企業盈利更新及最近公布的經濟數據，均讓投資者基本上可以輕鬆地享受他們的夏日假期。這種相對冷靜的氛圍並非反映市場自滿，我們認為這是有理據支持的。
自「解放日」當日波動急升後，市場預期波動指數（VIX）持續下降，目前已接近年內低位，並低於長期歷史平均水平（見圖1）。
美國通脹數據未見受關稅明顯影響
7月公布的美國消費物價指數（CPI）緩解了市場對進口關稅推高零售價格的憂慮。儘管部分評論者一再強調消費者將為特朗普政府的關稅政策埋單，但目前並無太多證據支持此說法。
我們估算，美國政府因加徵關稅，將比原先預期多約 1,770億美元的關稅收入。自「解放日」以來，企業盈利預測（涵蓋美國及海外）合共下調了約 1,520億美元。
企業在進口成本上升的情況下，嘗試將部分成本轉嫁予消費者，但目前商品價格的升幅僅較加徵關稅前略為加快。
對消費者而言，額外成本估算最多為 200億美元。雖然金額不小，但與每月 1.7萬億美元的商品消費總額相比，只佔 0.6%，比整體消費支出中的比重更低。
未來企業可能會進一步將關稅成本轉嫁予消費者。但在能改用本土供應鏈之前，企業或需面對利潤率持續受壓的情況。
隨着美國非農就業數據近期被向下修訂，以及兩次公布的通脹數據均符合市場預期，市場現時認為聯儲局於9月減息的機會顯著上升。
第二季業績普遍優於預期
整體而言，第二季度企業業績表現好過市場預期，儘管並非所有公司都錄得理想數據。美國Russell Value指數及歐洲的按年盈利增長雖然表現疲弱，但未如市場擔憂差。
標普500指數的按年增長率為 10.8%，但這主要由納斯達克的科技股所帶動，指數中的價值股部分則幾乎沒有增長。
科技行業的盈利持續受人工智能相關投資所驅動。由於其收入來源以服務為主，而非商品，故亦相對不受進口關稅影響。
與此同時，標普500指數中的價值型股份，則因石油、汽車和受規管醫療保健行業在指數中佔比較重而受壓相反。歐洲股市整體表現亦受石油與汽車行業拖累（見圖表2）。
盈利驚喜（earnings surprises）的幅度，可以說比絕對增長率更為重要。通常，實際盈利會比市場共識預測高出3-4%，因為企業一般會在業績公布前引導分析師下調預測，然後設法超越這些經已調低的預期。
但今季盈利驚喜的範圍達到 5–10%，反映市場原先對關稅造成盈利衝擊的預期過於悲觀。
這並非暗示關稅沒有帶來任何影響 —— 在「解放日」關稅宣布後，盈利預測確實出現了顯著的下調。但最終，其影響程度小於市場憂慮。
採購經理指數與貿易情況
7月份的採購經理指數（PMI）所傳達的訊息與前幾個月差別不大：服務業表現堅挺，而製造業則持續掙扎。優於預期和差於預期的數據結果大致參半。
最新公布的PMI數據來自歐元區、意大利和西班牙（見圖表3）。這兩個國家強勁的服務業數據，被德國和法國較疲軟的表現所抵銷，導致歐元區的整體PMI讀數為51.2，略低於市場共識。
七月份PMI發布中最令人意外的，或許是中國財新服務業指數。該指數從50.6躍升至52.8，而非如預期般下跌至50.4。此表現也遠勝於官方服務業PMI的50.1水平。
同樣令人驚喜的是中國進出口的強勁增長率。這顯示美國的關稅尚未抑制該國的製造業活力。提前出貨（front-running）相信是導致部分活動增加的原因。儘管如此，對美國的出口仍下跌了22%，與前三個月的跌幅一致。
整體出口總額仍然錄得上升，原因是對歐洲的貨運量增加了9%，而對美國出口的大部分跌幅，則被運往東盟（ASEAN）國家貨運量的增加所抵銷。美國從東盟的進口也錄得相應的增長（見圖表4）。
儘管如此，中國製造業的前景依然面臨挑戰：提前出貨的趨勢不大可能以同樣的速度持續。未來很大程度上將取決於中美貿易談判的結果。美國已意識到轉運情況，並將試圖加以限制，而歐洲則擔心成為中國過剩產能的傾銷地。
