中國股市格局有別於宏觀經濟數據所反映的整體經濟面貌。儘管面臨消費和商業信心問題，以及房地產市場狀況欠佳，令經濟前景蒙上陰霾，但我們認為今年股市可能由多項因素主導。
這些因素包括政策官員的支持，「南向股票買家」的技術支持，以及一旦美國經濟和股市的優越地位持續減弱，環球資本將會回流。
我們認為，環球投資者一直忽視中國企業的潛力，尤其是民營企業。儘管科技基建面對挑戰，但這些民營企業有望在人工智能應用、機械人技術和自動化發展領域取得重大進展。
中國股市展現升勢
去年9月，中國政府轉為加大刺激經濟的力度，帶動中國股市強勁反彈。
美國對中國主要企業實施限制1，導致市場在1月初反覆波動，但其後特朗普新政府公佈的關稅措施較預期克制，推動市場回升。
在科技股業績強勁和人工智能資本開支計劃的帶動下，加上中國國家主席習近平會見頂尖互聯網與科技企業領袖，刺激股市進一步高收。
圍繞人工智能應用的樂觀情緒升溫，促使各個行業顯著揚升。我們認為，中國企業（尤其是民營企業）在下游人工智能應用、機械人技術和自動化發展領域擁有巨大潛力。
美國對先進半導體晶片實施限制，促進中國人工智能取得顛覆性發展，迫使當地人工智能工程師加快創新步伐，更有效運用有限的運算資源。深度求索（DeepSeek）推出兩款開源大型語言模型，其表現據說可與美國主導的人工智能工具媲美，在科技領域引起轟動。
綜觀中國股市，在工業自動化和仿生機械人領域，以至更廣泛應用人工智能於提升消費者體驗（尤其是在服務導向型行業）方面，均展現出新機遇。
前景展望
中國政府目前的「促增長」政策立場較過往更加明確和堅定，並以提振內需為2025年的首要目標。
加推貨幣與財政政策支持，配合結構性改革，將會是塑造「下一個中國主題」的關鍵。在此情況下，全國人民代表大會制定2025年經濟增長5%的宏大目標，並宣佈加推刺激措施以實現這個目標。
潛在風險
潛在風險包括內需不足、民營企業受壓，以及與美國的地緣政治關係緊張。在半導體和人工智能發展等領域，中美兩國的關係可能仍然充滿挑戰。
深入探討：
- 主要風險之一是內需可能不足。儘管中國政府致力刺激消費，但有關措施未必足以抵銷美國加徵進口關稅帶來的外部阻力。
- 中國民營企業或會面臨重大壓力，尤其是在地緣政治緊張和經濟不明朗的情況下。民營企業在人工智能應用、機械人技術和自動化發展方面的成果至關重要，但科技基建受阻可能帶來挑戰。
- 地緣政治緊張，尤其是在半導體及人工智能等領域，或許構成重大風險。關稅可能進一步上調，加上美國對中國貿易行為進行調查，均增添不明朗因素。中美關係緊張或會令經濟和市場更加不穩。美國經濟衰退風險升溫，令前景變得複雜。
- 中國政府或許未能推出足夠的財政刺激措施以支持經濟，因而構成潛在風險。儘管市場預期政府將加推支持措施，但有關措施的成效仍欠明朗。
- 中國房地產市場佔國內生產總值和地方政府收入的龐大比重。房地產業突然惡化，可能對經濟造成嚴重影響，並帶來重大的金融穩定風險。
投資觀點
我們避免投資於對美出口佔重大業務比重的企業，並逐步減持對環球增長放緩表現敏感的公司持倉。
由於本地刺激措施料將支持中國資產的估值，我們已略為增持在政策公佈或經濟週期逆轉時提供較高貝他值的行業，包括消費互聯網平台、保險，以及個別存在供應面整合機遇的行業。
我們注意到，中國的企業管治主題日益受到關注，法律和監管框架亦出現重大變化。2024年《公司法》為管治架構和上市標準帶來重大變化。隨著監管機構及政府致力推動，環境、社會及管治（ESG）報告水平正持續改善。
我們的專有ESG評分系統顯示，中國企業的整體管治質素不斷提升。在過去六個月，獲正面管治評分的公司數目上升63%。健康護理、資訊科技和非必需消費品業展現長期正面動力。
總結
目前估值不高、基本因素穩健，以及長期結構性增長機遇，應有助中國資產抵禦短期波動。
我們的長期策略仍專注在穩佔優勢的主題物色投資機會，這些主題可望受惠於中國的結構性轉變，包括創新、產業升級、生活方式轉變，以及行業整合。
[1] 另見：https://www.reuters.com/world/us/us-adds-16-entities-its-trade-blacklist-14-china-2025-01/
