的債券市場將有更多債務供應，這或會不時為市場帶來壓力。歐元區的利率曲線很可能變得更為陡峭。
在歐元區以外，英國方面，由於市場僅預期英倫銀行會溫和放寬政策，因此提供了具吸引力的回報潛力。較低的通脹及更緊縮的財政政策，應會推動英國國債收益率在2026年走低。
儘管利率前景溫和，主權債券市場將繼續面臨投資者對財政狀況日益增加的憂慮風險。過去一年，政府債券收益率相對於同年期利率掉期（swap）利率有所上升，這是風險溢價增加的跡象。即使央行減息，長期收益率也已高於2024年底的水平。
已發展經濟體的政府債務水平長期趨勢並不樂觀，為風險溢價帶來進一步上升的空間。然而，名義增長的溫和前景，加上政府試圖採取政策措施以安撫債券市場投資者，應能限制任何「財政恐慌」的出現。孳息曲線趨向陡峭，至少能讓投資者在較長存續期的策略中，獲得比以往更高的由息差驅動（carry-driven）的回報。
信貸市場反彈
信貸市場活動在2025年保持活躍，儘管發行量高企，信貸息差在年內仍然收窄。超額回報為正數，而企業基本面依然穩健。展望未來，信貸市場的表現將取決於投資者是否繼續認為，分散投資於企業風險的價值，高於投資在資產負債表面臨挑戰的主權債務。若然如此，信貸市場目前的收益率水平便具吸引力，應能帶來吸引的、由利息收入驅動的總回報。
然而，從信貸息差的角度看，目前的估值偏緊，主要風險是信貸市場將經歷跑輸政府債券的時期。觸發因素包括：經濟數據轉弱、股市波動，或私人／公開市場信貸壓力加劇的跡象。
地域上，一旦偏離溫和的基本情境，美國市場的風險最高。關稅及移民管制對勞動力供應的影響，兩者結合可能使通脹在更長時間內維持高位。這不僅使聯儲局的決策變得複雜，也降低了美國固定收益資產的預期實質回報，亦可能對美元構成負面影響。任何貨幣政策日益政治化（即財政主導，fiscal dominance）的跡象，都傾向於推高通脹預期，令美國孳息曲線進一步陡峭，並支持通脹打和點（inflation break-even）的水平。假如增長同時轉弱，投資者或會轉而關注美國的財政前景，再次擴大美國利率及信貸市場的息差。
在沒有增長或信貸衝擊的情況下，「套息」（carry）將是債券投資者的主要題材，並貢獻大部分的總回報。因此，從總回報角度看，高收益債券及新興市場債券依然具吸引力。同樣地，在經歷了2025年的強勁表現後，投資者需留意估值，但高收益債券信貸質素的改善，以及新興市場宏觀經濟表現的向好，均是這些市場的利好因素。固定收益市場的顯著下跌（drawdowns）通常只會在出現增長或信貸衝擊時發生。這兩者都不在我們2026年的基本情境預測中，這意味著投資者應能從穩健的債券利息回報中獲益。
[1] 歐洲中央銀行，主要央行利率，2025年11月
