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法銀巴黎投顧 – 2026/07/20 – 經理人評論
6月份市場動態
總體經濟
- 美伊和平談判的進展導致能源價格急劇下跌。布蘭特原油價格從5月底的每桶92美元跌至月底的72.9美元，單月跌幅達20.8%；黃金價格則下跌11.7%，至每盎司4,008美元。
- 美國Fed將聯邦資金利率維持在3.50%至3.75%不變，但態度轉趨鷹派，在18位決策者中有9位傾向在年底前至少升息一次。市場隨後已將一到兩次的25個基點升息幅度計入定價。美國經濟活動保持韌性，第一季GDP成長率上修至2.1%，5月非農就業人數增加17.2萬人，綜合PMI升至52.2，創五個月新高。通膨依然居高不下，消費者物價指數為4.2%，核心個人消費支出物價指數（PCE）為3.4%。
- 歐洲央行將存款利率上調25個基點至2.25%，理由是與中東衝突有關的通膨擔憂。然而，隨著能源價格回落，官員們隨後表示，短期內可能沒有必要進一步升息。在日本，日本央行將政策利率上調25個基點至1.00%，並維持緊縮傾向；而在中國，經濟數據依然疲軟，零售銷售年減0.6%，決策者則釋出了可能採取支持措施的訊號。
股票市場
- 全球股市在6月份小幅下跌，MSCI AC世界指數下跌0.9%，但該指數在第二季仍強勢上漲14.5%。美國股市表現落後，因投資人減持了大型科技股的曝險。標準普爾500指數下跌1.1%，納斯達克綜合指數下跌2.8% ，科技七巨頭指數下跌8.9%，而羅素2000指數則上漲3.6%。
- 歐元區股市表現優於大盤，在油價下跌及地緣政治緊張局勢緩解的支撐下，歐盟 50指數上漲4.6%，並在該月底創下歷史新高。日本股市上漲，日經225指數上漲5.6%，受惠於AI相關股票的強勢、能源成本下降，以及日本央行升息對金融類股的支撐。新興市場表現落後，MSCI新興市場指數下跌1.7%。中國股市表現特別疲軟，MSCI中國指數下跌7.6%，原因是國內需求持續疲軟。
固定收益市場
- 政府債券市場在該月呈現波動，原因是投資人調整了對通貨膨脹和貨幣政策的預期，但油價下跌最終幫助債券市場產生了正的總報酬。美國公債殖利率整體走高，10年期公債殖利率從 4.44% 上升至 4.47%，而2年期殖利率則上升 17 個基點至 4.17%，因為市場持續將Fed潛在的緊縮政策計入定價中。6月份美國公債總報酬為 +0.4%。
- 歐元區主權債券表現優於美國債券，10年期德國公債殖利率下跌 8 個基點至 2.86%，而2年期德國公債殖利率持平於 2.53%。歐元主權債券的總報酬為 +0.5%。信貸市場連續第三個月獲得正報酬，主要受到基本面穩健、投資人強勁需求以及該資產類別資金持續流入的支撐。各市場板塊的信用利差仍接近近期低點，由於主權債券殖利率走勢較為有利，歐元計價信貸的表現優於美元計價信貸。
另類資產
- 美伊諒解備忘錄緩解了地緣政治緊張局勢，促使大宗商品市場出現劇烈反轉，並降低了對能源供應中斷的擔憂。布蘭特原油跌破衝突前水準，6月底收於每桶72.9美元，西德州原油在月底也跌破70美元。原油期貨市場恢復正常，因對近期供應短缺的擔憂消退，且荷莫茲海峽的油輪運輸已恢復。
- 黃金價格顯著走軟，原因是美國升息預期增強以及美元走強降低了該貴金屬的吸引力。黃金月底收於每盎司4,008美元，較5月份下跌11.7%。原油價格下跌拖累了股市中能源類股的表現，投資人的焦點也日益從地緣政治風險轉向企業財報及AI相關主題。
未來展望
- 毫不意外，AI 主題持續主導股市，且在總體經濟敘述中的影響力也日益增加。預計與 AI 相關的資本支出將繼續為經濟增長提供助力，但其對股市的影響正開始轉變。儘管整體企業獲利趨勢依然強勁，但半導體類股的驚人漲幅導致槓桿產品大量湧現。市場結構的這些變化可能會加劇波動性。晶片供應鏈的嚴重短缺也提升了對創新解決方案的需求：「專家混合」（Mixture-of-Experts）模型路由和更便宜的開源模型，可能會限制前端模型的盈利能力。AI 的應用將成為下一個關注焦點。
- Fed正迎來結構性轉變，市場將主席Warsh的首場 FOMC 會議記者會解讀為鷹派。我們對此看法較為保留。新任央行總裁的首要任務通常是試圖樹立其抗通膨的信譽，但這並不必然等同於要立即採取行動。近期成立的 Fed 各項政策檢討工作小組預計將在今年底得出結論。我們認為，這消除了近期升息的必要性，並為通膨提供了時間和空間，隨著大宗商品相關的基期效應消退，通膨將可望機械性地逐步回落。
- 我們維持適度的股票曝險，具體持股包括全球半導體、公用事業、乾淨能源、生技及日本市場。在政府債券方面，我們持有適度曝險，並透過價值型投資偏好美國抗通膨債券（TIPS）、英國公債（gilts）、澳洲指數連結債券以及新興市場債券（EMD），我們同時保持黃金與銅的部位。整體而言，該投資組合所承擔的風險略高於資產配置所建議的水平，因此我們運用了價格便宜的凸性（cheap convexity）來維持投資組合的避險策略。
