美國作為全球最大經濟體，現在向進口商品廣征關稅，但措施反復不定，對環球出口商造成衝擊，亞洲地區尤其受到影響。例如，柬埔寨出口美國的商品面臨49%的關稅，越南則為46%。從宏觀經濟角度來說，這些旨在重整貿易平衡的關稅可能刺激通脹，遏抑出口及限制經濟增長。
儘管亞洲等多個國家希望透過降低對出口美國的障礙，來換取透過談判下調關稅稅率，但美國總統特朗普的政策可能徹底改變全球貿易規則，令依賴出口美國的國家最受打擊。問題在於經濟、市場、政治，甚至是法律壓力能否令華府的態度軟化。
綜觀各地區，亞洲首當其衝：區內多個經濟體對美國出現龐大貿易順差，而美國以此計算關稅，因此這些經濟體需要繳付相對較高的進口關稅。在特朗普最新的方案下，越南、泰國和中國的關稅水準最高。
這股衝擊的到來正值增長持續放緩之際。採購經理指數顯示經濟活動轉弱：亞洲（中國除外）採購經理指數由2月份的50.7跌至3月份的50，四分之三受訪國家的採購經理指數已跌穿50的盛衰分界線。指數跌穿50，代表經濟收縮。
新關稅削弱消費者及企業信心、壓低資產價格，並且不利資本開支及貿易，因此可能進一步拖慢區內增長。一般而言，一個經濟體越開放，其在貿易及資金流動中的地位便越重要，美國進口關稅對其經濟增長的拖累可能越大。
中國：仍有財政刺激空間
如果把2月和3月公佈的20%關稅，加上新徵收的34%關稅，並假設這些關稅不會取代2025年前已有的關稅，根據我們研究團隊及廣泛市場估計，中國對美進口商品的總稅率將急增至超過60%。
儘管稅率甚高，但中國仍有力應對：中國政府已公佈財政刺激計畫，而我們的研究團隊估計，其規模相當於未來一年國內生產總值的1.6%。
如果同時考慮到對當地消費者和企業信心以及資產價格的影響（以至對內需的影響），且顧及中國交易夥伴為保護其產業以應對中國競爭而可能採取的措施，中國經濟增長受到的衝擊可能更大。
特朗普早前威脅，若北京不撤銷34%的「對等關稅」，便會額外加征50%關稅。對此，中國一如預期表示，如果美國將貿易戰進一步升級，中方定必「奉陪到底」。
競爭性貨幣貶值？
隨著中國在區內的供應鏈夥伴亦面對美國的高額關稅，中國可能較難透過將貿易轉移至其他國家以抵銷關稅的衝擊。
若談判失敗，各國或會與中國一樣採取報復措施，甚至把當地貨幣貶值。然而，這類措施將擾亂其供應鏈、拖慢貿易和經濟增長，並可能引發貨幣螺旋式貶值的風險。
隨著美元走弱，透過貨幣貶值來緩和關稅壓力似乎並不可行。事實上，市場自1月起預期美國經濟增長放緩的步伐將較其他經濟體迅速，已持續為美元帶來壓力。
由於中國政府仍然奉行穩定匯率政策，我們預計中國不會把貨幣貶值。不過，中國人民銀行（「人行」）近來似乎較為容忍人民幣轉弱，與外界認為人行將逐步而有序地把人民幣貶值的預期一致，以減輕關稅的影響及穩定經濟。
在之前2018年至2019年的關稅戰中，人民幣兌美元在兩年內總共貶值14%。
人行亦表示，將為中國主權財富基金的子公司中央匯金投資公司提供財務支持，以穩定當地市場。中央匯金指出，將透過交易所買賣基金買入在中國上市的股票，藉此提振國內市場。
刺激內需亦是各國應對美國關稅的另一個方法。一般而言，擁有財政盈餘的國家具備有利條件，可以採取刺激增長措施，這類行動有助維持投資者信心。大多數亞洲經濟體都擁有財政盈餘，因此具備一定的防守能力以應對衝擊。
鑒於在通縮壓力下，中國經濟復蘇仍然乏力，我們認為如果政府希望達到今年經濟增長5%的目標，便要加大政策支持力度。預計中國政府將加速推動已規劃的措施，甚至推出新的刺激方案。
現時面對哪些風險？
- 目前，有一大風險顯而易見：報復措施將加劇關稅衝擊。美國關稅於4月9日生效，這是決定談判空間的重要日期。中國在週五宣佈，從4月10日起向所有來自美國的進口商品徵收34%的對等關稅。如果其他交易夥伴作出類似回應，衝突升級的風險將會增加，不確定性亦會加劇。
- 鑒於在全球化經濟下，供應鏈錯綜複雜，除了加征關稅對進口價格造成的直接影響外，還存在相當大的潛在擾動空間。
- 最惡劣的情境是，股票市場的拋售可能會失控，進一步加劇經濟不確定性，並對投資與開支決定造成更大壓力。
整體投資組合配置
自公佈關稅政策以來，我們的股票投資組織者團隊致力減少風險，減持那些容易受到增長及／或關稅衝擊影響的配置。
我們可以藉此機會，把資金轉向財政狀況穩健、受關稅的影響最小、擁有本土製造能力和供應鏈，以及收入和盈利前景明朗帶來穩定積壓訂單的公司。
我們已在適當情況下調整配置，偏好業務具有長週期特性的大型公司。
在多元資產投資組合中，我們的股票持倉相對於基準大致維持中性。我們持續對黃金持偏高比重，並等待美國政策轉趨明朗後，才會增加固定收益風險配置。
我們的固定收益團隊預期，聯儲局起初將維持利率不變，致力應對通脹上升與增長放緩之間的風險。
若關稅措施持續，我們預計對增長和就業的負面影響最遲將於9月出現，這將促使聯儲局持續下調政策利率。預期聯儲局將從9月起至2026年進行減息，因此我們的主權債券投資組合對5至7年期債券持偏高比重。
假設關稅可能對歐元區的需求造成衝擊，並導致通脹放緩，我們對歐元區存續期持偏長配置，並預期歐洲央行的政策利率將在2025年減至2%。
考慮到短期記憶體在明顯的不確定性，當事態出現重大發展時，我們將及時更新分析和投資配置。
