經理人看法
- 市場變化
近幾個交易日以來，信貸市場各個領域、各類評級、及各個期限的波動再次出現，儘管投資人已在2025年初就為了關稅帶來的經濟影響預做準備，但川普政府提出比預期更為嚴厲的關稅水準、及貿易夥伴可能採取的報復措施令投資人措手不及；而歐洲國防擴張計畫改善了歐洲信貸市場的情緒，但不足以減輕關稅對信貸利差的影響。整體而言，目前尚不清楚這項關稅政策將持續多長時間，以及這一政策背後的實際政策是什麼(談判策略、或是將生產移轉回美國的長期布局、或是兩者皆有之)，但它對全球貿易、供應鏈、及整體經濟成長的潛在破壞性足以讓我們在短期內對投資級信貸保持謹慎，直到我們獲得更清晰的前景。
在川普宣布關稅後，投資等級成熟市場債券利差快速擴大，歐洲IG債券自3月底以來擴大近30bps至118bps，美國IG債券則擴大近25bps至122bps，隨著市場開始重新對未來成長預期進行定價，歐洲與美國IG債券目前利差水準分別與2024/3及2023/11水準相似，面對更高的不確定性及更弱的成長預期，市場預期歐洲央行將進一步降息，然此舉也導致利率上揚。這一趨勢在美國IG債券中被放大，且表現遜於歐洲IG債券。(IG為投資等級，數據統計至2024/4/8)
- 各產業表現
在歐洲IG債券中，所有產業與年初相比利差皆有所擴大，於投資等級類別中，較優質的A級債券與較弱的BBB級債券發行人差異不大，而企業混合債券、次順位債券、及AT1銀行債券表現則相對不佳。於各產業方面，我們看到醫療保健產業因關稅威脅(尚未實施)而表現不佳；飯店和航空等休閒相關產業表現也相對疲弱；能源產業隨著油價下跌表現不佳；但房地產行業因不受貿易關稅影響，且與低利率具有較強的產業相關性，因此表現相對較佳；航空、航太、國防產業相關的資本財領域表現出色，最主要受益於歐洲對國防投資的長期增加；而汽車產業在關稅威脅的充分預期下表現優異；銀行產業因沒有直接受到關稅影響，其表現也相對較佳。(AT1為Additional Tier 1 Capital Bonds)
在美國IG債券中，受全球貿易和成長言論影響最大的產業，包含汽車、休閒、化學品、能源、運輸、及金融公司，另一方面高Beta/循環性產業發行人也難脫震盪；公用事業等防禦型產業、及高品質銀行和保險產業表現相對出色；企業混合債券、次順位債券也表現不佳。整體而言殖利率曲線趨於平緩，小於5年期部分的曲線移動比25年期以上移動幅度幾乎增加10bps。
- 投資組合因應策略
概括總體經濟情勢觀察，由於美國經濟衰退風險上升，而歐洲經濟前景則相對好轉，我們目前看好歐洲信貸資產，並減持美國IG債券的信用風險。考慮到不確定性、及未來50年全球經濟成長可能因關稅上調而受到嚴重影響，投資組合中不論是美國或是歐洲部位的風險已經降低，
產業配置 : 我們減少了AT1的非基準大盤部位，並將資金重新投資於電信及公用事業等防禦型產業之混合債券，我們依然看好大型優質銀行的信用風險，因為穩健的資產負債表及資本比率在經濟放緩的背景下可以達到緩衝作用；
期限配置 : 我們減少了長期債券的布局，並將資金重新投入5-10年的中期債券；
評級配置 : 我們認為有鑑於成長動能疲弱趨勢，A級債券和BBB級債券間的利差將會擴大，我們將持續降低BBB級週期性曝險，並將風險轉入公用事業、電信、醫療健康/製藥、基礎設施等防禦性更強、受關稅影響較小的產業、以及長期受益於歐洲國防擴大支出計畫的產業。
存續期間配置 : 有鑑於貨幣政策進一步寬鬆，我們仍維持加碼歐元部位存續期間(相對基準大盤)，但對美元部位則維持中性定位，因為目前尚並不清楚關稅導致的成長放緩在多大程度上可以抵銷通膨壓力。
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