固定收益的已知與未知因素
重點 2025年可謂充滿意外，年初所預測的眾多確定因素於年中已逐漸減退。 已知的市況因素應可支持固定收益資產類別，但市場現時對連串不確定因素有甚麼反應更難評估。 當這些未知因素成為投資者已知的事實，或可創造出機會。 過去數年，債券回報良好，有助投資者從2022年充滿挑戰的環境逐步恢復過來。但過程現在遇上阻滯，事實上，我們現已步入結構型波動增加的階段，而這主要是由利率波動加劇引致。 這種波動反映出各國央行實施史上最大規模貨幣政策轉變以來，我們所面對的高度不確定性。市場亦未有預料到這種波動：2025年初，前景似乎頗為確定：總統特朗普計劃於任內放寬規管和減稅，將加強美國優越論；歐洲增長保持低迷，這可能是受到環球貿易戰拖累，同時預期通脹憂慮不大。 這些確定性似乎已經蕩然無存。取而代之的是我們似乎未曾面對過的眾多阻力。面對結構型波動加劇，市場不利因素眾多，但走向似乎受到限制，維持窄幅波動，同時亦令我們無法評估中期利率的正確方向。 當市況橫行，我們應看看我們已知及未知的因素。 我們已知的因素 上述所有因素應可為此資產類別提供有力支持，但同時亦存在著重大不確定性。 我們未知的因素 地緣政治 中東地區局勢緊張。伊朗和以色列近期宣布停火，但根據往績，能夠真正維持停火的次數只有一半。另一方面，俄烏戰爭持續，且有可能令美國及其歐洲盟友分裂。 這種分歧可能推動國防開支的需要，使財政前景和供應進一步受壓，繼而推高利率。 此外，通脹壓力再次增加，油價上漲或會使利率上行。 貿易關稅 關稅貿易戰如火如荼，不論協議談判達成甚麼結果，均意味著難以確定地預測利率和增長因此所受到的影響。 一方面，任何貿易協議均可能支持風險資產，增長改善和通脹上升或會推高利率。但相反情況亦可能出現：預期增長降低，利率向下，息差隨之擴大。即使已簽署協議，實際上會否遵守亦有待觀察。 全球去美元化 美國似乎已經失去值得信賴的盟友地位。這可能削弱美國未來於經濟和地緣政治上開展建設夥伴關係的能力。投資者亦可能率先行動，推動投資廣泛流出美國，支撐歐元相對於美元的利率。 財政展望 歐洲和美國可能因增加國防開支或減稅，導致赤字進一步擴大。即使市場人士已明確指出這點，但利率仍可能因而向上。…
04/07/25