中美兩國已就貿易談判框架達成初步協議，這似乎是雙方緩和緊張局勢的戰略手段，而非解決全球最大兩個經濟體因深層不信任而導致分歧的長遠方案。
化解貿易戰的共同誘因
中美兩國似乎都希望緩和關稅問題引致的緊張局勢。6月份達成的協議，有助應對兩國在爭奪科技主導地位的競爭中的迫切需求。
- 中國仍需進口高端半導體晶片，並希望美國放寬科技出口限制。
- 美國則需進口稀土礦物，而中國主導這類資源，控制全球約70%產量，並佔全球約90%的精煉稀土產品供應。
中美兩國一直試圖降低在經濟方面對彼此的依賴，但成效有限，這從最近簽訂的協議可見一斑。有關協議包括：美國放棄與中國貿易關係全面脫鈎，以及中國軟化對美國的非貿易反制措施。
簡而言之，雙方都有緩和緊張局勢的誘因。
中國仍有調控空間
北京緩和緊張局勢的誘因與美國一樣強烈：
- 貿易戰令中國出口受挫（見圖1）。這加劇了勞工市場的困境（見圖2），尤其在需要大量人力資源的製造業。
- 中國擔心美國政府可能號召其海外盟友聯手抵制中國，協調對中國出口及外資施加一致的限制。
中國仍有空間滿足美方多個要求，包括擴大市場准入、降低關稅及加強知識產權保護。事實上，這些要求大致與中國的結構性改革議程一致，意味著協議有望取得合理進展。
關鍵在於能否落實所需變革，以實現兩國貿易關係平衡。
對經濟增長及金融市場的影響
中國宏觀經濟未來數月的發展尚未明朗。除了與美國在進口關稅問題的角力和內需疲弱外，中國房地產市場的困境及通縮壓力仍然是主要隱憂。
從政策角度來看，儘管投資者信心不足，加上貿易局勢緊張及地緣政治風險升溫，但中國政府仍致力在今年實現5%的增長目標。
考慮到通縮壓力，中國政府對經濟增長進一步放緩的容忍空間可能有限 — 以國內生產總值平減指數計，在2023年第二季至今年第一季期間有八個季度出現通縮（見圖3）。經濟進一步走弱，將為本已疲軟的勞工市場增添壓力。
中國人民銀行（人行）在2025年第一季的貨幣政策聲明中，已把物價穩定的立場由遏抑通脹轉為應對通縮風險。人行呼籲在財政、貨幣、就業及社會保障領域實施協同一致的政策，以恢復定價能力。
中國致力維持經濟增長軌跡不變
在政治層面，北京政府需要保持經濟增長穩定，以展示中國有能力應對貿易戰並與美國競爭。經濟增長穩定，有助鞏固中國於雙邊談判中的議價地位。
在政治層面，北京政府需要保持經濟增長穩定，以展示中國有能力應對貿易戰並與美國競爭。經濟增長穩定，有助鞏固中國於雙邊談判中的議價地位。
在政治層面，北京政府需要保持經濟增長穩定，以展示中國有能力應對貿易戰並與美國競爭。經濟增長穩定，有助鞏固中國於雙邊談判中的議價地位。
至今，公共借貸一直是整體信貸增長的主要動力（見圖5）。我們認為，在經濟展現回穩跡象前，當局仍需進一步放寬政策。
其次，中國房地產市場下行（削弱民眾信心和經濟增長的主要因素）似乎已經接近尾聲。房屋市場活動尚未持續反彈，但收縮步伐已穩步放緩（見圖6和圖7）。近期的貨幣寬鬆措施集中於下調按揭利率，以刺激住房需求。
此外，自新冠疫情以來，經濟增長放緩及消費信心疲弱，使家庭儲蓄升至歷史新高（見圖8）。若民眾信心改善，或可釋放消費及住房的積壓需求。
我們認為，中國政府需繼續實施刺激經濟政策，以：
- 緩減關稅戰帶來的衝擊
- 推動消費初步復甦趨勢
- 穩定經濟
- 提振中國股市表現
美國 — 對經濟增長及通脹的影響
中美協議的影響有限，或會令美國政府面臨2025年經濟增長轉弱及通脹升溫的情況。新的進口關稅制度實際上是對消費及資本徵稅，料將於短期內推高通脹。通脹升溫使美國聯儲局更難以預先採取寬鬆政策，以應對經濟增長轉弱。
美國的增長前景相對較弱，可能會使美元和國庫券收益率持續面對下行壓力。關稅令通脹走勢更趨不明朗，不但可能使國庫券收益率下跌，亦可能導致收益率曲線走斜。長年期債券可能反映上述不明朗因素，以及對美國總統特朗普《大而美法案》可能擴大財赤的憂慮。
