儘管美國政府在4月初公佈關稅措施後，市場瀰漫悲觀情緒，但美國風險資產和經濟數據的表現繼續遠超預期。然而，關稅對美國經濟的全面影響可能待至夏季才會顯現。
自4月初以來，美國收益率曲線走斜，10年期美國國庫券收益率上升約30基點，2年期債券收益率則升15基點。
同期，標準普爾500指數上漲約5.5%。
美國經濟數據至今強勁，最新通脹、就業職位和工資數據顯示，關稅對美國進口商品的影響尚未反映於這些數據。我們預期，即使目前預測的關稅水平較低，亦無法阻止美國經濟增長放緩，以及通脹在2025年餘下時間升溫。
關稅對美國就業或通脹的影響仍然輕微
6月7日公佈的非農業就業報告顯示，5月份經濟新增139,000個職位，4月份則向下修訂至147,000個。3月份數據同樣下修，使年初至5月的平均就業增長由2024年同期的168,000個降至124,000個。
勞工市場數據顯示，招聘步伐溫和放緩，與勞工供應減少（美國移民減少，勞動人口參與率略為回落）相符。工資增長未有反映太多通脹壓力的跡象。整體而言，貿易政策的不確定性對就業市場的影響似乎輕微。
6月11日公佈的數據顯示，由於關稅尚未完全反映於消費物價，美國5月份消費物價指數的升幅低於市場普遍預測。
5月份整體消費物價指數按月上升0.1%，低於市場普遍預測的0.2%，使按年增長率由4月的2.3%微升至2.4%。核心消費物價指數（撇除波動的食品和能源價格）亦按月上升0.1%，遠低於市場普遍預測的0.3%。按年計，核心通脹連續第三個月穩處在2.8%的水平。
儘管不少企業有意轉嫁關稅引致的成本，但為應對潛在關稅，企業在第一季預先囤積庫存，因此加價行動略為延遲。
美國企業已逐漸接受關稅政策將會長期存在的事實，而中美兩國在本週宣佈貿易協議框架，進一步加強了這一點。今年，美國向中國進口商品加徵30%至55%的關稅將維持不變。隨著庫存減少，普遍物價可能在夏季上升。
我們的宏觀經濟研究團隊認為，核心消費物價指數通脹將在夏季末逼近按年3.5%。
關稅影響只屬短暫？
近期的評論反映，美國聯儲局官員預期關稅會首先推高物價，其後才會拖累勞工市場。
上週四，聯儲局理事庫格勒（Adriana Kugler）在紐約經濟俱樂部發表以下言論：「目前通脹的上行風險較大，未來就業和產出增長則面臨下行風險，因此，如果通脹的上行風險持續，我將繼續支持聯邦公開市場委員會維持現行政策利率水平。」
聯儲局理事華勒（Waller）亦認同這個觀點，作為聯邦公開市場委員會的利率決策官員，他已習慣利用演說為市場提供指引。他在上週發表演說，題為「關稅如何影響通脹，通脹持續趨勢和通脹預期」。
華勒表示：「我認為關稅引發的通脹不會長期持續，而且通脹預期穩定，故在釐定政策利率時，不應該拘泥於關稅對通脹的短期影響。」
因此，就雙重任務而言，聯儲局目前似乎更側重以可持續方式實現就業最大化，而非維持物價穩定。
勞工市場在2025年上半年表現強韌，促使金融市場把2025年的減息預期由四次降至兩次（減幅為25個基點）。
新創企業帶來更多就業機會，教育和健康護理等對關稅敏感度較低的行業錄得強勁就業增長，加上疫後勞工嚴重短缺導致企業不願裁員，均有助美國勞工市場維持穩健的新增職位水平。
展望未來，我們預期勞工市場將會轉弱：即使通脹面對上行壓力，但勞工市場惡化的程度，恐怕不足以迫使聯儲局大幅減息。
我們預期，聯邦公開市場委員會在6月或7月會議上不會調整利率，但在9月16日至17日的會議上，聯儲局很可能面對通脹升溫和就業市場轉弱的雙重壓力。
歐洲央行銳意減息
美國與歐元區的貨幣政策進一步分歧，一如預期，歐洲央行在本輪減息週期內第八次減息，主要存款利率由2.25%降至2%。
歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）表示，當前貨幣政策週期「接近尾聲」，政策利率已由去年6月高位的4%回落。
儘管央行上週表示可能加息，但應會在年內進一步減息。當局預測2026年整體通脹偏低，但認為通脹應會在2027年重返2%的目標。鑑於貿易政策不明朗因素令歐元區經濟增長和通脹受壓，我們仍預期歐洲央行今年將再減息至少兩次，每次25基點。
歐洲與環球重要會議前瞻
本月將舉行多場國際會議，可能對歐洲安全（烏克蘭）、經濟（關稅）和國防（北約）議題帶來重大影響：
- 6月15日至17日，加拿大，G7峰會
- 6月24日至26日，荷蘭海牙，北約峰會
- 6月27日，布魯塞爾，歐盟領導人會議。
美國政府上月宣佈對大部份歐盟貨品徵收20%關稅（或進口稅），但其後將關稅降至10%，以便為原定於7月9日結束的談判爭取時間。
美國商務部部長盧特尼克（Howard Lutnick）在本週表示，歐盟很可能是美國在關稅方面最後達成協議的對象之一。
