黃金價格仍低於美伊戰爭前的水平（圖1），而許多其他資產類別已收復失地。黃金為何表現未如理想 ?未來的走勢又將如何？
短期原因
美元強勢
美元近期走強，重新確認了其避險貨幣地位。資金流向美元避險，暫時緩解了投資者對美國高債務及雙赤字（經常賬+財政赤字）問題的憂慮。這削弱了黃金作為對沖美元貶值（即美元購買力因上述及其他問題而下降）的需求。
官方干預
值得留意的是，土耳其在2月28日美以伊朗戰爭爆發後，於3月份估計出售了約60噸黃金。印度政府亦推遲了超過5噸的黃金進口批准。各國採取防禦性措施，旨在減輕其貨幣面臨沽售的壓力。
ETF沽售
由於市場對美國貨幣政策的預期從減息轉向不減息甚至加息，估計3月份黃金ETF沽售了90噸黃金，相當於今年1月和2月買入量（150噸）的60%。
這些黃金沽售屬於短期操作。以中國為例（圖 2），各國央行仍然是長線黃金買家。當貨幣貶值壓力消退時，那些防禦性外匯措施將會逆轉。
ETF的交易取決於反覆無常的利率預期。4月份至今的數據顯示，隨著利率預期再次轉變，黃金ETF已回補了3月份沽售量的一半。
最後，當對中東衝突的憂慮消退，或市場重新聚焦於長久以來對美元貶值的擔憂時，美元強勢將會逆轉。屆時，黃金作為對沖美元風險的需求應會回升。
基本因素
持倉成本
受伊朗戰爭引發能源衝擊所帶來的通脹憂慮影響，債券收益率一度大幅上升，其後僅部分回落至戰前水平（圖1）。導致不派息的黃金在投資組合中的吸引力下降。
不同衝擊的影響
需求衝擊通常對黃金表現有利，因為貨幣政策必須寬鬆以應對增長疲弱。這種政策降低了持有無息黃金的機會成本，從而增加黃金需求及其作為對沖經濟危機的吸引力。
然而，伊朗戰爭造成了全球能源供應衝擊。這推高了通脹，並加劇市場對央行加息的憂慮，從而推高了黃金的持倉成本。戰爭對黃金構成負面影響，通脹和加息的擔憂成為主導因素。
黃金的避險與政策敏感度
這意味著自伊朗戰爭爆發以來，市場對貨幣政策反應的預期已取代其他因素，成為驅動金價的關鍵，並壓倒了黃金的避險地位以及持有黃金以對沖危機和通脹風險的好處。換句話說，在此次危機中，黃金至今未能發揮對沖通脹和供應鏈風險的功能，因為戰爭引發了加息預期，推高了債券收益率，增加了持有黃金的機會成本，並強化了美元。而美元走強反過來又削弱了黃金作為避險工具的吸引力。
前景展望
若衝突非持久，通脹和能源衝擊將屬短暫性質，但由於信心和購買力受損，其對增長的負面影響可能超越短期範疇。在某個時間點，市場焦點將再次轉向增長風險和減息預期。屆時金價將會反彈。
在地緣政治局勢緊張，以及市場對美元貶值的憂慮及加劇去美元化等背景下，央行買盤將繼續為黃金提供長線支持。
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