美國聯儲局正等待評估政府進口關稅措施對美國經濟增長及通脹的影響，然後才採取下一步貨幣政策。與此同時，亞洲央行可能早於聯儲局下調政策利率。
通脹降溫、實質利率高於美國、近期油價下跌、錄得經常賬盈餘，加上資金外流的憂慮減退，或容許亞洲央行早於聯儲局率先採取行動。一如既往，市場聚焦於中國。
聯儲局持續陷於兩難局面
負責制定政策的聯邦公開市場委員會在最近一次會議上維持美國利率不變。主席鮑威爾強調，關稅帶來的複雜性，導致經濟增長與通脹之間的平衡惡化。然而，他亦重申聯儲局政策已「準備就緒」，有能力應對其雙重任務（維持充份就業及物價穩定）中任何一方面面對的風險。
事實上，經濟數據仍然反映增長及通脹好淡紛呈，令聯儲局陷入進退兩難的局面。
部份增長指標看來仍然良好，支持當局無需減息。最新的供應管理協會服務業報告顯示，4月份經濟活動擴張的步伐較預期迅速（較3月份上升0.8個百分點至51.6）。
非農業就業職位數據顯示新增職位達177,000個，超出預期。失業率穩處於4.2%，勞工參與率亦有所上升（即正在求職的美國人數日增）。
然而，其他指標則為寬鬆政策提供理據。其中包括：供應管理協會製造業指數收縮（4月份為48.7）；消費信心進一步下降（美國經濟諮商局指數按月下跌7.9點至4月份的86）；第一季國內生產總值以年率計收縮0.3%；以及整體就業成本增長呈下降趨勢（見圖1）。
與此同時，聯儲局衡量通脹的主要指標支持維持貨幣政策穩定。個人消費開支指數仍高於聯儲局的2%目標：核心個人消費開支通脹在2月按年上升2.7%後，在3月按年升2.6%。
關稅使情況變得複雜
對進口商品徵收關稅為政策環境增添複雜性，首先是推高美國通脹（即使只屬短暫情況），其次是打擊經濟增長，因為進口關稅實質上是對美國消費和生產徵稅。
聯儲局主席鮑威爾在最近一次政策會議後表示，聯儲局並不急於減息。此審慎立場反映聯儲局的觀點：關稅具滯脹效應 — 雖然經濟及勞工市場正在降溫，但聯儲局擔心過早減息可能加劇通脹效應。
正如我們近日指出，經濟增長的下行風險可能蓋過通脹的上行風險，因為單憑加徵關稅不足以持續推高通脹。若名義收入並無相應增加，加徵關稅將削弱可動用收入，從而拖累消費，情況猶如稅收。
事實上，美國勞工市場持續轉弱，職位空缺與失業人數比率自2023年見頂後穩步下降（見圖2）。因此，隨著勞工需求減弱，工資增長已放緩。
鑑於經濟環境好淡紛呈，我們認為聯儲局下一次減息的時間具高度不確定性。甚至有可能如部份市場人士所言，若關稅影響低於預期，聯儲局可能維持利率於現水平不變，直至2026年。
亞洲可能率先減息
在聯儲局觀望之際，亞洲央行推進減息步伐。亞洲央行不希望下調政策利率的步代過於迅速，以免引發資金外流並使當地貨幣承受貶值壓力。這正是韓國央行在4月暫停減息週期的主要原因。
然而，隨著美元走弱（部份原因是投資組合重整，減少對美國資產的偏高比重配置），市場對當地貨幣的憂慮有所緩解。在過去一週，主要亞洲貨幣兌美元實際上大幅上漲，因為市場傳言區內政府同意提高匯率，作為與美國就關稅戰和解的條件。
與此同時，中國對美國關稅作出審慎回應，自美國於4月初宣佈加徵關稅以來，人民幣僅溫和貶值，這有助保持亞洲貨幣兌美元匯率相對穩定，因為人民幣與其他亞洲貨幣的走勢存在高度相關性。
全球能源價格下跌 — 原油價格自1月以來每桶下跌12美元，也可能容許亞洲央行在聯儲局採取行動前率先減息。除馬來西亞及汶萊外，大部份亞洲國家都是能源淨進口國。能源價格下跌應有助改善其貿易差額，並遏止通脹壓力。
鑑於亞洲大部份地區的實質（經通脹調整）政策利率仍處於高水平，而且通脹偏低（見圖3），我們認為2025年有提早減息的空間。
中國在貿易談判前放寬政策
中國三大金融監管機構在一場備受關注的新聞發佈會上宣佈，在5月9日至12日與美國於瑞士舉行貿易談判前，將推出一系列經協調的寬鬆措施。
有關措施包括下調利率和銀行存款準備金率，加推定向貸款以提振消費並促進科技創新，以及設立總值8,000億元人民幣的股市穩定基金。
鑑於加徵關稅構成阻力，當局有需要寬鬆貨幣政策，以助實施北京政府擬定的財政刺激措施。此最新舉措可視之為印證之前提振經濟增長的政策承諾。我們的研究團隊預期，當局將於未來數月推出更多貨幣及財政寬鬆措施。
此外，我們認為，中國此時公佈刺激經濟措施是為了在貿易談判前增加自身籌碼，因為北京預料貿易談判不會一帆風順。儘管如此，我們預期貿易緊張局勢在短期內有所緩和。1
[1] 另見：在日內瓦談判期間，中美兩國達成協議，在未來三個月把中國進口商品的額外關稅由145%下調至30%，而中國對美國進口商品徵收的關稅則由125%下調至10%。中國同意解除出口反制措施，包括對用於高科技製造業的稀土礦物及磁鐵的出口管制。資料來源：https://www.reuters.com/world/china/us-china-reach-deal-slash-tariffs-officials-say-2025-05/
