自5月12日中美兩國達成協議，同意下調對等關稅並展開談判後，風險資產已回升。然而，即使預期關稅水平較低，似乎亦不大可能緩解2025年餘下時間美國經濟增長放緩及通脹升溫的壓力。
中美貿易戰降溫，觸發風險資產止跌回升。雙邊關稅已下降，美國對中國進口商品徵收的關稅已由超過100%下調至30%，中國對美國進口商品徵收的關稅亦下調至10%。即使在修訂後的關稅水平，對美國消費者而言仍相當於大幅加稅。
下調關稅初步為期90天，以便雙方就更廣泛的貿易政策進行談判。
消息公佈後，美股估值揚升。標準普爾500指數現已從4月初的低位回升，完全收復4月2日「解放日」公佈關稅造成的跌幅。歐美兩地高收益及投資級別信貸的風險溢價已回落至歷史低位。
美國國庫券市場投資者對此消息作出反應，減少預期美國聯儲局於2025年下調政策利率的次數。這反映市場認為，美國在2025年面對經濟衰退風險的機率已跌至遠低於50%。
關稅仍拖累經濟增長及通脹
根據耶魯大學預算實驗室（Budget Lab）的數據，整體而言，美國消費者仍面臨平均17.8%的實際進口關稅稅率，是1934年以來的最高水平。此水平的關稅足以對企業利潤造成重大衝擊。股市尚未反映有關影響。
雖然我們預期美國今年不會陷入經濟衰退，但隨著關稅使消費者的實際（經通脹調整）收入受壓，加上整體不明朗因素及供應鏈問題或會對資本開支構成壓力，美國經濟增長可能在下半年放緩。
由於貿易相關問題顯著推高商品通脹，美國核心通脹料將上升，核心個人消費開支通脹指標將於年底升至3.5%至4.0%的區間，失業率亦將逐步攀升，
形成溫和的滯脹環境。在此情境下，若美國勞工市場出現明顯的惡化跡象，基於聯儲局的雙重任務（專注通脹和就業），我們預期當局可能進一步下調政策利率。
經濟數據尚未反映關稅影響
雖然美國消費者及企業信心調查反映市場非常關注政府的關稅措施，並預期將會帶來顯著的負面影響，但近日的美國宏觀經濟數據顯示經濟仍然強韌。
美國4月份的核心消費物價通脹數據於5月13日公佈，按月上升0.2%，略低於市場預期。關稅影響物價的跡象未見明顯，商品價格輕微下跌，主要由於二手車及服裝價格回落。
然而，美國零售巨擘沃爾瑪（Walmart）在發表季度業績時表示，商品價格將於未來數月面臨上行壓力。
投資者觀望6月6日公佈的最新美國勞工市場報告，以更清晰了解當前情況。負責制定利率的聯邦公開市場委員會將於6月18日舉行會議。
我們預期，除非勞工市場出現明顯疲弱的跡象，否則當局不會在這次會議下調政策利率。看來聯儲局決策官員可能按兵不動，直至夏季結束，屆時應可更清晰掌握經濟形勢及關稅對通脹的影響。
美元保持穩定
年初以來的多項事件令投資者質疑美國經濟例外論的觀點，並促使投資者考慮進一步分散投資於美國以外市場。
儘管美國大選後的初期亢奮情緒現已消退，但美元仍處於歷史上的偏高水平（見圖表1）。鑑於缺乏令人信服的替代貨幣，似乎並無理據質疑美元作為主要國際儲備貨幣的「過度特權」。
歐洲增長預測轉弱
歐洲委員會已下調2025年歐元區的經濟增長預測。歐盟執行委員會目前預計今年經濟增長僅為0.9%，低於去年11月公佈的1.3%早前預測。
委員會亦把2026年國內生產總值增長展望由早前的1.6%下調至1.4%。這些修訂是在美國宣佈對大部份歐盟進口商品徵收20%「對等」關稅後作出。
該等關稅於4月9日下調至10%，為期90天，以便雙方有時間進行談判。對歐盟鋼鐵、鋁材及汽車徵收的25%關稅則維持不變。
委員會最新的展望假設，大部份歐盟產品的「對等」關稅最終為10%，而特定行業關稅則維持在25%。然而，鑑於談判仍然持續，尚未取得成果，委員會承認若貿易緊張局勢進一步升級可能使國內生產總值受壓。
我們預期歐洲央行將繼續下調政策利率至遠低於2%的中性利率水平。
自2024年6月至今，歐洲央行已七度下調基準利率，由4%降至2.25%。我們預料歐洲央行將會在6月5日舉行的下一次政策會議上，再次下調主要利率25基點。
