7月份市場動態
總體經濟
- 地緣政治風險在 7 月份重新回到焦點，美國對伊朗軍事目標的再次空襲、伊朗在波斯灣的報復行動，以及紅海地區的進一步擾亂，導致能源價格急遽攀升。布蘭特原在該月大漲近 25%，7 月 23 日曾短暫回升至每桶 100 美元以上，隨後隨著談判與荷姆茲海交通的部分恢復而回落至約 84 美元。荷蘭 TTF 天然氣則上漲了 35.7%。
- Fed維持聯邦基金利率在 3.50%–3.75% 不變，但該決定伴隨著三位FOMC成員的異議，讓投資人對聯準會的反應感到不確定，市場預期在年底前將升息一至兩碼(截至7月底市場條件)。美國經濟數據參差不齊：第二季 GDP 年化成長率放緩至 1.5%，但消費和非住宅投資保持穩健；6 月非農就業人數成長令人失望，僅增加 57,000 人；通膨則放緩至整體 CPI 3.5% 以及核心 CPI 2.6%。
- ECB維持利率不變，但暗示與能源價格相關的通膨風險可能需要進行 9 月的升息。歐元區第二季 GDP 成長意外強勁，達到 0.4%，而 7 月通膨率升至 2.9%，核心通膨率微升至 2.5%。BoJ維持政策不變，但對上行通膨風險採取了更為謹慎的態度，同時日本政府的干預助長日圓在月內對美元升值 3.3%。在中國，經濟成長放緩至年增 4.3%，且內需依然疲弱，促使政治局強調要加強逆周期調節支持。
股票市場
- 全球股市在7月份大致持平，MSCI世界指數(以美元計價)保持不變，該指數在經歷了一度下跌2.6%的修正後，在月底收復失地。美國股市表現分化，因產業輪動對科技及人工智慧相關股票造成壓力，那斯達克綜合指數下跌3.2%，標普500指數幾乎持平，而等權重標普500指數則上漲0.9%。
- 歐元區股市受到經濟成長前景改善及歐洲央行升息預期的支持，但表現不一。歐洲STOXX 50指數上漲0.5%。日本股市走勢分歧顯著，日經225指數因曝險於半導體設備及AI相關股票而下跌8.5%，而東證股價指數則在銀行股與景氣循環股的帶動下上漲0.2%。新興市場股市表現落後，MSCI新興市場指數下跌3.3%，MSCI除日本外亞洲指數下跌3.5%，主因是半導體遭到拋售後，台灣與南韓市場走弱所致。
固定收益市場
- 政府債券市場在7月份遭到拋售，原因是能源價格上漲重新引發了通膨擔憂，儘管總體經濟數據具韌性，但央行採取了更為強硬的立場。美國公債殖利率急遽上升。10年期公債殖利率上升27個基點至4.73%，30年期殖利率上升32個基點至5.27%，2年期殖利率增加12個基點至4.29%。美國公債總報酬率為 -1.2%。
- 歐元區主權債券表現遜於美國公債，10年期德國公債殖利率升至3.21%，創下2011年以來的最高水準；2年期德國公債殖利率則增加29個基點至2.82%。歐洲主權債券報酬率為 -1.7%。隨著基準政府債券殖利率上升，信貸市場各產業均產生負總報酬，不過由於投資人持續尋求利差收益，利差擴大的幅度仍然有限。
- 非投資等級債券表現優於投資級債券，這歸功於對利差收益的追求、沒有出現違約情況，以及在美元指數中獲得能源產業的支持。初級市場活動在月中的後半段放緩。
另類資產
- 大宗商品市場受到中東局勢再度升級的主導，這引發了對能源供應、荷姆茲海峽油輪航運以及紅海中斷情況的擔憂。布蘭特原油從6月底的每桶約70美元，在7月23日升至100美元以上，隨後隨著調解努力和荷姆茲海峽航運的暫時恢復，回落至約84美元左右。天然氣價格也急劇上漲，荷蘭TTF天然氣期貨超過了3月份達到的水準，當月收盤上漲35.7%。能源價格的上漲支撐了能源股票，但也推高了債券收益率，並引發了跨資產類別對通膨的重新擔憂。
- 黃金價格波動無明確趨勢，7月底收於每盎司4,046美元，在經歷連續四個月下跌後，月內上漲1.0%。
未來展望
我們的投資框架依然根植於一種觀點：市場結果由短期、中期和長期市場週期所塑造，並透過基本面、政策、市場情緒和估值這四大支柱來進行評估。在此基礎上，當前的環境依然大致正向，但變得更加微妙。全球經濟增長保持韌性，盈利趨勢依然提供支持，且通膨壓力應會繼續緩和；然而，政策的不確定性、財政限制以及資產類別之間不再那麼可靠的關係，都反對過度的確信。
在股票方面，基本面的背景依然正面，並受到盈利韌性、與人工智慧基礎設施相關的投資循環，以及大型美國科技公司以外更廣泛參與跡象的支持。然而，市場情緒和評價現在成為更重要的限制因素。AI 依然是一個強大的結構性主題，近期半導體及其他 AI 相關領域的疲軟，似乎反映了對重倉持股的削減，而非基本面的明顯惡化。這種調整可能會改善中期的風險報酬狀況，並創造出具有選擇性的機會。我們對 AI 供應鏈部位保持信心，同時也尋求透過美國等權重股票、精選歐洲產業、日本和生物科技來實現多元化配置。
在固定收益方面，政策和評價支柱指向選擇性而非廣泛的存續期間立場。市場持續消化溫和鷹派的央行路徑。我們預期通膨在下半年將進一步緩和，且薪資壓力似乎更受控制。具韌性的增長降低了放寬政策的緊迫性，而財政赤字、期限溢價波動以及正向的股債相關性，則降低了存續期間作為簡單避險工具的吸引力。因此，比起廣泛的發達市場存續期間Beta，我們在澳洲和英國看到了更多具特異性的機會，並在精選的新興市場部位中看到了具吸引力的利差收斂。
另類資產在投資組合配置中持續扮演重要角色。實體資產的基本面獲得了結構性需求的支撐，這些需求來自人工智慧基礎設施、能源安全、戰略儲備建立，以及部分商品供應受限。政策趨勢（包括財政激進主義、地緣政治與儲備多元化）隨著時間推移也為硬實體資產提供了支撐。銅市持續表現強勁，而貴金屬在經歷今年稍早的一陣波動後，也展現出穩定跡象
整體而言，我們傾向採取建設性但平衡的投資組合立場：多元化的股票配置、具選擇性的固定收益利差與相對價值策略，並在傳統股債避險功能較不可靠的機制下，將另類資產作為分散風險的工具。
