每月市場觀點：歐洲精選配置、債券孳息率上升與AI生產力
歐股中的精選配置 市場一般認為，伊朗戰爭引發的能源衝擊對歐洲的影響較美國為大，原因是歐洲依賴能源進口，美國則為能源出口國。從GDP角度來看，這個說法確有其道理；然而對企業及消費者而言，能源成本上升才是關鍵，不論能源來自進口還是本土生產，實際影響未必有太大分別。 儘管如此，歐洲經濟表現似乎的確遜於美國。歐洲PMI顯示，服務業及製造業活動均見轉弱，相反美國經濟活動則見改善。股市表現亦反映出類似情況。截至5月底，MSCI歐洲指數仍低於戰爭爆發前水平，而標普500指數則累升10%。不過，這項差距主要由科技股強勁表現所帶動。剔除科技股後，歐洲股市雖然仍然跑輸，但差距已明顯收窄。若進一步聚焦有望受惠於歐盟「戰略自主」政策的企業1，歐美市場之間的表現差距幾乎完全消失。因此，對今年投資歐洲股市而言，精選個別板塊及股份，將是爭取理想回報的關鍵。 長債孳息率重成市場焦點 自新冠疫情以來，長期政府債券孳息率顯著上升。例如自2021年底起，30年期美國國債孳息率已累計上升約300個基點。日本及德國國債孳息率亦錄得相若升幅，而英國金邊債券的升勢更為顯著，累升逾400個基點。美國聯儲局前主席伯南克於2013年一次演講中曾概述其認為影響長期利率的主要因素。與當時相比，市場對長遠經濟增長、通脹及實質息率的預期均有所上升。此外，期限溢價亦重新回升，背後似乎受到債券市場波動增加，以及股債相關性轉為正值所支持。 除週期性因素外，隨着各國央行縮減買債規模，加上對價格較為敏感的投資者需要騰出更多資產負債表空間，以吸納持續增加的債券供應，固定收益市場的供求平衡正面臨新的挑戰。IMF數據顯示，未來五年發達經濟體的平均財政赤字將達4.6%，帶動債務佔GDP比率由2025年底的108%，升至約115%。固定收益市場正處於轉型階段，而在策略性資產配置框架下，政府債券與企業債券之間的相對投資價值亦正重新調整。 AI生產力之辯 美國三藩市聯儲最新一期《經濟通訊》再次探討市場近年最關注的問題之一：美國經濟是否正步入由AI投資推動的高生產力增長時代？答案並不明確，原因之一是生產力本身難以量化。 近年勞動生產力（即每小時產出）顯著上升。 至於全要素生產力（TFP），則反映整體經濟效率的改善，而不只是新技術推高勞動生產力的效果。三藩市聯儲最新估算顯示，全要素生產力增長遠遠落後於勞動生產力增長，意味近期AI帶來的效益，更多來自更密集使用現有工具，而非整體經濟效率出現根本性改善。 生產力不單是學術議題，亦與貨幣政策息息相關。聯儲局新任主席凱文．沃什曾表示，AI將帶來顯著的生產力提升，並認為有關技術具備「結構性抗通脹」特質。理據是，潛在產出提高後，經濟可在不突破通脹目標的情況下實現較快增長。然而，三藩市聯儲認為，現階段便斷言美國已進入持續高生產力增長周期仍嫌過早。雖然與上世紀90年代初科技繁榮時期的比較為市場帶來憧憬，但目前仍未足以提供確切結論。 資產類別觀點摘要 相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。 * 法國巴黎銀行資產管理公司確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的多個主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：自動化與數位化、消費趨勢與長壽經濟、能源轉型以及生物多樣性與自然資本；資料來源：法國巴黎銀行資產管理公司 所有數據來源：FactSet、彭博社及法國巴黎銀行資產管理，截至2026年5月29日，除非另有說明。過往業績不會指引未來表現。 [1] 資料來源：歐洲議會智庫，《EU Strategic Autonomy: From Concept…
02/06/26
