中東衝突繼續主導股市前景，但至今市場表現出驚人的韌性。宏觀經濟資料已被重新評估，但今年以來大多數主要指數的盈利修正均為正數。美國與新興市場科技股之間的表現巨大差距已經收窄，我們看到更為均衡、正面的前景。
年初時市場預期，全球經濟（尤其是美國）的強勁增長將帶動2026年股市持續上漲，但此看法先後受到2月人工智能引發的動盪以及伊朗戰爭所干擾。
儘管GDP預測被下調、通脹上升，但股市前景並未有重大變化。今年以來，大多數主要指數主要指數的盈利修正均為正數（圖1），全年增長預測從日本的11%，到新興市場科技股的超過80%不等。雖然科技股與非科技股主導的市場之間差距依然顯著，但已低於往年，並預期明年進一步收窄。
美國股市
2026年至今，全球股市表現可分為三個陣營：納斯達克、新興市場科技股，以及價值股指數（涵蓋日本、歐洲、羅素價值指數及不含科技股的新興市場）。日本今年以來跑贏其他價值股指數約5%，但這僅限於2月初自民黨選舉勝利後的一段時間。。
最顯著的特點是納斯達克與新興市場科技股之間的回報巨大差異。雖然回報差異並不罕見，但一個指數升20%，而另一個剛回到正回報，則相當不尋常（圖2）。
今年首兩個月，在多家大型科技公司宣佈將大幅增加與AI相關的資本開支後，韓國硬件股飆升。與此同時，對這些AI技術影響的擔憂打壓了納斯達克指數中的軟件股。關鍵在於，這種差異目前已不復存在（圖3）。
兩地軟件股表現大致同步，除了伊朗戰爭爆發前後，當時倉位過度拉伸導致美國股票跑贏。對於硬件股，鑑於新興市場盈利增長已被市場消化，表現也同樣重新趨同；自2026年3月30日近期市場低點以來的回報均在16%至19%之間。至於羅素價值指數，前景仍然良好，但美國第四季GDP疲弱（僅增長0.5%）及高油價令人擔憂，然而強勁的就業數據和核心零售銷售抵消了這些憂慮。聯儲局對伊朗戰爭的反應至為關鍵；若再減息兩次，將有利小型股和科技股。
歐洲：潛力巨大
歐洲股市今年大部分時間表現掙扎。戰前，MSCI歐洲指數落後於其他價值股指數（圖2），戰爭爆發後進一步下跌。目前股市（暫時）較為正面的情緒意味著，短期內該指數可能出現更急劇的反彈。
歐洲央行取態更為鷹派是一個挑戰；市場對歐元區年底存款利率的預期升幅高於美國。歐洲央行優先控制通脹，不希望重蹈俄羅斯入侵烏克蘭後的覆轍，而聯儲局則專注於能源價格上升對增長的負面影響。
指數層面，歐洲股市的優勢在於其更具吸引力的估值。與其他已發展市場價值股指數相比，歐洲的遠期市盈率不算高（圖4）。需要謹慎的原因是，這種折讓已存在多年，但並未帶來持續的跑贏表現。在國防、科技、能源及小型股等行業仍有潛在機會。
新興市場：商品出口國受益
第一季業績期開始的科技硬件和半導體公司盈利預期上升趨勢尚未結束。今年首兩個月，遠期每股盈利預期上升超過30%；自那以來再上升了20%。相比之下，軟件公司（主要在中國）的預期則下跌了3%。
中國更廣泛的宏觀經濟數據也不特別令人鼓舞。雖然部分採購經理指數在2月大幅反彈，但我們認為這些數字誇大了實際增長率，3月的數據則溫和得多。
中國經濟長期面臨的挑戰（美國關稅、消費情緒和需求疲弱、房地產市場停滯）依然存在，而該國依賴從伊朗進口石油則構成另一個風險。
伊朗戰爭導致的油價上升，使新興市場的商品出口國受惠。例如，MSCI拉丁美洲指數的遠期每股盈利在過去一個月的升幅，是2月份的四倍。
油價預期最終會回落，但很可能仍會高於衝突前的水平，為指數價格提供持續支持。
結論
股市對能源衝擊表現出驚人的韌性。在1990年海灣戰爭期間，布蘭特油價上升了85%，與本月早些時候近80%的升幅相若；而道瓊斯工業平均指數的低點比戰前水平低17%，是至今跌幅的兩倍多。
許多經濟體的能源強度變化解釋了部分差異，但市場可能也隱含了戰爭不會持續太久的信念。我們在年初預期的經濟擴張基本上仍然存在。
至今為止，戰爭對企業盈利預測的影響有限，我們預期股市將在此基礎上重新上揚。
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