美國需要更強大的財政政策
美國國庫券被視為無風險資產，一直為投資者提供溫和的收益。雖然收益率時有波動，但市場認為美國政府違約風險甚微，因此國庫券收益率成為衡量其他政府及企業債券的基準：假設美國政府違約風險處於零水平，只要量度其他借款人的債務工具高於可比較美國國庫券的額外收益率，便可計算其違約風險。 然而，越來越多跡象顯示，這個有關美國政府債券風險的根本假設日後恐怕難以維持。 雖然美元和10年期美國國庫券實質收益率（扣除通脹後的收益率）的走勢通常一致，但這個情況在4月2日出現變化。當日美元急跌，而10年期美國國庫券實質收益率錄得25年來最大單週升幅（見圖1）。 儘管這種背馳情況很快被修正，但對不少債券投資者而言，這無疑是當頭棒喝。事實上，市場是在白宮暫緩大部份已公佈的關稅措施後迅速進行修正。不少市場人士認為，美國政府是為安撫國庫券市場的劇烈反應而直接逆轉政策。 與此同時，信貸違約掉期（用以量度債券違約機率的衍生證券）的價格已告上升。目前的信貸違約掉期價格顯示，美國政府對國庫券違約的風險與意大利及希臘相近。前者一直受結構性債務問題所困擾，後者則因財政管理不善而引發2011年歐洲金融危機。 若以信貸違約掉期作為量度市場對財政管理信心的指標，當前水平反映市場對美國政府的信心低於一些評級較低的國家，例如英國（評級為AA）、法國（Aa3）及西班牙（A）。 美國預算赤字 特朗普政府在開支目標的立場相對一致：希望延長現有減稅措施，並加推稅務寬減，以刺激經濟增長。 為應對減稅帶來的財政負擔，美國政府相信結合關稅收入、增加本土製造業活動，以及有利增長的監管環境，將可大致抵銷減稅而造成的收入損失。 美國過去亦曾出現龐大赤字，但金融市場逐漸認為債務水平日益接近臨界點，這主要歸因於2008年環球金融危機及2020年新冠疫情期間和之後的巨額開支。 目前，大部份經濟師認為美國政府的財政狀況難以持續，每屆政府都將實施更審慎財政政策的難題推延，留待下屆政府處理。 市場日益關注的問題是：政府何時及如何恢復平衡預算，甚至更理想的是可以錄得預算盈餘，從而降低國家的絕對債務水平。 不可或缺的信心 信貸評級機構在估算一個國家的違約機率時，所使用的演算法將直接納入該國的未償還債務總額或債務佔國內生產總值比率。 此外，投資者貸款予政府時，亦會使用質化指標來量度風險。美國長期受惠於一個假設，甚至成為現代金融體系的基石：美國永遠不會選擇違約，亦從來沒有必要違約。一旦美國政府出現償債問題，財政部只須增加貨幣供應便可應對，但需要承擔通脹升溫及市場對美元價值失去信心的風險。 然而，這個假設受到部份人士質疑。在2025年上半年，美元（按美匯指數計算）下跌超過10%，創下環球金融危機以來最大的六個月跌幅。畢竟，美元的長遠價值受到以下因素影響： 回顧過去數十年，每當金融體系遇上環球金融危機或新冠疫情這類重大衝擊時，全球焦點都會轉向美國財金官員。箇中理由相當充份：市場假設美國財政部和聯儲局的領導官員願意採取不受歡迎但必要的審慎行動，而這個假設再三得到印證 — 不論是2008年後為環球銀行體系重新注資，或是美國在過去40年僅經歷三次經濟衰退，當中只有環球金融危機之後的一次持續超過一年的事實。 然而，現時的經濟政策出現不明朗因素，以及對聯儲局能否保持獨立性（新興經濟體投資者向來重視這項因素）的疑慮，已削弱市場在這方面的信心。…
24/07/25